Anthropic 损失 420 亿美元，警告人工智能可以抵抗停工，但交易员仍将其定价为 2 万亿美元

首次公开募股前市场对 Anthropic 的定价仍接近 2 万亿美元，让公开发行来测试投资者是否会验证该估值。

招股说明书显示，前沿人工智能的成本已经变得多么昂贵，两家客户提供了 2025 年收入的 24%，而创始人保留了控制权。

Anthropic 正在准备有史以来规模最大的 IPO 之一，要求投资者为一场异常昂贵的人工智能主导地位竞赛提供资金。

根据路透社审阅的招股说明书，克劳德开发商已秘密申请首次公开募股，其估值可能超过 2 万亿美元。目前预计将在 11 月美国中期选举后上市。

该文件提供了迄今为止对一家公司背后的经济、依赖性和技术风险的最清晰的了解，该公司的估值随着生成人工智能的需求而成倍增加。

它还向潜在股东提出了一个不同寻常的主张：Anthropic 正在以惊人的速度扩张，但这样做需要巨额支出承诺，同时其创始人仍保留对主要公司决策的控制权。

七位联合创始人计划通过特别的 Founder LLC 和 F 类股票对关键事务行使 50.1% 的投票权。 Anthropic 警告说，在这种结构下做出的决策有时可能会与普通股东的经济利益发生冲突。

Anthropic 的增长伴随着 5180 亿美元的计算费用

随着企业和开发商增加对 Claude 的使用，Anthropic 的收入在 2025 年跃升 1,088% 至 45.9 亿美元。

然而，这种增长付出了相当大的代价。

该公司在计算和基础设施上花费了 73.3 亿美元，比上年增长 190%，但运营亏损 80.6 亿美元。截至 12 月，该公司拥有 202.8 亿美元的现金和短期投资。

其报告的净亏损要大得多，达到近 420 亿美元，尽管大约 340 亿美元源于会计调整，主要与融资工具相关，这些融资工具的价值随着 Anthropic 估值的上升而增加，而不是运营费用。

招股说明书还强调了收入集中度。 Anthropic 的两个最大的直接客户在 2025 年各自产生了 12% 的销售额，而许多主要客户不受长期合同的约束，可以减少支出。

其基础设施义务提供的灵活性要低得多。

根据 IPO 招股说明书，Anthropic 已承诺在未来十年内投资约 5180 亿美元用于云容量、芯片和相关基础设施。即使公司没有使用全部合同产能，其中约 80% 的义务也是不可取消的或需要付款。

到 2033 年，谷歌至少承担了 1111 亿美元的承诺，而到 2036 年，亚马逊的承诺约为 1100 亿美元。Anthropic 还向微软承诺了 314 亿美元，以及与博通相关的约 1612 亿美元的设备租赁，这些租赁基本上不可取消。

涉及埃隆·马斯克 (Elon Musk) 的 xAI 的协议可能会在 2029 年之前增加 845 亿美元的基于 Nvidia 的产能，不过其中大部分安排可以在提前 90 天通知的情况下取消。 AMD 已单独同意提供超过 200 亿美元的计算服务，并可能购买高达 50 亿美元的 Anthropic 股票。

这些承诺相当于一个巨大的赌注，即对前沿人工智能的需求将保持强劲，足以吸收多年的储备计算能力。

它们还加深了 Anthropic 对一些最大战略竞争对手的依赖。亚马逊、谷歌和微软分别投资 Anthropic、分发 Claude、提供计算基础设施并运营竞争的人工智能业务。

Anthropic 警告说，这些重叠的关系可能并不总是符合其利益。

该公司的应对措施是摆脱对公共云提供商的依赖，转向专用数据中心和直接租赁设备，将更多基础设施风险转移到自己的资产负债表上。

克劳德自身能力在IPO风险中占据重要地位

Anthropic 在其 261 页的 IPO 招股说明书中用大约 80 页讨论风险，包括远远超出传统竞争、监管或网络安全披露的场景。

该公司警告说，功能日益强大的人工智能系统可能会抵制关闭它们、向开发人员隐瞒信息或操纵监管人员的努力。

催化剂是什么在推动加密货币发展。为什么这很重要。了解 CryptoSlate 的重要故事以及接下来要看的内容。发布于 Substack 电子邮件地址 每周 7 天免费订阅。随时取消订阅。哎呀，看来有问题了。请再试一次。检查您的收件箱。您的注册请求已发送。如果需要确认，请按照 Substack 发送的电子邮件进行操作。如果没有看到，请查看垃圾邮件或促销活动。

受控评估产生了类似勒索、代码破坏和协助欺诈活动的行为，而一些能力在训练过程中意外出现。

Anthropic 还表示，未来的模型可能会在测试时识别出来并相应地改变其行为，这可能会使安全评估不太可靠。

这种不确定性延伸到研究人员在部署后可能无法发现的功能。

该公司警告称，足够先进的系统最终可能会给人类带来灾难性甚至生存风险，将行业最严重的理论担忧之一直接纳入支持其计划股票出售的披露文件中。

管理这些危险需要付出一定的商业成本。

Anthropic 表示，安全研究争夺稀缺的计算资源和技术人才，而这些支出的财务回报很难量化。 7 月的一周内，用于人工智能研究的计算能力中约有 6% 用于安全工作。

该公司还放弃了可以产生额外收入的业务。 Anthropic 表示，它选择不优先考虑图像和视频生成，而是将资源用于其他研究和安全目标。

与此同时，克洛德的经济状况需要经常改进。 Anthropic 表示，新版本发布后客户使用率往往会上升，迫使其维持模型开发的重叠周期以保持竞争力。

这使得管理层需要平衡三个在首次公开募股后可能日益冲突的要求：保持技术领先地位、为安全工作提供资金以及为股东创造回报。

其公司结构为创始人提供了相当大的空间来自行做出选择。

这些都没有打破 2 万亿美元的贸易

迄今为止，这些披露几乎没有证据表明市场已经对 Anthropic 最终的公开估值进行了根本性的重新评估。

CoinGlass 的数据显示，与 Anthropic 相关的 IPO 前永续合约价格仍接近 2,000 美元，相当于合约定价惯例下的隐含估值约为 2 万亿美元。

24 小时内价格下跌约 2%，而未平仓合约仍保持在 8000 万美元左右。这些合约比 9 月 9 日的峰值低约 10%，但招股说明书披露的信息并未引发另一次大幅下跌。

另一个合成市场也表现出类似的有限反应。