Anthropic估值首发上链，新锐玩家Entropy抢滩Pre-IPO市场

整体来看，这标志着DeFi衍生品向传统资产市场渗透的加速，但从可交易到成熟市场仍有距离。

Entropy完成1400万美元融资，由Ribbit Capital领投，并获得约4000万美元HYPE代币质押，其首个Pre-IPO永续合约ANTH已在Hyperliquid上线，锚定AI独角兽Anthropic的股权估值。

一股向传统资本市场腹地渗透的力量正在加速成型。

8月25日，基于Hyperliquid HIP-3框架的独立市场部署方Entropy宣布完成1,400万美元融资，由头部VC Ribbit Capital领投，同时锁定了价值约4,000万美元的HYPE代币作为质押保证金。

随着风投资本与质押资金的就位，其锚定AI独角兽Anthropic股权估值的首个Pre-IPO永续合约（ANTH）正式上线Hyperliquid主网。

这笔交易的意义，或许不只在于一个新项目的诞生。一边是顶级风投在用真金白银对“链上全资产交易”的愿景下注，另一边则是DeFi衍生品也在持续突破加密资产的边界，试图打破一级市场私募股权的定价壁垒。

投资方与团队背景在Entropy的这笔融资中的分量不轻。

这轮融资由Ribbit Capital领投，其投资版图横跨金融科技与加密领域的两端：既投过 Coinbase、Morpho、Arbitrum、Lighter等加密头部项目，也斩获过Stripe收购稳定币平台Bridge的退出案例。它的注资不仅是对Entropy单一项目的认可，也意味着风投资本正在押注“传统资产向链上衍生品迁移”的趋势。

Entropy的团队结构是“华尔街量化+加密原生”的经典跨界组合，这也是做资产定价最关键的能力配置。技术与交易端的核心成员来自于Citadel Securities、Optiver和Millennium等大型对冲基金，带来了在跨资产高频定价、订单簿微观结构、做市风控层面的传统金融经验；运营与商务端则吸纳了去中心化预测市场Polymarket的人才，兼具链上流动性冷启动与事件型衍生品架构经验。

这种组合瞄准了传统资产链上衍生品的根本痛点：既要懂传统资产的定价逻辑与风控体系，又要懂链上生态的运行规律与用户心智。

流动性加权+分时费率，如何重构资产定价机制？

链上股票、Pre-IPO盘前合约的尝试早已存在，但始终困于三个结构性缺陷：外部预言机报价滞后、订单簿深度不足、标的休市期间资金费率不合理。

Entropy在预言机定价与资金费率机制上进行了针对性改进。

流动性加权预言机：深度决定价格发现

针对Anthropic等未上市独角兽的Pre-IPO合约，传统意义上的实时现货价格并不存在，Entropy为此设计出了流动性加权预言机，把外部私募基准数据与内部订单簿价格动态融合。外部价格抓取多个私募二级市场平台的成交数据与融资估值，内部价格则提取Entropy自身订单簿的买卖中间价，并进行平滑处理。

系统将依据盘口的双边深度来动态调整二者权重：订单簿深度越充沛，内部价格权重就越高，让链上交易主导价格发现；流动性越匮乏，外部估值权重就越高。

为了防止极端行情导致价格失真，系统还设置了安全垫：无论内部深度如何充足，外部数据源的权重至少保留5%，作为底层估值锚定。

针对闪迪等已上市股票，系统采用了分时段定价策略：在美股交易时段，预言机100%采用公开市场实时价格，标记价格则取公开市价与链上中间价的3分钟移动平均值，既紧贴现货，又反映了链上供需；在休市时段，系统会自动切换流动性加权模式，结合盘后成交价与链上的实时深度进行定价。

分时资金费率：休市期的阻尼设计

永续合约的资金费率，原本是追踪现货价格的工具，但在休市时，如果链上价格因消息面波动，用户却可能被收取惩罚性的高额隔夜费率，这始终是链上衍生品的痛点之一。

Entropy通过引入分时阻尼机制来优化这一问题。

开市期间，股票/指数永续合约的资金费率乘数只采用Hyperliquid标准值的 0.5 倍；休市时段，乘数进一步下调到0.125倍。这一设计大幅降低了用户在非交易时段的持仓成本，也缓解了“休市波动被收高额资金费”的不合理现象。Pre-IPO永续合约因私募数据稀疏、不宜用高资金费强行锚定外部价，乘数则是固定的0.00125。

在费用层面，Entropy采用了HIP-3框架的标准分成，协议与部署方各拿50%。为加速冷启动，首批标的开启了“增长模式”，基础手续费整体下调90%，旨在用低交易摩擦吸引早期做市资金与交易者入场。

首发Anthropic，Pre-IPO交易探路新市场

Entropy选择将Anthropic作为首发旗舰标的，切中了普通投资者参与目前一级市场的最大痛点：AI独角兽Pre-IPO交易的高准入门槛和低流动性。

Anthropic正处于IPO前夜的估值爆发期。据《纽约时报》报道，其计划在IPO中融资超过1,000亿美元，目标估值高达2万亿美元。截至目前，ANTH在Entropy上的交易价格为2,005美元，对应2.005万亿美元的估值。按照Entropy设置的定价规则，每1美元Pre-IPO永续合约的市价就代表着标的10亿美元的市值。

而在传统私募市场，普通投资者几乎无法参与这场估值盛宴。合格投资者门槛、数十万美元的单笔投资下限、长达数月的优先购买权审核、严格的转让锁定期，把零售资金都挡在了门外。此外，投资者还只能单向做多，无法对冲估值波动的风险。

Entropy的ANTH永续合约，相当于在链上挖开了一条通道：

零门槛：任意链上地址均可参与，支持碎片化敞口；

全天候：24/7小时连续交易，不受美股时段限制；

双向交易：原生支持杠杆多空，既能做多估值上涨，也可以对冲一级市场持仓风险；

纯价格敞口：不享有公司投票权、分红权等法律权益，只是锚定估值波动；标的上市后，将被转化为标准股票永续合约。

这正是链上衍生品试图提供的价值主张：不创造新的资产，但用更低的成本，把原本高门槛、低流动性的资产，拆解成可无间断交易的价格敞口。

前有Ventuals覆辙，后有定价与监管风险

虽然市场对Entropy的发力保持着高度关注，但其前进路上也横亘着多重风险。

前车之鉴：前期高光≠永续经营

最直接的警示来自同行。同属Hyperliquid生态、同样主打Pre-IPO永续合约的 Ventuals，也曾获得超过50万枚的HYPE代币质押支持，创下过6.5亿美元的历史交易量，却在今年6月因商业策略调整而宣布终止运营，相关市场统一清盘下线。这一案例表明：高额质押、早期爆发，并不等同于项目的商业闭环。

这背后有部分原因是Trade.xyz在HIP-3市场占据了绝对的主导权，对Ventuals等竞争者形成了强烈的压制。这种赢家通吃的市场格局意味着，对新进部署方来说，它们的回报率可能较低、回收期也将更长。部署者也许会由于竞争激烈、流动性不足、战略调整，选择关停市场。HIP-3的质押机制约束得了违规行为，却约束不了业务层面的主动退出。

定价之缺：映射敞口的天然局限

其次是定价层面的结构性风险。