阿瑟·海耶斯 (Arthur Hayes) 称欧元/日元价格是加密货币的烟雾警报，但美联储的管道仍然没有起火

FIMA 回购协议使用量为零，纽约联储也没有计划进行任何准备金管理购买。

Arthur Hayes 为加密货币交易者提出了新的市场警报：欧元/日元。该货币对已开始下跌，但美联储将货币压力转化为美元流动性的渠道仍处于休眠状态。

欧洲央行参考利率从9月1日的185.63日元兑欧元下跌至9月3日的181.21，跌幅2.38%。海耶斯表示，到 2027 年 6 月，该数字将降至 140 或更低，这将预示着美元流动性将大幅增加。最新读数仍高于该阈值 29.4%。

这个距离至关重要。汇率只是贯穿法国主权和银行融资、外国央行向美联储借款以及美联储购买国债的一系列环节中的第一个环节。目前的官方数据显示法国存在漏洞，但海耶斯提议的链的其余部分尚未激活。

海耶斯警报背后的欧元/日元交易四部分

海耶斯在 9 月 2 日发表的文章《注意》中指出，法国的政治和金融压力将削弱欧元，而日本的资本回流将增强日元。欧元/日元下跌将警告法国银行主权和美元回购市场已接近压力。

海耶斯随后考虑了两种不同的美联储工具。 FIMA 回购协议允许经批准的外国货币当局以美国国债临时筹集美元。储备管理购买（称为RMP）将短期国债添加到美联储的投资组合中，以维持充足的银行准备金供应。

在他的设想中，这些渠道扩大了美元的供应，并最终支持风险资产。 Hayes 保持结构性比特币多头，并重申 2026 年底 10,000 美元的以太币目标。这些仓位取决于拟议的机制，并且没有提供其已经启动的确认。

公共记分卡使差距显而易见：

论文中的链接 当前阅读信号将加强这种情况 欧元/日元在 9 月 3 日跌破 181.21，低于 9 月 1 日的 185.63 持续向 140 移动将验证货币腿本身 法国融资压力利差 更高的主权收益率和已知的回购脆弱性，以及有担保的 OAT 拍卖和有弹性的总体银行流动性措施 主权融资无序，银行流动性或融资数据疲软，以及法国银行退出回购的证据市场 FIMA 提供紧急美元 最新 H.4.1 版本中未偿还美元为 0 美元 外国官方回购余额正值且不断上升 美联储国债购买加速 当前月度窗口没有安排 RMP 更新的购买与持续的准备金或市场压力而不是常规投资组合再投资相关 加密货币回应 研究支持对美联储状况的广泛敏感性，但没有对这一链条进行历史测试 在考虑其他风险驱动因素后，流动性扩张和加密货币走势同时发生

该表还说明了为什么较低的货币对本身不能承载这一论点。海耶斯的预测涵盖了具有不同参与者、授权和披露时间表的市场。确认需要这些独立的仪表按顺序转动。

美联储对欧元/日元的管道仍处于休眠状态

美联储将 FIMA 回购协议描述为经批准的外国货币当局的后盾。他们可以暂时以国债换取美元，而不是将证券出售到市场上。当市场正常运行时，该工具的定价通常高于私人回购，从而将其用于异常压力时期。

最新的 H.4.1 资产负债表在 8 月 26 日的“回购协议：外国官方”项下报告为零。美联储的会计指南将该行确定为未偿还的 FIMA 回购。央行流动性互换规模也很小，为 1.21 亿美元。

同一新闻​​稿中较大的外国官方数据衡量了相反的交易。本周外国官方和国际账户逆回购协议平均金额为 3,618.83 亿美元，周三为 3,554.56 亿美元。这些逆回购是外国官方机构用来投资现金的美联储负债。 FIMA 回购协议是一种资产方交易，美联储以国债为抵押提供现金。将逆回购余额视为 FIMA 使用会反转信号。

海耶斯的更大情景假设取消 FIMA 工具对每个交易对手的限制。截至 1 月 27 日生效的 FOMC 授权保留了每个交易对手 600 亿美元的未偿总额限额，但相关小组委员会可以批准变更。因此，当前的政策仍然远远低于他预测中的无上限信贷额度。

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RMP通道指向相同的休眠方向。在8月14日至9月14日的窗口期，纽约联储计划进行约170亿美元的再投资购买和零准备金管理购买。 RMP 在截至 4 月中旬每月运行 400 亿美元之后，在之前的三个月窗口中每个月的运行金额都已降至 100 亿美元。

再投资取代了到期代理证券的本金支付。 RMP增加美国国债持有量以维持充足的储备。 SOMA 经理 Roberto Perli 在 3 月份解释说，目前的计划是在 2025 年 12 月准备金进入充足范围后开始的，最初的 400 亿美元步伐是为了平滑预期的 4 月份纳税季节流入财政部普通账户的资金。

Perli 还将 RMP 排除在全球金融危机和大流行期间用于缓解金融状况的大规模资产购买计划之外。只有当有证据表明储备或回购压力正在推动这一框架时，冷冻零售货币的重新上升才会对海耶斯的框架产生影响。当前的时间表显示减速度为零。

法国提供活险

法国主权市场为海耶斯的论点提供了最强有力的可观察基础。 9 月 3 日，法国国库署公布的 10 年期国债基准收益率为 4.21%。尽管如此，当天的长期 OAT 拍卖还是吸引了 358.79 亿欧元的购买订单，服务金额为 134.97 亿欧元，覆盖率约为 2.66 倍。

法兰西银行六月份的稳定报告已经确定了未来压力可能蔓延的渠道。 6 月 12 日，法国 10 年期国债收益率达到 3.75%，而 OAT-Bund 利差在分析的冲突期间扩大了 8 个基点。该报告警告说，OAT 回购协议中的杠杆对冲基金交易通常使用非常短的期限和潜在的顺周期保证金做法，可能会放大流动性冲击。

欧洲央行对美元回购融资的另一项研究给出了该机制的规模。 2024 年 11 月，欧元区银行拥有约 1.6 万亿欧元的美元回购敞口，其中 85% 在一周内到期，大多数政府债券抵押品由美国国债组成。法国银行分行是美国回购市场上最活跃的欧元区分行。研究建立了结构性渠道；据报道，法国目前并未退出该市场。

银行总体数据保持弹性。欧洲央行报告称，2026年第一季度法国重要机构流动性覆盖率为142.44%。法国银行监管机构7月表示，流动性和偿付能力宽松，中长期融资计划进展顺利。这些滞后的措施为以后的压力留下了空间，同时也没有为当时的全系统资金中断提供支持。

法国 6 月份的平均目标余额负债约为 1,952.39 亿欧元。 TARGET 记录各国央行之间跨境支付的净结果，欧洲央行每月发布该系列数据，但有滞后。该平衡可以作为跨境流动的方向性指标。它本身并不能证明银行挤兑或欧元即将破裂。

总的来说，法国的指标描述的是一个承担更多风险的市场，而不是一个已经在运行的系统。收益率和回购结构值得密切关注。拍卖需求、资本和流动性数据决定了平衡因素。

加密货币是最后一个链接

加密货币对美联储状况的敏感性为本文提供了一个直观的终点。国际货币基金组织的研究发现，一个常见的加密货币因素解释了其样本中 80% 的价格变化，而美国收紧的货币政策通过冒险渠道减少了该因素。

这一结果将加密货币与货币政策和全球风险偏好广泛联系起来。它未能将欧元/日元确立为比特币或以太币的可靠领先指标，也没有测试法国回购市场、FIMA 和 RMP 的路径。

提议的序列还缺乏足够的直接历史记录来进行干净的回测。 FIMA 使用率目前为零，而目前的 RMP 制度于 2025 年 12 月才开始。在提供的证据中不存在这种确切顺序先于加密收益的重复案例。

在 9 月 3 日的研究报告中，CryptoSlate 的比特币市场数据显示 BTC 接近 81,008 美元，而其以太坊市场数据显示 Ether 接近 2,498 美元。当海耶斯发布他的预测时，这些价格就确定了市场。未来的收益仍需要与他提到的资产负债表信号相结合，然后才能算作他的机制的证据。

欧元/日元仍然是海耶斯框架中最简单的指标，但其举动只是开启了考验。更具说服力的信号是将持续接近 140 的目标与不断恶化的法国主权和银行融资数据、积极的 FIMA 回购协议使用以及与市场压力相关的新零售管理计划结合起来。在这些仪表转动之前，海耶斯的烟雾警报器仍处于监控阶段。