BIT 投研：比特币熊市结束，20万美元会是本轮牛市的终点吗？

比特币正在重新进入牛市周期。此前，比特币已抵达本轮熊市调整的下行目标区域，并在站稳 62,900 美元后确认周期底部。随后价格以 69,272 美元上穿 21 周移动均线，进一步确认熊市结束；目前比特币已升至 84,000—86,000 美元附近，不仅突破 2026 年 5 月高点，也重新站上 1 年移动均线，月度周期指标进一步确认熊市已经结束。

与此同时，美国联邦债务已经达到约 40.1 万亿美元。将比特币价格与美国联邦债务进行叠加测算，目前比特币的隐含公允价值约为 105,000 美元。随着债务规模继续扩张，这一趋势仍将为比特币提供长期结构性支撑。不过，美元近期走强，加上比特币短期处于超买状态，价格仍可能出现阶段性整理。

熊市确认结束：比特币重新站上市场平均成本

本轮上涨最初由空头回补推动，而在比特币重新站上 70,000 美元后，第一波 FOMO 情绪开始出现。此后价格陆续突破 2024 年 3 月高点 73,084 美元、2025 年 4 月关税公告形成的阻力位以及 2026 年 5 月高点，并重新站上 1 年移动均线。比特币目前已经收复自 2024 年 3 月以来的主要阻力区域，同时运行于 1 年移动均线上方，有效突破的概率进一步上升。

更重要的是，比特币已经重新站上全体持有者的平均持仓成本——真实市场均值（True Market Mean），目前约为 76,897 美元。随着价格运行在 84,000—86,000 美元区间，整个市场重新回到盈利状态。历史经验显示，处于浮亏状态的交易者往往会持续平仓并加重抛压；如今整个市场重新回到平均成本之上，FOMO 开始回归，交易者加大杠杆的意愿也随之上升。

与此同时，美国联邦债务突破 40 万亿美元后，比特币也突破了自 2025 年 10 月高点以来的下行趋势线。按照当前约 40.1 万亿美元的美国联邦债务测算，比特币隐含公允价值约为 105,000 美元。尽管价格可能围绕这一趋势中枢反复经历高估与低估，但债务规模持续扩张仍将为比特币提供长期结构性支撑。

本轮周期顶点或指向 18.5 万—21.5 万美元

从市场平均持仓成本来看，历史经验显示，比特币牛市通常要等到价格相对真实市场均值的溢价至少达到 85% 后才会见顶。按照当前 76,897 美元的真实市场均值计算，对应价格约为 142,260 美元。但这一水平并非最终顶点，而是牛市开始冲顶的最低触发门槛。随着比特币上涨和筹码换手增加，新买家在更高价位进入，市场平均持仓成本也将同步上移，因此本轮牛市的顶点应高于 142,260 美元。

上一轮周期中，比特币在 2024 年 3 月约 73,000 美元时首次达到 85% 溢价，此后最终上涨至 126,000 美元，对应倍数约为 1.7 倍。不过，溢价倍数正在逐轮压缩。如果本轮进一步降至 1.3—1.5 倍，并以约 142,000 美元作为基准推算，对应的潜在顶部区间约为 185,000—215,000 美元。

不过，这并不意味着比特币会在短期内快速升至 20 万美元附近。上一轮从首次出现 85% 溢价信号到最终见顶历时约 19 个月，真实市场均值需要时间追赶价格。因此，200,000 美元附近的顶部更可能是 2028—2029 年的事件，而非近在眼前。

整体来看，比特币已经重新站上 21 周与 1 年移动均线，创出更高高点，并将整个市场重新拉回平均成本之上，月度周期指标也确认熊市已经结束。短期来看，美元走强与超买状态可能带来阶段性整理；从更长周期看，美国债务模型给出的公允价值为 105,000 美元，真实市场均值框架对应的周期最低目标为 142,260 美元，最终顶点则可能落在 185,000—215,000 美元区间。

不过，这一顶部在时间和空间上仍有距离。上一轮从 85% 溢价信号出现到最终见顶历时约 19 个月，因此，本轮 20 万美元附近的周期顶部更可能在 2028—2029 年出现，而不是短期内即可抵达的目标。

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