Bitfinex 表示，Strategy 的 6,948 枚 BTC 销售存在叙事风险

Bitfinex 分析师表示，在该公司在 5 月底至 8 月初出售了 6,948 枚比特币后，Strategy 暂停了两周的比特币销售，消除了三个月的情绪障碍。

摘要策略报告连续第二周没有比特币交易。

该公司通过出售 MSTR 股票筹集了 20.1 亿美元。

其 840,447 BTC 是盈利的，比特币交易价格高于 75,385 美元的平均成本。

Bitfinex 表示，早期销售对市场情绪的影响大于比特币的可用供应量。

Bitfinex 分析师在 8 月 28 日的一份报告中表示，与每日现货交易量相比，Strategy 处置的 6,948 比特币规模较小，但该公司作为最大的企业比特币持有者的地位增加了每周销售量在交易员中的权重。

分析师表示，“最大的企业持有人正在抛售”成为 5 月至 8 月期间反复出现的看跌论点。尽管销售并未造成大规模的供应冲击，但每周一提交的文件都留下了更多代币进入市场的可能性。

Strategy 最新的 8-K 表格（涵盖 8 月 17 日至 8 月 23 日）报告没有比特币购买或销售。该文件是连续第二周披露该公司的 840,447 BTC 余额没有变化。

随着比特币交易价格接近 78,700 美元，Strategy 的持有量也超过了 75,385 美元的平均收购价格。该公司为该职位支付了约 633.6 亿美元（包括费用和开支），按 Bitfinex 引用的价格计算，其当前价值接近 660 亿美元。

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Strategy 6,948 BTC 的销售更具象征意义

Strategy 于 5 月下旬开始出售比特币，结束了其财务状况在很大程度上朝一个方向发展的多年时期。

据 crypto.news 6 月份报道，第一笔交易涉及 32 BTC，平均价格为 77,135 美元。此次出售筹集了约 250 万美元，仅占该公司当时持股的 0.0038%，但这是 Strategy 自 2022 年 12 月进行税务相关交易以来首次报道的比特币出售。

执行主席 Michael Saylor 在 Strategy 第一季度财报电话会议上让投资者做好了应对这种可能性的准备。在该公司报告净亏损 125.4 亿美元（主要是由于其持有的比特币未实现损失）后，塞勒表示，Strategy 将“可能出售一些比特币来为股息提供资金”并“为市场注入疫苗”。

由于比特币在夏季仍面临压力，随之而来的是更大规模的处置。 Strategy 7 月初以约 2.16 亿美元的价格出售了 3,588 比特币，为其优先证券提供股息资金。随后，在截至 8 月 2 日的一周内，该公司以 1.0473 亿美元的价格出售了 1,638 比特币，随后截至 8 月 9 日，又以 1.086 亿美元的价格出售了 1,690 比特币。

该公司将后来的收益用于 STRC 股息和回购。该公司 8 月 10 日提交的文件显示，出售 1,690 枚 BTC 所得的 1.086 亿美元全部用于回购约 115 万股 STRC 股票。

截至 8 月初，累计销售量已将 Strategy 的储备减少至 840,447 BTC。 Bitfinex 计算得出，从 5 月底到 8 月初的所有处置总计 6,948 BTC，收益约为 4.325 亿美元。

相对于每日比特币现货交易量，分析师将该金额描述为“舍入误差”。相反，市场的注意力集中在当Strategy的其他融资渠道减弱时，优先股义务是否会使其成为经常性的卖家。

MSTR发行已取代比特币成为资金来源

Strategy 并未出售更多比特币，而是在 8 月 17 日至 8 月 23 日期间发行约 1826 万股 MSTR 普通股，筹集了约 20.1 亿美元的净收益。总额约为上一报告周筹集金额的六倍。

Strategy 花费 1.364 亿美元的收益回购了约 143 万股 STRC 股票，低于其规定金额 100 美元。另外 3 亿美元进入其美元储备，使余额从 48 亿美元增加到 51 亿美元。

剩余的 15.9 亿美元存入新创建的现金账户。截至 8 月 23 日，加上现有储备金，这两个账户持有约 66.9 亿美元。

同一时期，Strategy 没有购买比特币。根据 Bitfinex 的报告，该公司目前已在两周内通过 MSTR 发行筹集了约 23.5 亿美元，但没有将任何收益投入 BTC。

相反，资本转向了优先股回购、股息覆盖和额外的流动性。管理层设计的美元储备是为了支付 Strategy 的优先股和未偿债务，从而减少在经常性现金义务到期时出售比特币的需要。

最新的分配是在早些时候的无销售周之后进行的，其中 Strategy 通过 MSTR 发行筹集了 3.337 亿美元。其中，1.491 亿美元进入美元储备，1.322 亿美元用于 STRC 回购，5240 万美元用于 STRC 股息。

Bitfinex 表示，这种模式表明管理层目前更喜欢在处置额外的比特币之前发行普通股。由于该储备金目前提供近三年的支付保障，分析师认为，除非 STRC 遭受严重的价格压力并且其他融资选择变得不那么有吸引力，否则再次出售 BTC 的可能性较小。

策略保持中立而非比特币买家

每周销售结束后，Strategy 尚未恢复之前作为比特币需求稳定来源的角色。

在过去的两个报告期内，该公司既没有购买也没有出售比特币，其持仓量保持在 840,447 个比特币不变。因此，Bitfinex 将策略描述为中立而非积极的买家。

比特币现在与通过 MSTR 发行筹集的资金的多种用途展开竞争。策略可以将资金引导至 STRC 回购、优先股股息、债务支付、美元储备、新现金账户或额外购买比特币。

总裁兼首席执行官 Phong Le 表示，该公司预计在 2026 年期间恢复增持。8 月，Le 将未来的收购与 STRC 恢复至 100 美元的规定金额联系起来，届时 Strategy 可以以更优惠的条件发行额外的优先股。

“我们将继续建立这一点。是的，当 Stretch 恢复到正常水平时，我们将发行更多。我们将购买更多比特币，”Le 在早些时候的采访中说道。

Strategy 尚未提供下次购买的日期或金额。其文件显示，支持 STRC 和积累现金已成为优先事项，而优先股仍低于管理层希望维持的水平。

Bitfinex 还认为稀释是 MSTR 持有者面临的剩余风险。当股票交易价格低于公司比特币价值的溢价时发行普通股可能会削弱 Strategy 在讨论股东绩效时使用的每股比特币衡量标准。

分析师表示，比特币再次跌向 60,000 美元的低位区间也可能会收紧该公司的融资状况。在夏季抛售期间，BTC 价格走软，导致 Strategy 持有的资产低于成本，而 MSTR 价格走低，使得普通股发行的稀释性更大。

美国投资者面临 MSTR 和 STRC 的风险

Strategy 的资本决策直接影响美国投资者，因为 MSTR 和 STRC 在纳斯达克交易，而该公司通过向美国证券交易委员会提交的文件报告其每周的比特币和证券交易。

MSTR 投资者通过上市公司间接获得比特币敞口，但其回报可能与比特币的表现不同，因为 Strategy 还发行普通股、支付优先股股息、偿还债务和回购证券。在股息支付和某些索赔方面，优先股股东的排名高于普通股股东。

据 Bitfinex 称，最新的文件显示，Strategy 以每股约 110 美元的平均价格出售了 MSTR，高于上周的约 96 美元。较高的价格使该公司能够筹集更多每股现金，而比特币的复苏使其剩余资金高于其平均收购成本。

STRC 仍然是该公司资本计划中的另一个因素。 Strategy将可变利率永久优先股的交易价格设计为接近100美元，并将8月份的年化股息率维持在12%，同时进行低于规定金额的定期回购。