Bitget 分析师：SEC 代币化股票计划的目标是登记册，而不是代币

随着离岸代币化股票需求的增长，美国证券交易委员会 (SEC) 提出了一个为期 60 天的规则制定流程，以实现区块链记录转让代理系统的现代化。

摘要 SEC 规则将允许转让代理使用基于区块链的系统进行证券记录。

该提案并未使代币成为法定股份或授予持有人股东权利。

从 6 月 2 日到 7 月 19 日，Bitget 的代币化股票交易量达到 11.6 亿美元。

共享所有权记录对于美国和离岸产品的互换仍然是必要的。

Bitget Research 首席分析师 Ryan Lee 向 crypto.news 表示，SEC 的提案涉及代币化股票市场的一部分，该市场比交易场所受到的关注较少：显示谁合法拥有每股股票的官方记录。

李说，美国境外提供的大多数代币化股票产品都通过合成或托管结构为投资者提供价格敞口。在这种安排下，平台或托管人持有基础证券，而投资者拥有对中介机构提出索赔的代币。

“关键的区别在于所有权的记录方式，而不是代币本身，”李说。

在传统的美国市场中，注册过户代理维护发行人记录、处理所有权变更并帮助管理公司行为。 Lee 表示，将代币连接到权威的转让代理登记册可以让合法所有权出现在与传统股票相同的官方记录上。

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SEC 代币化股票提案使所有权体系现代化

SEC 于 9 月 1 日发布的提案将更新管理注册转让代理的联邦规则和表格。据该机构称，自 20 世纪 70 年代末和 80 年代初以来，现有的转让代理规则尚未得到实质性更新。

根据该计划，转让代理人在处理证券发行和股票转让时可以使用电子通信和区块链技术。拟议的变更还涵盖证券和基金的注册、报告、记录保存以及保障措施。

SEC 主席保罗·阿特金斯 (Paul Atkins) 表示，该提案将更新规则，以考虑当前的转让代理操作，包括区块链技术的使用。该提案出现在《联邦公报》后 60 天内将开放公众意见征询。

李警告说，规则制定涉及支持证券所有权的系统，而不是代币化股票本身的法律地位。采用代币不会自动将代币确立为基础证券，也不会赋予其持有者投票权、股息和其他股东权利。

李说：“它使权威代币化登记册最终需要的管道现代化。”他称该提案有意义，同时强调实质性证券法问题仍未解决。

对于美国投资者来说，这种区别决定了链上产品是否相当于注册股权，或者仅仅是与上市公司相关的财务风险。即使转让代理将记录存储在区块链上，发行条款、托管安排和适用的证券法仍将管辖投资者的权利。

离岸交易量表明需求集中在活跃库存上

根据该交易所提供的数据，6 月 2 日至 7 月 19 日期间，Bitget 的代币化股票交易量达到 11.6 亿美元。非加密资产约占其总交易量的 20%，这表明离岸用户已经在没有专门的美国代币化框架的情况下交易股票挂钩产品。

Lee 援引 DeFiLlama 的研究称，Bitget 的活动集中在半导体和科技公司，而不是均匀分布在 500 多只上市股票中。

研究发现，Bitget 的买卖价差中位数为 0.83 个基点，是比较中五个代币化股票市场中最低的。研究显示，其订单簿顶部还记录了最深的可用流动性。

李将这些数字描述为对选定的高势头股票的高效交易需求的证据。然而，仅凭交易量并不能确定用户是否将产品作为长期投资持有或重复交易。

李说，从价格获取到直接所有权的转变需要明确的规则来管理法定所有权和股东权利。 7 月份的一项代币化股票研究发现，五个平台的持有者数量在 30 天内增长了 92%，达到 752,000 人。

Robinhood 拥有 328,000 名持有人，但资产只有 4400 万美元，平均头寸约为 134 美元。 Ondo 持有 8.57 亿美元的代币化股票，而 xStocks 紧随其后，持有 4.87 亿美元，这表明持有人数量和资本集中度可以呈现不同的采用情况。

共享记录可以使代币化的股票可以互换

Lee 表示，美国监管的代币化股票与离岸股票之间的法律可互换性要求这两种产品引用相同的权威所有权记录。如果没有这样的链接，在司法管辖区之间转移产品可能会创建一个单独的工具，而不是移动原始证券。

监管机构首先需要认识到，代表在美国注册的证券的代币在通过离岸平台持有时仍然是相同的证券。李认为跨境承认是最困难的条件，因为司法管辖区尚未解决离岸持有人如何拥有同一记名股票的债权。

市场运营商还需要一个通用或可互操作的结算和注册层。然后，转账将更新一条已接受的记录，而不需要在每笔交易后对两个独立的分类账进行核对。

公司行为增加了运营要求。平台和转让代理必须一致地应用股息、股东投票、转让限制和监管报告，以便资产在从一个场所转移到另一个场所时不会获得或失去权利。

当前的产品以不同的方式处理这些权利。 xStocks 8 月份的一份报告解释了 Backed Assets 如何收集代币持有者的投票指令并将其通过其托管结构传递。受支持者仍然是基础股票的受益所有人，而代币持有者则获得合同指示权，而不是直接注册为股东。

访问权限也因司法管辖区而异。 7 月，Kraken 添加了精选的 xStocks 作为期货和保证金头寸的抵押品，但该服务仍然仅限于美国以外的合格用户。此次发布涵盖十种产品，包括苹果、Nvidia、特斯拉、SPDR S&P 500 ETF Trust 和 Invesco QQQ Trust 的代币化版本。

Coinbase 和 Base 追求的是另一种结构。根据早些时候的一份有关该计划的报告，Base 创始人杰西·波拉克 (Jesse Pollak) 在 7 月表示，两家公司正在准备由基础股票一对一支持的代币化股票。 Coinbase 曾表示，其计划的非美国产品将代表股权，包括股息和股东权利，不过两家公司尚未披露拟议的托管或注册程序。

转让代理控制可能成为竞争优势

李表示，随着交易所在费用、流动性和交易时间方面展开竞争，对股东记录的控制可能会变得更有价值。每个场所最终都需要根据公认的所有权登记册来结算交易，从而使转让代理在市场结构中占据中心地位。

Lee 指出 Bullish 计划收购 Equinit，证明公司正在将资本投向注册基础设施。 5 月份宣布的这项 42 亿美元的交易将为 Bullish 的代币化、交易和市场基础设施业务增加一个受监管的转让代理。

Equiniti 维护着超过 2,500 家公司和 2,000 万股东的股东记录，同时处理约 5,000 亿美元的年度付款。根据交易公告，该交易包括 18.5 亿美元的承担债务和约 23.5 亿美元的 Bullish 股票。

李说，许可要求、已建立的发行人关系以及对记录保管人的信任为转让代理服务创造了很高的进入壁垒。尽管该结构可以将活动集中在有限数量的提供商之间，但他认为受监管和可互操作的登记册可以减少碎片化，从而防止代币化股票变得可互换。

在李的首选模式下，几个权威登记机构将在明确的监督下运作并相互沟通，而交易所则通过流动性和执行力进行竞争。看涨交易预计将于 2027 年初完成，但需获得监管机构批准，Equiniti 管理层保留日常运营、合规职责和客户关系的责任。