日本债券收益率飙升 4%，威胁到企业购买比特币背后的低成本借贷策略

1000 亿日元的利率上升 1 个百分点，年利息将增加 10 亿日元，在既定假设下相当于 80 BTC。

现有固定债务维持其条款；再融资和新的比特债券面临着更高的融资障碍。

9 月 3 日，日本 30 年期政府债券拍卖的平均收益率为 4.079%，这突显了 Metaplanet 未来筹集资金购买比特币的更为艰难的背景。做多债券是市场信号；对公司来说更接近的考验是短期债务和再融资的价格。

平均收益率较 8 月 6 日 30 年期国债拍卖的 3.937% 上升 14.2 个基点。日本 9 月 1 日的 10 年期国债拍卖平均收益率为 2.995%，将 4% 的门槛置于长期而非整个曲线上。与此同时，日本央行将无抵押隔夜拆借利率维持在 1% 左右的操作指引。

Metaplanet 现有的固定债务保留其合同现金流量。其 80 亿日元的第 20 系列普通债券是零息票，将于 2027 年 4 月 23 日到期，而其首期 BitBonds 则具有固定息票。日本收益率的变化反而提高了未来发行和再融资的基准。

这使得 Metaplanet 的融资优势的缩小版本完好无损。双边零息债券保护了短期现金流，但以持续购买比特币所需的规模重复此类优惠条款仍不确定。

Metaplanet BitBonds 面临短期融资考验

Metaplanet 的首个第 21 至 24 系列 BitBonds 总额为 2 亿日元，支付大约 4.0% 至 4.3% 的固定息票，并在大约三年内成熟。最近的政府拍卖清算的两年期债务平均收益率为 1.708%，五年期债务平均收益率为 2.163%。

这些官方结果之间的直线插值得出估计的三年主权基准为 1.8597%。该估计是分析期限比较，而不是三年期交易报价或现金流持续时间计算。

相比之下，首个比特债券的溢价估计约为 214 至 244 个基点。如果主权基准上升而 Metaplanet 的信用利差保持不变，则未来的息票将会上升。信贷利差扩大将进一步增加压力。

债券条款解释了投资者可能要求溢价的原因。 BitBonds 是未评级、无担保且无担保的高级债务。它们有转让限制，二级市场流动性没有保障。 Metaplanet 表示，后续系列的期限和利率可能会根据市场状况和投资者需求而有所不同。

现有的仪器面临着不同的方程式。较高的利率会影响其市场价值，而规定的息票和本金现金流量保持不变。在所有预期现金从其第 27 系列股票收购权到达之前，该公司的第 20 系列普通债券为比特币购买提供了资金。认股权证收益的一部分被指定用于偿还债券，从而使 Metaplanet 能够在没有年度息票的情况下提前筹集资金。

Metaplanet 的融资渠道具有不同的成本

Metaplanet 在年中就已经在多个渠道上进行了开发。截至 6 月 30 日，该公司公布了 43,000 BTC、从 5 亿美元比特币抵押信贷额度中提取的 4.14 亿美元、674.86 亿日元短期借款、80 亿日元一年内到期债券以及 18.05 亿日元上半年利息支出。

第二季度的比特币购买使用了 20 系列债券、信贷安排、27 系列权利和比特币收入的收益。这种组合使购买不断进行，而在半年的大部分时间里，mNAV 仍低于 1.0 倍，而且该公司在本季度没有进行任意普通股分配。因此，资金存量分为两部分：固定结构保护当前的经济状况，而每一轮新的资本都面临现行的市场条件。

每日简报 噪音之前的信号。以由 CryptoSlate 编辑解码的推动市场的加密货币故事开始新的一天。一封电子邮件。一切重要的事情。电子邮件地址 免费加入 免费加入。随时取消订阅。哎呀，看来有问题了。请再试一次。你在名单上。您的下一份每日简报即将发送。

规模将优惠券变成了约束

首次发行的 BitBond 规模太小，不足以改变 Metaplanet 的经济状况。按息票区间中点 4.15% 计算，2 亿日元的年利息约为 830 万日元，相当于该公司全年 114 亿日元营业利润预测的 0.07% 左右。

对较大的说明性程序应用相同的速率会产生不同的结果：

BitBond 主体 年利率 4.15% 占 114 亿日元营业利润预测份额 2 亿日元 830 万日元 约 0.07% 100 亿日元 4.15 亿日元 约 3.6% 1000 亿日元 41.5 亿日元 约 36.4%

100亿日元和1000亿日元行是敏感性而非发行预测。它们说明了为什么以可接受的利率扩展该计划的能力比第一批小额息票更重要。

示例性的 1000 亿日元计划每增加 1 个百分点，年利息就会增加 10 亿日元。假设比特币购买价格为 1250 万日元，则该金额相当于每年 80 BTC，而额外的利息完全来自可用于积累的现金。

Metaplanet 可以通过运营现金流或其他融资来源来支付费用。 80 BTC 的数字仅适用于规定的价格和现金使用假设。其目的是将利率变动转化为公司为每股流通股添加比特币的能力。

资产负债表效应的增长速度比头条新闻还要快。 30 年期主权债券收益率为 4.079%，对于发行 2 亿日元的比特债券来说变化不大。在基准或信用利差进一步上升之前，接近当前息票范围的大型未来债务计划将消耗预测营业利润的很大一部分。

股权获取取决于 Metaplanet 的估值

一般而言，只有当公司通知的 mNAV 至少为 1.01 倍时，才可以行使第 27 系列权利。 8月份没有行使任何权利。截至8月31日，尚有947,300股供股，代表9,473万股潜在股份，约占公司已发行股份13.45亿股的7.0%。

这就留下了实质性但有条件的稀释悬而未决的问题。如果 mNAV 阈值阻止行权，则由认股权证资助的比特币购买可能会停滞，并且部分用于偿还零息债券的收益到达的速度会更慢。如果满足门槛并恢复行使，Metaplanet 将获得资金，同时现有持有人吸收更多股份。

截至 10 月 28 日，该公司还有权以最高 750 亿日元的价格回购多达 1.5 亿股股票。该公司在 8 月份购买了 0 股股票，并在 8 月 31 日之前根据该授​​权累计购买了 0 股股票，因此该期间没有回购股票，以抵消潜在的股权稀释。

上半年，Metaplanet 发行人定义的每 1,000 股完全稀释股票持有比特币的衡量标准增加了 9.6%，达到 0.0263554 BTC。报告的资金组合在此期间不断增加。随着债务本金扩大、票息上升或更多权利转换为股票，未来的增值变得更加困难。

因此，日本 9 月 3 日的拍卖在一定程度上考验了 Metaplanet 的融资优势。零息债券在现有条款下保留了最明显的利益，而 BitBond 计划表明可以以比可比主权期限高得多的溢价获得固定利率日元债务。下一轮融资的价格和规模将决定比特币每股的优势有多大。