21 个月后山寨币持仓量超过比特币

9 月 6 日，山寨币永续期货的未平仓合约总额自 2024 年 12 月以来首次超过比特币，反映出随着 Zcash 和更广泛的山寨币市场反弹，杠杆交易有所增加。

摘要 Coinalyze 数据显示，山寨币永续期货未平仓合约自 2024 年以来首次超过比特币。

比特币永续未平仓合约仍接近 239 亿美元，约占跟踪头寸总额的 37%。

Zcash 未平仓合约达到约 24 亿美元，突破期间空头清算超过 3400 万美元。

9 月初，十大资产之外的山寨币市值已超过 2000 亿美元。

未平仓合约记录了未平仓合约，但没有显示仓位是看涨还是看跌。

根据 Coinalyze 的数据，9 月 7 日，比特币的未平仓合约总额接近 250 亿美元。永续合约约占 239 亿美元，而远期期货约占 12 亿美元。

比特币占据了该平台追踪的永续未平仓市场的 37% 左右。因此，尽管山寨币类别结合了许多不同资产的头寸，但山寨币合约的总份额超过了比特币的份额。

山寨币的未平仓合约现已超过比特币的份额

未平仓合约衡量的是交易者尚未平仓或结算的未平仓衍生品合约的价值。当参与者建立新头寸时，它会上升；当头寸平仓、到期或面临清算时，它会下降。

该指标并未显示交易者总体看涨还是看跌。每个衍生品合约都有多头和空头，因此未平仓合约的增加主要是衡量参与度和杠杆率的指标。

资金费率提供了额外的背景信息。正资金通常表明多头头寸正在支付空头头寸，而负资金则表明对看跌敞口的需求更强。价格变动和清算数据可以帮助确定哪一方面临压力。

因此，山寨币交叉并不能证明交易者期望每种代币都会升值。它表明，未偿付的山寨币永续头寸的总价值已超过比特币的总价值。

市场结构也很重要。比特币仍然是最大的个人加密货币衍生品市场。竞争性山寨币结合了 Ether、Solana、XRP、BNB、Zcash 和数百种较小的代币。

如果交易者增加新的比特币头寸或通过清算消除山寨币杠杆，比特币的份额可能会迅速恢复。这种跨界最好被视为当前定位的快照，而不是市场领导地位的永久变化。

Zcash 推动了衍生品扩张的一部分

Zcash 成为山寨币杠杆率上升的最明显例子之一。随着隐私代币在 9 月初突破 1,000 美元，ZEC 期货未平仓合约攀升至约 23 亿至 24 亿美元。 9 月 4 日，ZEC 上涨约 20%，盘中触及 1023 美元附近高点。这笔预付款清算了约 3660 万美元的杠杆头寸，其中包括卖空者持有的约 3450 万美元。

在最初的突破之后，代币继续攀升。 9 月 7 日，ZEC 交易价格接近 1,192 美元，最新交易日上涨约 11%，价格范围约为 1,074 美元至 1,249 美元。 Crypto.news 报道称，这次上涨恰逢 Zcash 成为第一个拥有美国现货 ETF 的隐私代币。 Grayscale 于 8 月将其 Zcash Trust 转换为 NYSE Arca 上的 ZCSH 交易所交易基金。

据报道，该基金成立后管理着约 3.04 亿美元。随着 ZEC 价格和投资者兴趣的增加，其资产后来超过了 4.14 亿美元。空头清算也加速了涨势。当交易者不再持有足够的抵押品时，交易所通过购买相关资产或合约来平仓。这种强制买盘可能会在本已强劲的走势中推高价格。

相同的机制可以反向操作。如果ZEC下跌，杠杆多头头寸可能会通过强制抛售的方式平仓，从而在市场流动性有限的情况下增加压力。

早些时候的数据已经显示衍生品活动超过了现货需求。 Crypto.news 报道称，在突破 1,000 美元之前的快照中，ZEC 期货成交量达到 35.5 亿美元，而现货成交量为 3.12 亿美元。

美元价格上涨可能会导致未平仓合约增加

以美元计价的未平仓合约的增加并不总是意味着交易者增加了相同数量的新头寸。即使合约数量保持不变，由于基础代币升值，价值也会上涨。

ZEC 提供了一个明显的例子。如果 230 万个 ZEC 继续持有期货头寸，那么当代币从 800 美元涨到 1,000 美元时，它们的美元价值就会自动上涨。新头寸和价格升值也可能同时发生。区分它们需要审查代币和美元方面的未平仓合约。

价格和未平仓合约之间的关系提供了有用的背景。价格上涨伴随着未平仓合约的增加可能表明交易者正在增加风险敞口。价格上涨而持仓量下降可能表明卖空者正在平仓。

价格下跌和未平仓合约下降通常意味着多头清算或自愿平仓。价格下跌和未平仓合约增加可能表明新的空头敞口，尽管需要融资数据来支持这种解释。

Crypto.news此前解释说，未平仓利率和融资利率代表了储存的清算压力。清算激增伴随着未平仓合约的急剧下降表明杠杆已经离开市场。小幅下跌表明交易者可能仍重仓。

现货山寨币估值也有所上升

根据 Coinalyze 交叉引用的数据，9 月初，十大加密资产之外的山寨币市值升至 2000 亿美元以上。

该品类较月初上涨超过10%。这一增长表明，衍生品活动的增加是与现货估值上涨同时发生的，而不是完全发生在期货市场。

市值并不直接衡量进入资产的新资金数量。它将最新交易价格乘以流通供应量，因此相对较小的购买量可以增加所有流通代币的计算价值。与此同时，9 月 7 日，比特币交易价格接近 79,575 美元，最新交易日下跌约 0.4%。其盘中波动范围从大约 79,460 美元延伸至 80,494 美元。

稳定的比特币价格和强劲的山寨币收益相结合，表明交易者愿意接受更多风险。它并没有证明投资者专门出售比特币来为购买山寨币提供资金。

2026 年初，更广泛的山寨币市场陷入困境。Crypto.news 报道称，由于流动性集中在较大的加密货币和稳定币上，上半年除比特币和以太币之外的资产损失了近 23%。

因此，9 月份的复苏是在长期表现疲软之后出现的，而不是从既定的山寨币牛市开始的。

清算风险取决于市场深度

当杠杆头寸增长速度快于可用流动性时，未平仓合约增加就会变得危险。突然的价格变动可能会迫使交易所平仓的速度比订单簿吸收的速度更快。多头清算增加了下跌期间的被迫抛售。空头清算会在反弹期间造成强制买盘。两者都可以放大原始运动并在多个交换中产生级联。

风险取决于保证金水平、抵押品质量、头寸集中度和现货市场深度。仅凭未平仓合约无法确定清算事件何时开始。原始报告称，当持仓总量达到总市值的 4.42% 左右时，清算事件往往会加速。然而，它没有链接到一项初步研究，也没有公布用于确定该阈值的方法。

因此，4.42% 的数字应被视为未经验证的估计，而不是可靠的市场触发因素。具有相似比率的资产可能表现不同，因为它们的流动性、交易分布和抵押品要​​求不同。

最近的市场事件表明杠杆作用的解除速度有多快。 8 月份，比特币从 81,000 美元以上跌至 78,000 美元以下，而多头头寸清算额约为 2.7 亿美元。 Crypto.news 报道称，随着杠杆多头退出，比特币持仓量下降。

山寨币市场可能更加敏感，因为许多代币的订单量比比特币少。在正常交易条件下看似可控的头寸在快速波动期间可能会变得难以平仓。