二十一资本首席执行官表示，比特币进入第一个算力熊市
核心要点
- 在比特币下调挖矿难度后，较低的网络算力可以增加幸存矿工的收入份额。
- 低成本矿工可以获得网络份额 扎古里拒绝接受比特币挖矿本质上是一项糟糕生意的观点。
- 如果计算能力的增长速度快于比特币的价格，每个运营商的网络份额和每台机器的收入可能会下降。
Twenty One Capital 首席执行官拉斐尔·扎古里 (Raphael Zagury) 表示，比特币正在经历第一次“算力熊市”，因为网络计算能力仍低于 2025 年末的记录，而且上市矿业公司将基础设施投资转向人工智能。
摘要 拉斐尔·扎古里 (Raphael Zagury) 公开称，比特币算力的长期下降是有史以来第一次算力熊市。
演示材料显示，比特币算力较 2025 年末的峰值下降了约 22% 至 24%。
扎古里表示，人工智能为当今全球矿工的电力容量和基础设施创造了竞争性用途。
尽管有几家公司继续运营大量的比特币采矿队，但公共矿工越来越多地追求人工智能计算。
在比特币下调挖矿难度后，较低的网络算力可以增加幸存矿工的收入份额。
Zagury 于 8 月 28 日在香港举行的比特币亚洲会议上提出了这一论点。二十一资本随后向美国证券交易委员会提交了准备好的文字记录。
Zagury 表示，去年年底，比特币算力接近每秒 1.3 zettahashes，然后进入长期下降。他的演示材料计算出，较峰值下降了约 22% 至 24%。
“算力熊市”是 Zagury 对当前周期的描述，而不是官方的比特币网络分类。它指的是估计计算能力未能恢复到之前记录的异常长时间。
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比特币算力下降与 2021 年的冲击不同
比特币的哈希率衡量的是矿工为保护网络安全和争夺区块奖励而贡献的估计计算能力。数字越高，通常意味着有更多机器或更高效的设备正在运行。
Twenty One Capital首席执行官：比特币正在经历有史以来的第一次算力熊市；几乎所有矿工都从比特币挖矿转向人工智能
Tether 支持的比特币财务公司 Twenty One Capital 首席执行官 Rapha Zagury 在 Bitcoin Asia 2026 上表示，比特币正在经历...... pic.twitter.com/cw8WiyROll — Wu Blockchain (@WuBlockchain) 2026 年 9 月 2 日
扎古里将当前的下滑与中国 2021 年采矿禁令造成的破坏进行了对比。在那段时期，随着公司关闭中国设施，算力迅速下降，但随着机器转移到北美、中亚和其他地区，算力又恢复了。
目前的周期发展得更加缓慢。运营商没有重新安置相同的机器，而是重新考虑是否应该将新的电力和数据中心容量分配给比特币挖矿。
扎古里说：“这是我们从历史最高点到复苏的最长时期。”
网络估计有所不同，因为比特币没有发布活动机器的确切数量。分析师根据区块生产率和挖矿难度来推断算力，这意味着每日读数可能会大幅波动。
CoinWarz 估计 9 月 2 日的哈希率约为每秒 829 exahash，8 月底的几天内读数超过 1 zettahash。较长的移动平均线提供比每日估计更清晰的衡量标准。
此前分析发现，到 7 月底，比特币挖矿难度已较 11 月峰值下降 19.9%。根据该报告中引用的《Bitcoin Magazine Pro》数据，算力在大约 287 天的时间里一直保持下降趋势。
人工智能为矿工提供了稀缺电力的另一种用途
比特币矿工和人工智能数据中心争夺一些相同的资源。两者都需要大量的电力连接、冷却系统、土地、数据中心建筑和资金。
人工智能设施需要与比特币矿场不同的芯片、网络设备和建设标准。因此，改造采矿场比用图形处理器替换 ASIC 机器更为复杂。尽管如此，具有安全电源和光纤接入的站点可以为高性能计算开发提供一个起点。
扎古里表示，这种选择改变了算力周期，因为矿工现在可以将资本引导到另一个计算市场，而不是自动扩大他们的比特币舰队。
“如果你看看那里的上市矿业公司，确实没有人坚持大规模开采比特币，”他说。 “现在几乎每个人都在离开这个行业。”
该声明描述了一个广泛的趋势，但不应从字面上理解。 MARA、CleanSpark、Riot、Bitdeer 和其他上市公司继续运营大型比特币挖矿车队，尽管有些公司正在探索或建设人工智能基础设施。
TeraWulf、IREN、Core Scientific、HIVE 和 Cipher 等公司的这种转变最为明显。 TeraWulf公布第一季度人工智能和高性能计算托管收入为2100万美元，首次超过比特币挖矿收入，人工智能业务成为其最大收入来源。
Cipher 还获得了 2 亿美元的循环信贷额度，为其向长期人工智能数据中心合同的扩张提供资金。
低成本矿工可以获得网络份额
扎古里拒绝接受比特币挖矿本质上是一项糟糕生意的观点。他认为，盈利能力取决于运营商在行业成本曲线上的位置。
拥有高效设备和低电力成本的矿商可以在迫使成本较高的竞争对手关闭的情况下保持盈利。资本结构也很重要，因为即使设施保持运营竞争力，沉重的债务和较短的还款计划也会带来压力。
哈希价格衡量单位算力的矿工预期收入，与历史水平相比仍然较低。这给使用旧机器或昂贵电力的操作员带来了压力。
然而，网络算力下降可能会让保持活跃的矿工受益。比特币每 2,016 个区块（或大约每两周）调整一次挖矿难度，以保持平均区块产量接近 10 分钟。
当算力离开网络时，向下的难度调整可以让剩余的矿工更容易找到区块。然后，每个幸存的运营商都可以控制更大的网络份额，而无需添加机器。
扎古里说：“比特币挖矿处于算力熊市的美妙之处在于，对于那些留下来的人来说，他们自然会获得更高的市场份额。”
这种好处并不能保证更高的利润。收入仍然取决于比特币的价格、交易费用、电力成本、设备效率和竞争算力的数量。
比特币价格必须超过算力增长
扎古里表示，当资产价格上涨速度快于网络算力时，采矿业最有可能超越比特币。
如果比特币上涨 50%，而算力保持不变，那么矿工的收入可以在竞争不相应加剧的情况下增加。如果计算能力的增长速度快于比特币的价格，每个运营商的网络份额和每台机器的收入可能会下降。
扎古里建议只分配少量资金的人在投资挖矿之前直接购买比特币。他表示，考虑进行更大规模、多元化配置的投资者可以将比特币与挖矿业务结合起来。