739B 美元的新美国债务如何在回购达到比特币之前吸收加密货币的流动性

对于比特币来说，关键不是回购标题，而是收益率和可用现金的变化。

财政部可以出售新债券并购买旧债券，因为这两种操作解决不同的问题。

美国财政部预计从 7 月到 9 月将借入 7,390 亿美元，同时向投资者支付费用以返还部分旧债券。这种配对看起来是弄巧成拙的，因为两笔交易都涉及同一发行人。然而，它们位于不同的分类账上并解决不同的问题：拍卖为政府提供资金并创建流动性基准，而回购则退出选定的旧问题或帮助财政部管理其现金余额。

财政部 8 月 3 日的借款预估假设 9 月底现金余额为 9,500 亿美元，然后预计 10 月至 12 月期间将再借款 6,280 亿美元。其 8 月份的退款声明授权在本季度进行高达 380 亿美元的流动性支持购买和 250 亿美元的短期现金管理购买。

8月19日，财政部扩大了该计划，将9月9日至11月4日期间10至20年期和20至30年期行业每次回购的最大规模从20亿美元提高到至少40亿美元。

该公告保持了常规拍卖时间表不变，并确认购买的债务通常将通过新发行的债券来替代，从而为政府在同一融资周期内出售和购买债券提供了空间。由于扩张来得较晚，早期 380 亿美元的季度数字并不是长期采购的最终上限。

新发债券获得基准待遇

财政部出售票据、票据、债券、浮动利率票据和通胀保值证券，为联邦收入和支出之间的缺口提供资金，为到期债务再融资，并维持现金余额。票据在一年内到期，通常以折扣价出售，而票据和债券通常每六个月支付一次利息，期限从 2 年到 30 年不等。 “息票”是定期支付利息的旧称，继承自纸质凭证，纸质凭证是投资者手工剪下的利息单。

拍卖可以引入新的证券或重新开放现有的证券，并通过竞争性出价确定市场出清收益率和价格。新的 10 年期票据获得新的 CUSIP 并成为当前基准，而重新开放则在稍后的拍卖中增加了同一证券的供应。例如，8 月份的退款包括 580 亿美元的三年期票据、420 ​​亿美元的 10 年期票据和 250 亿美元的 30 年期债券，一旦考虑到到期证券，就会产生 287 亿美元的新现金。

到期日桶中的最新证券成为即时发行的债券，通常比同类较旧的债券交易更频繁，买卖价差也更窄。交易员和机构利用它进行对冲和价格发现，这让财政部有理由保持基准拍卖规模庞大且可预测，即使其现金余额可以支持回购。

一旦新的证券取代它，之前的基准就不再适用，同时保留相同的联邦担保和定期付款。交易转向新发行的债券，自然买家的范围缩小，使得交易商在储存旧债券时可以使用更多的资产负债表能力。然后，投资者可能会面临更大的抛售价差，并且利率风险几乎相同的证券之间可能会出现较小的价格差距。

在规模达数十万亿美元的债务市场中，当波动性消耗了交易商的能力并且投资者纷纷涌入最新债券时，小的交易摩擦就会变得昂贵。旧国债可以保持相同的信贷质量和现金流，同时变得不方便出售，这就是为什么流动性支持回购为交易商和其他持有者提供了定期购买选定的现成供应的原因。

财政部购买市场留下的债券

财政部在每次操作前宣布合格的到期期限和最大购买金额，然后批准的交易对手通过 FedTrade 提交有竞争力的报价，纽约联储充当财政部的财政代理。卖方指定证券和价格，财政部根据其回购指南，使用市场价格和合格发行的相对价值来评估这些报价。

当价格看起来没有吸引力时，它可以接受低于公布的最高价格的价格，从而保持拍卖的纪律，而不是保证每个卖家都能退出。

流动性支持业务侧重于较旧的优惠券，其交易可以从常规买家中受益，随着预定拍卖不断建立当前基准，财政部将淘汰已接受的证券。时任财政部负责金融市场的助理部长乔什·弗罗斯特(Josh Frost)将该计划描述为普通市场运作的工具，可以减少供应分散和业务之间的自由交易能力。

现金管理回购解决了一个不同的问题，因为税收收入、支出、到期日和拍卖结算的到来不均衡。

当现金余额高于预期时，财政部可以购买接近到期的证券，从而平滑即将到来的赎回，并使债务管理者对近期现金需求有更多的控制权。这种灵活性还减少了在大付款日期前后突然调整票据拍卖的需要。

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财政部自己的借款估计排除了该计划的巨大净效应，因为在其他条件相同的情况下，每一美元回购都必须在其他地方融资。如果财政部向私人投资者出售1000亿美元的新证券并回购私人投资者持有的40亿美元，那么私人持有的债务将增加960亿美元。要实现 1000 亿美元的净借款目标以及此次购买，将需要大约 1040 亿美元的发行总额。

这也让销售和购买同时扩大，因为财政部可以深化当前的基准，去除一部分旧供应，并仍然提高其融资计划中的净现金。联邦赤字决定净融资需求，而回购则改变公众持有债务的期限、构成和到期情况。

TGA 通过系统携带现金

拍卖收益和回购付款通过财政部普通账户，即联邦政府在美联储的运营账户。在其他条件相同的情况下，当私人买家完成国债拍卖后，资金就会流向 TGA，银行系统的准备金余额通常会下降。联邦支出和财政部回购将资金送回私人账户，通常会在此过程中增加储备。

美联储8月27日发布的H.4.1显示，截至8月26日当周，TGA平均为9507亿美元，周三为9594亿美元，准备金余额平均为2.92万亿美元。财政部预计 9 月末该账户将接近 9,500 亿美元，10 月底将达到约 1.05 万亿美元，上下浮动 500 亿美元，年底结算接近 8,500 亿美元。

因此，40 亿美元的回购可以在结算日将现金交到卖家手中，而更大规模的拍卖可以在另一天将现金吸引到 TGA。税收和联邦支出增加了更多的变动，因此储备路径取决于整个日历，而不是一项操作所附加的总体最高限额。即使当季度的净借款预期几乎没有变化时，时机也可能会在几天内放松或收紧美元的供应量。

资金来源将国债回购与量化宽松分开，因为美联储在为其自己的投资组合购买证券时会创造准备金余额，从而将准备金添加到其负债中，将债券添加到其资产中。财政部花费现有的 TGA 余额，并通过税收或债务出售来补充该余额，而回购的证券则被淘汰，而不是加入货币政策投资组合。

这些资产负债表给这两个计划带来了不同的影响，因为消除临时久期可以释放交易商能力，缩小相对价值差距，并使长期债券更容易交易，而围绕国债发行可以吸收现金并增加其他地方的久期。接受的报价、拍卖需求、结算日期和期限决定了综合结果。

财政部保留了这种双向结构，因为只要现金管理需求波动，就会缩小基准拍卖规模，从而降低发行的可预测性，使当前证券支离破碎，并随着时间的推移，面临更高的融资成本风险。定期拍卖为投资者提供了可靠的供应，而选择性购买则让债务管理者能够解决旧库存问题，而无需围绕临时现金波动重建整个日历。

长期债券是常规拍卖计划中对价格最敏感的证券，当收益率大幅波动时，储存它们会消耗更多交易商的风险承受能力。一旦需求集中在新的基准上，较旧的 20 年期和 30 年期债券可能会持续存在，因此将每次操作上限加倍可以让财政部有更多空间购买有吸引力的报价，同时保留停止低于上限的选择权。

财政部的正式目标是正常的市场运作，该机构尚未宣布长期收益率目标。购买仍然会影响边际的相对价格，因为它们消除了选定问题的持续时间，并为经销商提供了另一个买家，这使得意图和市场效应成为分析的不同部分。 40亿美元的行动可以缓解当地的流动性不足，但与数十万亿美元的国债市场相比，其规模仍然很小。

对于比特币来说，这种联系贯穿于储备可用性、长期收益率、抵押品市场和交易商能力，所有这些都会影响跨资产类别的风险成本。 CryptoSlate 追踪了国债收益率如何将压力传递给比特币，回购通过减少选定的债券库存而进入该渠道，同时拍卖将现金转移至 TGA。

广受好评的长期债券回购可以缓解局部混乱并降低跨市场压力的一个来源，而大量的拍卖周或快速的 TGA 建设可以同时吸收现金。当收益率稳定和美元可用性改善时，比特币可以受益，尽管这些影响的规模和时间必须在整个融资计划中衡量。将每个购买上限视为同等注入，赋予该计划其融资机制无法提供的权力。

更大规模的长期操作将于 9 月 9 日开始，下一个季度退款公告将于 11 月 4 日发布。接受的购买金额、报价、对新基准的需求以及围绕结算的 TGA 路径将显示财政部在继续通过新债券为政府融资的同时，在多大程度上改善了旧债券的交易。