美国财政部依靠稳定币为短期债务提供资金，但无法解决 28B 美元的长期债券问题

财政部正在将长期回购能力增加一倍，但这些操作支持流动性而不是稳定币储备。

稳定币需求在美国政府债务市场中变得举足轻重，但这种需求的成熟度比整体需求更重要。

华盛顿现在同时发生两个债务市场故事。允许支付稳定币的联邦框架将储备金转入现金类工具和国债，且剩余期限不超过 93 天。在曲线的更远处，美国财政部于 8 月 19 日表示，从 9 月 9 日开始，将把 10 至 20 年期和 20 至 30 年期名义部门的流动性支持回购最大规模至少增加一倍。

这些事态发展共同检验了有关数字美元为美国提供资金的广泛主张。稳定币的增长可以增强对票据和隔夜国债融资的需求。对长期债券的直接支持仍然超出了储备授权的范围，而与比特币的任何联系都贯穿于更广泛的金融状况，而不是储备交易。

93天墙定义了稳定币的出价

GENIUS 法案要求获得许可的发行人为每笔未偿还的支付稳定币保留至少一美元的可识别储备。合格资产包括美元和美联储余额、可提取银行存款、原始或剩余期限为 93 天或以下的国债、合格隔夜回购和逆回购、投资于这些工具的政府货币市场基金、监管机构批准的类似流动性联邦资产以及合格的代币化版本。

该菜单不仅限于国库券，但仍以流动性和短期为基础。新发行的 10 年期票据或 30 年期债券不属于直接国债储备类别。

实施仍在进行中。该法律于 2025 年 7 月颁布，但一般生效日期为 2027 年 1 月 18 日，即最终实施细则 120 天后，以较早者为准。货币监理署于二月份发布了其框架提案。 8 月 19 日，审计长表示 OCC 的最终规则预计将于 11 月出台。当前的发行人投资组合展示了短期准备金在实践中的运作方式；它们并没有确定每个发行人都已经在一个完整的联邦制度下运作。

债权 相关细分市场 主要证据 支持什么 未解决的问题 GENIUS 储备青睐类现金资产 现金、存款、隔夜回购和期限为 93 天或以下的国债 官方法规 直接前端需求渠道 对 10 至 30 年期债券的需求 Circle 的储备期限较短 隔夜国债回购、空头国债和银行现金 7 月 USDC 准备金报告） 大型发行人已使用类现金组合 新国债需求的准备金增长有多少正在扩大长期回购 预发行的 10 至 30 年名义息票 财政部公告 对长期债券提供更多潜在流动性支持 保证购买总额或央行宽松 稳定币流量影响票据收益率 三个月期国库券 国际清算银行工作文件 可衡量的前端价格效应 可靠地传导至较长期限或比特币

Circle 提供了短期储备行为的活生生的例子，而不是整个系统需求的证明。其第二季度备案文件显示，6 月 30 日 USDC 流通量为 732.69 亿美元。7 月更详细的保证报告显示，7 月 31 日流通量为 718.26 亿美元，储备资产为 719.04 亿美元。

其中，607.17 亿美元存放在 Circle 储备基金中，其中包括 527.23 亿美元的隔夜国债回购和 71.79 亿美元的国债。另外 111.87 亿美元存放在基金之外，其中主要是受监管金融机构的 106.07 亿美元现金。报告中列出的每笔直接国债均于 9 月 22 日到期。回购风险涉及以国债抵押品借出现金。这两个类别都使 Circle 的持续时间接近市场前端。

这些余额显示了出价的规模和范围。额外的 USDC 可以将更多现金用于票据、回购或银行存款。目的地取决于发行人的储备分配，长券仍处于直接渠道之外。

流量数据增加了第二个约束：稳定币市场增长和新的联邦融资数量不同。第二季度，Circle 客户铸造了 830.04 亿美元的 USDC，赎回了 867.84 亿美元，净赎回额为 37.80 亿美元。季末发行量仍比去年同期高出 19%，但比 12 月份低约 20 亿美元。总发行量衡量的是活动，甚至净增长也让美元的来源不明。

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财政部借款咨询委员会是一个为财政部提供债务管理建议的私营部门团体，也做出了同样的区分。稳定币的发行可能会增加短期国债的需求。当用户将余额从银行存款、货币市场基金或其他已经为账单融资的类似现金工具中转移出来时，这种影响的一部分可能会被取代。新的离岸美元用户的需求将更具附加性，但官方证据并未量化该份额。

因此，稳定币可以改变资产负债表上的账单，而无需为每一美元的代币增长而为财政部提供一个全新的贷方。

长期回购针对的是一个单独的市场

财政部的计划操作目标是 10 至 20 年期和 20 至 30 年期部门的现成名义息票。该部门将其目的描述为流动性支持：为交易商和投资者提供一个可预测的渠道，购买较旧证券，这些证券的交易可能不如最新发行的证券容易。

暂定日历列出了 9 月 10 日、9 月 24 日、10 月 1 日、10 月 8 日、10 月 15 日、10 月 27 日和 11 月 4 日受影响的七个长期业务。将每个最高限额从 20 亿美元提高到至少 40 亿美元，将使这些业务的总产能从 140 亿美元提高到至少 280 亿美元。

这个数字是一个天花板。财政部的回购指导将操作的最低限额设置为零，并允许该部门在报价不具吸引力时接受低于最高限额的金额。

该计划也不同于量化宽松。财政部收回其接受的证券，并像其他支出一样为回购提供资金。在其他条件相同的情况下，回购的每一美元都需要发行另一美元的国债。该部门可以选择用于满足其总体融资需求的票据和息票组合。如果这种组合倾向于前端，稳定币需求可能会吸收部分票据成分，但政府的借贷需求仍然存在，稳定币储备永远不会作为直接购买者进入长期债券回购。

实证工作加剧了成熟度鸿沟。国际清算银行的一份工作文件使用截至 2026 年 3 月的数据发现，35 亿美元的稳定币流入使三个月期票据收益率下降了 0.71 个基点，在 10 天内下降了约 4 个基点，在估计低点时下降了约 5 个基点。在市场压力和票据稀缺的某些条件下，这种效应会加强。

在同一研究中，较长期限的溢出效应有限或没有溢出效应。这种模式适合发行人购买的资产：将现金投入几周内到期的证券可以压缩票据收益率，同时让投资者承担 10 年期、20 年期和 30 年期债务的久期风险。

官方收益率曲线提供了当前背景，而不是因果证据。 8月28日，美国财政部数据显示，10年期国债收益率为4.73%，20年期国债收益率为5.21%，30年期国债收益率为5.22%。每个期限都远远超出直接国库储备资产的 GENIUS 上限。这些级别反映了多种力量；他们只是简单地找到曲线上不存在直接稳定币出价的部分。

比特币只能通过间接渠道感受到曲线

对于比特币来说，防御机制始于广泛的金融状况。长期国债收益率会影响信贷成本、风险资产贴现率以及投资者对波动性头寸的偏好。旧长期债券更好的交易条件可以改善市场运作，而更大的票据买家基础可以支持财政部的前端融资。

这些链接创建了一个可能的宏观通道，而不是机械的价格信号。稳定币的流入可能会压缩票据收益率，但不会降低长期收益率。国债回购可能会在不减少净借款的情况下改善流动性。比特币可以对利率、美元流动性和风险偏好的变化做出反应，同时由于许多不相关的原因而发生变化。

这里的证据没有提供将稳定币流动、长期回购或长期收益率与比特币价格联系起来的因果估计。因此，它不支持从稳定币增长或扩大回购计划中对 BTC 进行固定预测。

可测量的结论更窄。稳定币可以成为华盛顿钞票的更大需求来源，特别是当增长代表新的美元需求时。长期债券市场仍然取决于投资者愿意持有久期，从而使财政部的流动性操作和比特币的财务状况渠道与受监管的稳定币储备投标分开。