比特币是资产。现在机构正在围绕它进行建设

要点 TD Cowen 认为人们对比特币金融的兴趣日益浓厚。

贝莱德将 ETF 和自我托管描述为互补的。

隐私和安全正在成为制度问题。

比特币成为新融资的基础

根据 TD Cowen 对 9 月 28 日在纽约举行的比特币国债会议的描述，比特币正在成为更广泛的金融产品的基础。道明考恩 (TD Cowen) 是道明证券 (TD Securities) 的一个部门。其股票分析师 Lance Vitanza（CFA）在 9 月 29 日发布的题为“塑造机构比特币采用下一阶段的三个主题”的行业报告中研究了有关资本形成、抵押品和融资结构的讨论。

维坦扎写道：

“对话正在超越比特币所有权，转向围绕它构建的生态系统：资本市场、实施框架和机构基础设施。”

会议参与者讨论了比特币支持的债券、优先股（优先于普通股获得股息的股票）、可转换证券（可以根据特定条款交换股票的工具）以及为在其金库中持有比特币的公司提供融资。令 TD Cowen 印象深刻的不是这些结构的存在，而是参与者现在似乎假设它们会持续发展。

一些融资结构已经活跃。 Strategy Inc.（纳斯达克股票代码：MSTR）于 9 月 28 日披露，该公司已另外购买了 1,665 枚 BTC，并回购了价值 1.52 亿美元的 STRC 优先股。其优先股让投资者能够接触到一家资产负债表以比特币为主的公司，其条款和风险与直接拥有加密货币不同。

当公司针对同一笔资金发行多种类型的证券时，这种区别变得更加重要。 Strategy 的比特币资产覆盖范围内部衡量标准为其优先股分配了不同的阈值。该指标说明了公司的资本结构，但它既不是外部信用评级，也不是可用于支付股息的现金指标。

问题转向机构如何持有比特币

会议上的机构讨论也转向了实际选择：比特币如何融入投资组合，是否使用交易所交易基金或自我托管（其中所有者控制用于授权转账的私钥），以及公司应如何运营比特币金库。 TD Cowen 报道称，贝莱德代表将 ETF 和自我托管视为服务不同投资者的补充方法。贝莱德的 Ishares 比特币信托通过交易产品提供价格敞口，减少了股东自行管理私钥的需要。

支持这些产品的机械也在发生变化。 2025 年 7 月，美国证券交易委员会 (SEC) 允许加密货币交易所交易产品的实物创建和赎回。该决定允许授权参与者、直接与基金进行交易的金融公司，将符合条件的加密资产换成基金份额，或以股票换取资产，而不仅仅是依赖现金交易。它涉及这些公司如何与资金进行交易。

贷款是在广泛实施之前正在推进讨论的另一个领域。 Strategy执行主席Michael Saylor提出了允许银行托管比特币并以比特币为抵押进行贷款的规则。在这种贷款下，所有者可以将比特币作为抵押品，同时保留价格变化的风险。银行仍需要管理抵押品价值下降的风险。

会议议程不仅限于投资产品。与会者还讨论了遗产规划、咨询分配框架以及公司在比特币成为其财务的一部分时所需的操作程序。 TD Cowen 将这些问题视为机构讨论正在走向实施的证据。

隐私和安全进入机构辩论

每笔比特币交易都会出现在公共分类账上，允许专业公司监控机构的大额转账。 TD Cowen 在一次会议演讲中介绍了识别和分析这些变动的企业。据发言人称，对比特币公开交易历史的分析可能使他们能够推断交易意图、托管人之间的转移或有关在何处部署资本的决定。这种可见性可以为其他市场参与者提供有关大股东在机构执行其策略时的活动的线索。

该说明还描述了人们对托管控制、保险以及量子计算机的准备工作的日益关注，这些量子计算机的功能强大到足以破坏保护比特币的数字签名。小组成员将这种威胁视为长期规划和比特币治理的问题，而不是迫在眉睫的失败。富达数字资产研究公司研究了可能的安全升级的技术权衡，包括一些抗量子设计所需的更大签名。

隐私演示提出了链下结算、代币交换和零知识技术作为限制交易泄露信息同时满足监管要求的可能方法。 TD Cowen 将它们作为会议上讨论的提案提出，但它们的采纳和有效性仍处于开放状态。