自 2024 年 12 月以来，山寨币持仓量首次超过比特币。这实际上预示着什么
核心要点
- 山寨币永续期货未平仓合约于 2026 年 9 月 6 日超过了比特币，这是自 2024 年 12 月以来首次，其中 Zcash 推动了大部分变化。
- 当前的这种转变是否表明山寨币的需求正在增加，或者交易者只是在市场无法支撑之前就增加了杠杆？
- 如果山寨币市场价值继续上涨，而未平仓合约增长放缓，那么这种转变看
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此举迫使价值 3400 万美元的空头头寸被平仓，为相对于其规模而言已经具有较高杠杆作用的代币增加了新的合约。与 Zcash 约 190 亿美元的市值相比，24 亿美元的未平仓合约所代表的杠杆敞口份额比比特币或以太坊相对于其自身市值的杠杆敞口份额要大得多。
山寨币永续期货未平仓合约于 2026 年 9 月 6 日超过了比特币，这是自 2024 年 12 月以来首次，其中 Zcash 推动了大部分变化。 ZEC 的未平仓合约在 9 月初攀升至创纪录的 24 亿美元，Zcash 价格在 30 天内飙升 134%，在单日上涨约 20% 后于 9 月 4 日短暂触及 1,023 美元。
上次发生这种交叉时，几种中型山寨币在几周内大幅回调。当前的这种转变是否表明山寨币的需求正在增加，或者交易者只是在市场无法支撑之前就增加了杠杆？
9 月 6 日，山寨币永续期货的持仓量突破了比特币 (CRYPTO:BTC)，这是自 2024 年 12 月以来的首次。当天，比特币永续合约的持仓量达到约 239 亿美元，约占总持仓量的 37%。与此同时，以 Zcash、Solana (CRYPTO:SOL) 和 XRP (CRYPTO:XRP) 为首的市场其他部分持有约 400 亿美元的未平仓合约。
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自 9 月份以来，前 10 名之外的山寨币市值已上涨超过 10%，表明现货需求正在支撑衍生品活动的增长。
故事还在继续
Solana 和 XRP 增加了总量，但没有像 Zcash 那样戏剧性的单一举措，将新的杠杆分散到已经有大量期货交易量的两种代币上。以太坊、BNB 和一长串较小的代币填补了其余部分，这意味着交叉反映了几种山寨币的广泛参与。
截至 9 月 6 日，比特币的永续未平仓合约约为 239 亿美元，仅占总数的 37%。剩下的 63%，大约 400 亿美元，分布在以太坊、Solana、XRP、BNB、Zcash 和其他山寨币上，使得山寨币的未平仓合约比比特币领先近 161 亿美元。
较高的山寨币未平仓量向市场发出什么信号？
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未平仓合约计入每份未平仓合约，无论多头还是空头，因此较高的总数本身并不表明交易者倾向于看涨。它只是表明更多的杠杆资金以任一方向进入市场。 Zcash 的走高伴随着 3400 万美元的空头清算，这意味着空头被迫出局以及任何新的看涨押注都推动了价格的上涨。当价格上涨时，即使没有新合约开放，总金额也会机械地上升，因为一旦基础代币升值，现有头寸以美元计算的价值就会更高。
部分增长看起来与现货购买有关，而不仅仅是与杠杆有关。除十大代币之外的山寨币市值已攀升至 2000 亿美元以上，自 9 月初以来上涨了 10% 以上，表明现货需求随着期货活动的增加而增加。这种组合将这种交叉与纯粹的杠杆飙升区分开来，但它并没有消除反弹中内置的杠杆风险。
上一次山寨币持仓量超过比特币是在 2024 年 12 月，几个中型代币在接下来的几周内大幅回调，而比特币则保持相对稳定。这并不能证明这次会出现同样的结果。自 2024 年以来，市场结构、交易所构成和杠杆限制都发生了变化，早期的一个例子并未建立可靠的模式。无论如何，早期的交叉是唯一可用的先例，它以强制抛售告终。
这种转变是否预示着新的山寨币季节的到来？
山寨币季节需要比衍生品信号更多的确认。更广泛的山寨币类别的现货交易量需要增加，而融资利率仍保持正值，但不会达到极端水平。比特币的主导地位也需要远低于目前的 59%。恐惧和贪婪指数为 71，显示出强烈的乐观情绪，但尚未达到投机性反弹结束时常见的极端水平。这些指标将表明需求正在蔓延至衍生品市场之外。
这种区别很重要，因为更高的未平仓合约需要现货需求的持续支持。杠杆可以迅速推高未平仓合约，但当价格停滞或融资成本上升时，这些头寸可能会平仓。前 10 名之外的山寨币市值增加了约 2000 亿美元，这表明现货需求已经推动了这一走势。然而，如果当前的转变要持续下去，这种需求就需要继续增长。 2024 年 12 月交叉后几周内，未平仓合约的类似增长出现逆转。
2024 年 12 月的逆转也凸显了当前格局的风险。经过一年的比特币强势统治之后，资金现在通过现货和衍生品市场流入山寨币。 Zcash 的高杠杆增加了另一个风险，因为当价格反转时，大量杠杆头寸可能会引发急剧清算。接下来的两到三周应该会提供更清晰的信号。如果山寨币市场价值继续上涨，而未平仓合约增长放缓，那么这种转变看起来会更健康。如果杠杆率的上升速度持续快于现货需求，市场可能会重复 2024 年 12 月的模式。
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