比特币矿工被视为人工智能基础设施，专注于人工智能的股票今年迄今飙升 21%

转向人工智能和高性能计算的上市矿业公司的估值溢价高达远期销售额的 12 倍，将传统矿业公司远远抛在后面。

比特币挖矿行业正在发生一些不寻常的事情：退出挖矿的公司正在因此获得回报。转向人工智能和高性能计算基础设施的矿商正在大幅超越纯粹专注于比特币的同行，今年迄今为止，一批集成人工智能的矿商增长了约 21%，而更广泛的比特币市场趋势则走低。

数字讲述故事

Core Scientific 最清楚地说明了这种转变的进展速度。 2026 年第二季度，该公司报告称托管收入为 1.367 亿美元，来自托管人工智能工作负载，而比特币挖矿收入仅为 2750 万美元。这不是一家有人工智能副业的公司。那是一家兼职开采比特币的公司。

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TeraWulf 今年迄今的收益约为 73-74%。 RIOT 同期股价上涨约 94%。与此同时，随着公司将电力容量从采矿设备转向 GPU 密集型人工智能集群，从 2025 年第四季度到 2026 年第二季度，公共矿工的实现哈希率下降了约 13.4%。

两组之间的估值差距同样引人注目。拥有重要人工智能风险的矿商的交易价格是预期远期销售额的 12 倍以上。传统的比特币矿工（仍然完全致力于解决区块问题）的估值在远期销售额的 2 到 6 倍之间。

经济学支持了这一点。 AI 云服务每兆瓦时的发电量中位数估计为 940 美元。相比之下，比特币挖矿的产值在每兆瓦时 113 美元到 179 美元之间。

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700亿美元押注于行业转型

这里做出的承诺规模并非微不足道。目前，公共采矿业宣布的累计 AI 和 HPC 合同总额在 700 亿至 1000 亿美元之间。问题是，目前实际计费仅限于已部署容量的 550 兆瓦左右，而合同下的容量约为 4 吉瓦。

这种差距也解释了为什么这个故事对投资者来说很复杂。该行业预计需要 500 亿美元的资金来弥补这一缺口，这对于那些在构建人工智能能力的同时仍然依靠挖矿现金流运营的公司来说是一个重大的悬而未决的问题。

一些公司的回应是完全退出比特币挖矿。其他公司则采用混合模式，保持挖矿业务的活力，同时为人工智能租户腾出部分电力容量。

投资者实际购买什么

购买人工智能矿机的投资者并不是在押注比特币。他们正在购买电力基础设施和房地产，而此时这两者对于大规模人工智能部署来说确实很稀缺。这种稀缺性溢价在估值倍数中可见一斑。预期销售额的十二倍是您在高增长软件中常见的数字，而不是在最近被归类为商品生产商的公司中看到的数字。

风险在于，签订合同和实现收入之间的时间间隔很长，资本密集型，并且可能会出现延误。对于竞相建设人工智能能力的公司来说，整个行业 500 亿美元的资金缺口意味着稀释、债务或两者兼而有之。 RIOT 今年迄今为止 94% 的涨幅令人印象深刻，直到你认为它需要完美地执行数十亿美元的资本计划才能证明成熟时的估值是合理的。