随着美联储关闭水龙头、财政部打开闸门，比特币面临着一个奇怪的新宏观现实

回购可能会改善旧债券的交易，但发行量增加和实际收益率上升继续影响市场和比特币的机会成本。

相反的举动凸显了美联储如何控制短期资金，而财政部如何在不控制长期收益率的情况下管理债务构成。

由于美联储会议纪要显示官员们仍在考虑提高利率，财政部将部分长期债券回购上限提高了一倍。

比特币当前的上涨始于美国财政部于 8 月 19 日宣布，从 9 月 9 日开始，将把还剩 10 至 30 年到期的政府债券的某些回购操作的最大规模至少增加一倍，将每次操作的上限从 20 亿美元提高到 40 亿美元。

简而言之，财政部提出从想要出售债券的交易商处购买更多较旧的长期债券。

当天晚些时候，美联储公布了 7 月份会议纪要，其中三名成员投票支持加息 25 个基点，许多其他成员认为，如果通胀未能回落，则需要再次加息。

央行将目标区间维持在 3.50% 至 3.75%，不过争论已经从利率应保持高位多久转向是否应该走高。

起初，华盛顿似乎在向两个方向推动债券市场。美联储试图让整个经济领域的资金变得更加昂贵，而国债管理者则试图让旧的长期政府债券更容易交易。

他们有不同的工作，尽管借款人和投资者同时经历这两种工作，因为它们影响着从抵押贷款定价到比特币的一切。

机构 近期行动 直接市场渠道 投资者认为比特币的相关性 美联储 将利率维持在 3.50%–3.75%，而一些官员则倾向于再次加息 短期资金、实际收益率、美元走强 风险资产机会成本上升 比特币作为无收益资产面临压力 财政部将部分长期债券回购上限从 2B 美元提高至 4B 美元 长期债券市场流动性和交易商资产负债表 旧债券交易更容易，而不是降低债务供应 流动性支持，但不是直接的BTC 顺风 私人投资者 对 10 至 30 年期债务重新定价 期限溢价、通胀风险、财政风险 较高的长期收益率 短期内与 BTC 竞争，长期支持财政对冲叙事

根据美国财政部每日收益率数据，30年期国债收益率8月18日收于5.28%，公告当天跌至5.19%，9月2日又恢复至5.27%。在那两周内，其他因素正在影响收益率，而更大规模的回购尚未开始，因此这一往返不能仅归功于财政部。

它确实表明，这一声明并没有对投资者向政府借钱给一代人的费用进行持久的重新定价。

国债收益率曲线有两个政府

人们经常讨论利率，就好像美联储选择一个数字，而其他金融部门只是更新自己的数字一样。只有在市场的最短端，这种情况才部分正确，即央行对准备金余额支付利息，并利用隔夜操作将联邦基金利率保持在其选定的范围内。

7 月份的实施说明将准备金余额支付的利率定为 3.65%，这使得银行没有理由以低得多的价格提供隔夜贷款。

然而，30 年期国债收益率来自一系列更为复杂的因素。投资者首先估计未来几十年短期利率的平均水平，考虑通货膨胀，然后在联邦借款和经济以无人能准确预测的方式发展时要求锁定资金的额外补偿。

经济学家将最后一部分称为期限溢价，简单来说就是等待很长时间的代价。

这种区别有助于解释最近的债券抛售，因为美联储会议纪要称，名义国债收益率在 7 月会议窗口期间上涨了 25 至 30 个基点，主要是由于实际利率上升。

通胀预期的变化要小得多，因此一旦剔除通胀因素，投资者就会要求获得更好的回报。市场还预计美联储将在 9 月会议之前加息 25 个基点，并在 2027 年第一季度末加息。

比特币感觉这种变化很快，因为实际收益率告诉投资者在承担很少的信用风险的情况下可以赚多少钱。比特币不提供回报，因此相比之下，提供高于通胀的丰厚回报的政府债券使得持有比特币的成本更高。

同样的数学计算还适用于多年后以利润估值的科技股，因为更高的实际收益率使这些未来收益以今天的美元计算有更大的折扣。

财政部有一个不同的问题，因为国会决定联邦政府支出和征收多少税收，让债务管理者来填补缺口，为到期证券再融资，并保持美国政府债务作为世界主要抵押品池的功能。

财政部预计 7 月至 9 月私人持有的可流通净借款将达到 7,390 亿美元，10 月至 12 月将再增加 6,280 亿美元。它的债务办公室必须将大量证券转移到私人手中，同时防止旧债券变得尴尬和交易昂贵。

一旦美联储自己的购买行为介入，这两个机构之间的分离就变得更加奇怪。它购买国库券，并在需要时购买三年或更短期限的其他政府证券，以便银行体系保持充足的准备金供应。

这些购买可以与限制性政策利率共存，使美联储能够供应隔夜货币，同时保持其昂贵的价格，就像财政部可以支持长期债券交易，同时发行远多于回购的债务一样。

关键是期限：美联储设定短期资金的价格，财政部设定联邦债务的数量和构成，而私人投资者则通过​​决定他们在中间每个点需要多少补偿来将两者联系起来。

价值 40 亿美元的雨伞应对价值 7390 亿美元的暴雨

美国国债回购听起来比实际更强大，因为它们听起来就像债务消失了。

然而，该操作更接近于将一种形式的债务换成另一种形式：财政部出售新的基准证券，用部分现金回购旧债券，并为交易商提供转移已变得更难交易的库存的空间。

较新的债券可作为当前的基准，而较旧的、未发行的债券可能会偏离附近的价格，并占用交易商资产负债表上的稀缺空间。

政府仍欠替代债务，财政部表示，回购对可流通净借款影响不大，因为新发行的证券取代了回购的证券。

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该计划可以使较旧的债券更容易交易，并降低交易商在波动时期撤退的风险，同时使联邦债券的广泛供应基本保持不变。

这也将该计划与量化宽松区分开来，因为当美联储扩大资产负债表时，它会创造准备金余额并购买证券，作为货币政策的一部分。

财政部从自己的账户中支出现金，并通过税收或借款补充现金，因此其回购重新安排了政府的负债，同时保持央行货币供应量不变。

由于财政部 8 月 5 日的退款计划考虑在本季度购买多达 380 亿美元的临时购买资金以支持流动性，并另外购买 250 亿美元的短期购买资金以进行现金管理，因此这种差异在全面范围内变得更容易看出。

两周后，财政部提高了选定长期业务的上限，但尚未公布修订后的季度总额。同样的偿还计划包括 1,250 亿美元的一揽子新的 3 年期、10 年期和 30 年期债务，而财政部预计净借款将达到数千亿美元。

40 亿美元的运营可以帮助交易商消化市场的困难角落，尽管更大的债务供应不断设定背景价格。

国库券数字 金额 代表含义 市场含义 先前选定的长期回购上限 每次操作 2B 美元 某些 10 至 30 年回购的早期上限 流动性工具，规模有限 新选定的长期回购上限 每次操作 4B 美元 从 9 月 9 日开始翻倍上限 有更多空间支持现成债券 计划的现成流动性购买 本季度最高 38B 美元 旨在改善国债市场功能的回购 帮助市场管道疏通 短期现金管理购买 本季度高达 $25B 财政部现金管理操作 负债重塑，而非量化宽松 7 月至 9 月私人净可流通借款 $739B 新借款需求主导市场背景 10 月至 12 月预计借款 $628B 下一季度的预期借款浪潮 保持供应压力

长期收益率也会同时吸收多种力量，联邦赤字争夺有限的储蓄，而人工智能的建设则将大量资金用于数据中心和发电。投资者必须为数十年的通胀和政治风险定价，而交易商和外汇储备管理者则有自己的限制。