为什么比特币价值 20 亿美元的公司国库券是隐藏有条件供应的定时炸弹

USBC 分别向期权交易对手承诺了比特币并作为 1800 万美元贷款的抵押品。

在截至 6 月 30 日的三个月中，CleanSpark 通过 Spot+ 发行了 9,400 份比特币等价看涨合约，这是其围绕其公司比特币金库持续销售出售期权的策略。由于该数字以比特币等价物表示，因此尽管它衡量的是一个季度的交易流量，但它可能类似于资产负债表头寸。

CleanSpark 在 8 月 6 日发布的截至 6 月 30 日的季度报告中报告称，这些电话会议的溢价收益为 801.7 万美元。签订合约时，比特币的平均价格为 68,766 美元，而平均执行价格为 76,383 美元。

这种区别暴露了企业比特币财务分析中的盲点。头条控股告诉投资者一家公司报告了多少比特币，而期权、项圈和担保贷款可以分配某些比特币的权利或将它们与未来的结算选择联系起来。

CleanSpark、PowerCompute 和 USBC 展示了该条件供应的三个版本。他们的文件显示了交付比特币、现金成本、更多债务、上限或贷方控制的抵押品的途径。所披露的措施涵盖不同的公司、日期和法律结构，因此将它们结合起来会产生错误的暴露总额。

CleanSpark 的企业比特币资金流量和库存有所不同

CleanSpark 的 9,400 比特币等值数字位于周期活动栏中。其时间点披露有所不同：该公司报告称截至 6 月 30 日持有 12,205 比特币，并向衍生品交易对手方单独收取了 1,719 比特币的应收账款。

CleanSpark 于 7 月 7 日发布的运营更新显示，比特币总数为 13,924 个，其中包括作为抵押品或应收账款的 1,719 个。这使得公司的运营总额与备案的会计范围保持一致。

结算数据显示了潜在供应变成实际交付的情况。 6 月份，CleanSpark 报告称，通过看涨期权出售了 250 个比特币，通过看跌期权购买了 25 个比特币，通过 Delta 中性基差交易购买了 244 个比特币。其季度数字资产管理对账报告显示，溢价和增量 Spot+ 交易收益为 859.5 万美元。活动表还在溢价收益栏中列出了 7,850 笔比特币等价平仓交易，其中负额为 352.3 万美元，而对账表中包括高于已结算衍生品行使价的公允价值 298.2 万美元。

这些数字分为四个不同的类别：9,400 个比特币等值的看涨期权属于期间活动；期末发布了 1,719 比特币； 6 月份通过看涨期权卖出了 250 个比特币；美元价值记录保费、平仓和结算会计。

公司披露 比特币衡量标准意味着什么 会发生什么 CleanSpark 季度结束于 6 月 30 日； 6 月 30 日持仓快照 9,400 BTC 等值现货+看涨期权属于期间活动；期末有 1,719 BTC 被发布给衍生品交易对手 看涨期权可能会到期、提前关闭、以现金结算或导致比特币交割 PowerCompute 30 天套环运行时间为 8 月 25 日至 9 月 24 日 307 BTC 获得 2189.2 万美元的无追索权套环贷款 重置选择可以返还、保留、出售或交付抵押品；高价敲入可能会产生结算成本或增加债务 USBC 期权和贷款披露 截至 8 月 24 日 34.1% 的国债被抵押用于期权；约 478 BTC 单独获得信贷融资 期权可以要求比特币交付；抵押品比率下降可能会产生赎回权，如果未兑现，则可能会产生贷方清算权

PowerCompute 的上限在重置时进行测试

PowerCompute 提供了最清晰的例子，说明为什么合同条款比单一执行价格更重要。 8 月 25 日，该公司以 307 枚比特币作为抵押，以 6.5% 的年利率发放了 21,892,131.88 美元的项圈贷款。新本金包括解除先前限制的 376.5 万美元成本，借款人选择将其添加到贷款余额中。

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合同附件为定于 9 月 24 日结束的滚动期设定了 71,112 美元的底价、75,000 美元的上限和 93,500 美元的启动门槛。

8 月 31 日，比特币交易价格接近 78,767 美元，高于上限并低于障碍。以这个价格计算，PowerCompute 并没有失去超过 75,000 美元的升值空间。该合约在 9 月 24 日的重置时间测试障碍，并忽略该时刻之前的价格变动。提前退出会将相同的测试提前到退出日期。

如果在适用的测试中参考价格低于 93,500 美元，则上限没有影响，PowerCompute 会保持升值，即使比特币高于 75,000 美元也是如此。达到或高于该门槛时，上限就会生效，超过 75,000 美元的升值费用将支付给贷方。 PowerCompute 可以通过质押的比特币或现金来结算该金额。在展期时，它可能会将金额添加到本金中或将其吸收到下一个定价条款中。

如果低于 71,112 美元的下限，PowerCompute 可能会交出质押的比特币以完全清偿无追索权债务，偿还并收回抵押品，或者在弥补缺口后滚动。如果没有选举，贷款将自动到期，并且附件中的抵押品保留或出售条款适用。

结果是有条件供应由重置结构控制，而不是持续的盘中清算。 PowerCompute 的 307 比特币与定义的决策点和结算路线菜单相关联。 CryptoSlate 的 PowerCompute 报道已经对其最新的重置进行了检查；更广泛的教训是，抵押国库币不必立即出售。

USBC 将期权控制与贷款清算分开

USBC 8 月 27 日提交的文件披露了截至 8 月 24 日对其比特币的两项限制。

首先，34.1%的国债被质押用于期权交易。比特币存放在冷钱包中，由交易对手指定的托管伙伴保管，交易对手控制着私钥。该计划可以创建接收或交付固定数量比特币的权利或义务，其风险敞口受到财政部持有的限制。

因此，34.1% 的数字描述了交易对手控制下的抵押品，而不是对即将出售的预测。其结果取决于期权头寸及其结算。

其次，USBC 报告称，从 Payward Interactive 获得了 1800 万美元的比特币支持借款，其中约 478 比特币根据账户控制协议质押，并由 Payward Financial 持有。该贷款需要 150% 的初始保证金。下降至 130% 允许抵押品赎回，而下降至 120% 则可以在缺陷未得到解决的情况下给予贷方清算权。

这种途径类似于传统的担保贷款：较低的比特币价格削弱了抵押品覆盖范围，可能需要更多的代币或在清算可用之前还款。它不同于 CleanSpark 的滚动期权活动和 PowerCompute 的重置测试无追索权项圈。之前的 USBC 抵押品覆盖范围和更广泛的企业财务贷款分析提供了贷款背景，而 USBC 的期权质押则增加了一层单独的交易对手控制。

总的来说，这些文件没有给经济上不受阻碍的企业比特币留下任何可辩护的总金额。 CleanSpark 将持有的 12,205 枚比特币与发布给衍生品交易对手的 1,719 枚比特币区分开来。 PowerCompute 识别出 307 枚硬币绑在一个活动项圈上。 USBC 报告期权抵押品百分比和单独的信贷融资抵押品余额。公司、日期、单位和法律效力有所不同。

CleanSpark 早期的流动性分析表明了为什么财政部的融资需求很重要。新的文件使衡量问题变得更加尖锐：每个公司的比特币数据都需要标签来显示活动与库存、硬币的控制、激活合约的价格和时间，以及结算是否意味着交付、现金、更多债务或损失的上涨空间。

即使公司的部分经济已经属于合同，但持有比特币的公司看起来可能是永久性的。