比特币国债下跌 54% 期间强制平仓为零

主要企业比特币持有者经受住了从 12.6 万美元到 5.8 万美元的残酷回撤，没有出现一次由利润驱动的抛售，这对财务模型进行了实时压力测试。

2025 年 10 月至 2026 年中期，比特币价值损失了一半以上。堆积了数十万枚硬币的企业金库没有眨眼。

在比特币从 126,000 美元以上的历史高点跌至 57,800 美元至 60,000 美元左右的低点 54% 的过程中，没有一家主要的比特币财务公司被迫清算其持有的资产。

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最大的持有者如何站稳脚跟

Strategy 公司的前身为 MicroStrategy，该公司本质上是企业比特币金库策略的先驱，提供了最清晰的案例研究。该公司的资产负债表上持有数十万比特币。 Strategy 首席执行官表示，即使比特币交易价格还不到峰值的一半，该公司的有效清算价格仍为零。

在你看看数学之前，这听起来像是虚张声势。据报道，Strategy 维持着约 67 亿美元的现金储备，与其约 67.5 亿美元的可转换债务几乎相同。换句话说，理论上该公司可以在不触及任何聪的情况下还清所欠的每一美元。

更广泛的大型国债持有者群体也遵循类似的模式。尽管一些公司在 2026 年初面临抵押品维持要求，但主要参与者在没有引发保证金驱动的清算的情况下克服了这些压力。区别很重要：抵押品催缴是与贷方进行的令人不舒服的对话，但它们不同于以最坏的价格违背您的意愿平仓。

小玩家讲述了不同的故事

并非所有资产负债表上有比特币的公司都拥有同样的奢侈。较小的国债采用者，即没有数十亿现金缓冲的公司，在经济低迷时期经历了真正的压力。一些公司执行自愿出售以支付股息义务或基金运营。

50 家最大的比特币资金公司的总市值从 2025 年中期的约 1500 亿美元骤降到 2026 年 8 月下旬的约 670 亿美元。总市值下降了 55%，几乎完全与比特币自身的缩水相符。

到 2026 年 9 月初，比特币已恢复至 78,000 美元至 80,000 美元区间，为资产负债表数月来持续承压的企业持有者提供了一些喘息空间。

为什么加密货币清算级联从未到来

之前的比特币熊市经历了壮观的爆发。摄氏、三箭资本和一系列过度杠杆化的实体在 2022 年的撤资期间崩溃，引发了级联清算，加剧了抛售并粉碎了对机构加密货币管理的信心。

这一周期打破了这种模式，至少在企业金库持有人中是如此。财务公司通常在其资产负债表上直接持有比特币，通过股权融资或长期可转换票据筹集资金。他们没有经营可以在几分钟内清算的杠杆永续期货头寸。

相比之下，衍生品交易员在整个下跌过程中确实经历了明显的清算。随着比特币连续跌破支撑位，加密货币期货市场上通常出现的多头头寸被清空。但这些清算仍被限制在交易生态系统内，并没有蔓延到企业财务抛售中。

这个压力测试对未来意味着什么

对于将比特币财务公司作为投资主题进行评估的机构投资者来说，2025 年至 2026 年的回撤提供了该模型所面临的最严格的考验。 54% 的下降并不是普通的调整。主要持有者在没有强制抛售的情况下幸存下来的事实验证了核心前提：结构合理的企业比特币持有量可以承受剧烈的波动。

前 50 名财务公司的总市值从 1500 亿美元下降到 670 亿美元，这也提醒人们，在资金缩水中幸存下来和在资金缩水中实现繁荣是完全不同的事情。 Strategy的股票可能没有面临强制清算事件，但在接近最高点买入的股东仍然眼睁睁地看着自己一半以上的投资在纸面上蒸发。