调整后策略持有 52B 美元的净比特币储备

最大的比特币持有者企业正在改变其报告其宝库的方式，新的数学计算看起来仍然相当令人印象深刻

扣除优先股股东和可转换债券持有人的资金后，Strategy Inc. 拥有约 525 亿美元的比特币净储备。

总数要大得多。 Strategy持有约845,050个比特币，价值约740亿美元，约占比特币全部流通供应量的4.02%。但考虑到大约 14.8 至 155 亿美元的优先股义务和 6.7 至 68 亿美元的价外可转换债务后，净值达到 525 亿美元。

一种新的计数方式

报告方法的转变可以追溯到 2026 年 7 月，当时 Strategy 推出了修订后的指标框架，优先考虑普通股股东的净风险敞口。此前，该公司只是简单地宣传其全部比特币堆栈。现在，它自愿展示自己的工作，扣除了资本结构中高于普通股的债权。

执行主席迈克尔·塞勒(Michael Saylor) 一直是这种方法最强烈的拥护者。该框架旨在让股东更清楚地了解在其他人先获得报酬后实际属于他们的东西。

该公司还引入了市场净资产价值指标（mNAV），自修订框架生效以来，该指标一直高于 1.0 倍阈值。 Strategy 已将其股票发行门槛永久固定在该水平，这意味着它不会通过出售低于其持有的比特币资产净值的股票来稀释股东权益。

现金储备和战略定位

除了比特币之外，Strategy 的流动性状况也相当可观。该公司报告称，其美元储备为 51 亿美元，另有约 16 亿美元的额外现金池。总而言之，这足以支付数年的优先股息和利息义务，而无需触及比特币储备。

最近几周，该公司没有购买或出售任何比特币。相反，它通过 MSTR 股票销售筹集资金，并进行有限的优先股回购。暂停比特币收购同时回购优先股的决定有双重目的：减少普通股股东的高级债权，同时保持现有的比特币头寸不变。

净储备框架对市场意味着什么

740 亿美元的毛额和 525 亿美元的净额之间的差距约为 215 亿美元。它代表了在理论清算场景中普通股股东看到一分钱之前需要满足的债权总价值。

对于评估 MSTR 股票的投资者来说，徘徊在 1.0 倍以上的 mNAV 指标表明市场至少为 Strategy 的比特币净头寸分配了全部价值。

大约 67 亿美元的可转换债务被描述为价外债务，这意味着转换价格高于 MSTR 股票目前的交易价格。如果这些转换者要投入资金，稀释数学就会发生变化，可能会以影响普通股股东价值的方式改变净储备计算。