Circle 为币安分销支付了数百万美元，但其利润却大幅下降

未公开的激励措施留下了一个问题：Circle 在向 Binance 支付分配费用后保留了多少利润？

Circle 和币安签署了一份为期五年的 USDC 协议，币安向这家稳定币发行机构投资了 1 亿美元。

自首次达成协议以来，USD Coin (USDC) 稳定币客户余额几乎翻了五倍，Circle 正在加倍押注币安。

9 月 22 日，两家公司宣布了一项为期五年的新商业协议，同时币安对 Circle 进行了 1 亿美元的股权投资，扩大了合作关系，将世界上最大的加密货币交易所转变为 USDC 最重要的分销渠道之一。

该协议的重点是扩大 USDC 的准入，特别是在新兴市场，并取代 2024 年 11 月和 2025 年 8 月签署的安排。

币安以每股 80.84 美元的价格购买了 123.7 万股 Circle A 类股票，较 Circle 9 月 17 日的收盘价低 5%，并同意对这些股票进行两年的出售、质押或对冲限制。该商业协议有效期至 2031 年 9 月，不过任何一家公司都可以在特定情况下提前终止该协议。

随着 USDC 在币安网的业务大幅扩张，承诺时间也更长。 2024 年 10 月 1 日，即 Circle 在 11 月签署最初的币安协议之前不久，客户持有约 15 亿美元的 USDC。

币安 9 月 1 日最新的储备证明快照显示，客户 USDC 余额约为 71 亿美元，增长约 376%，即近五倍。

USDC 本身的增长速度并没有那么快。 Circle 报告称，2024 年 11 月 29 日，也就是其达成第一份币安协议的时间，流通了 397 亿美元的 USDC。 DeFiLlama 目前预计 USDC 流通量约为 744 亿美元，增长约 87%。

这意味着币安客户余额已从合作之初相当于全球 USDC 供应量的不到 4% 增长到如今的近 10%。

USDC 结束了 Tether 对 Binance 的部分领先地位

USDC 在币安上的扩张也大大超过了 Tether 在该平台上的增长。

在 2024 年 10 月 1 日的储备快照中，币安客户持有 214 亿美元的 USDT，而 USDC 为 15 亿美元。这样一来，币安上每 1 美元的 USDC 就对应 14.30 美元的 USDT。

截至今年 9 月 1 日，客户 USDT 余额已增至 323 亿美元，而 USDC 则达到约 71 亿美元。该比率已缩小至约 4.5 比 1。在此期间，USDT 客户余额增加了约 51%，而 USDC 的增幅约为 376%。

Circle 的监管文件显示，在最初的交易之后，这一转变步伐正在加快。截至 2024 年 7 月 1 日，USDC 占币安上持有的稳定币的 5%，到 2025 年 1 月 1 日，占 10%，到 2025 年 7 月 1 日，占 22%。

数据显示，尽管 Tether 仍然是该交易所的主导美元代币，但在合作期间，币安已成为规模更大的 USDC 分销渠道。

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Circle 首席执行官杰里米·阿莱尔 (Jeremy Allaire) 表示，最新协议旨在进一步推动这种分配。

他在X上写道：

“作为全球最大、使用最广泛的稳定币和链上金融钱包，此次合作将加速全球和新兴市场对 USDC 的偏好和采用。互联网金融系统正在向各地扩展，此次合作将有助于将这一新金融系统的使用范围扩大到全球数亿人和企业。”

Circle 为这种分发付出了巨额代价

币安的增长代价高昂，使得新的合作伙伴关系背后的经济问题成为一个更大的悬而未决的问题。

根据 2024 年 11 月的协议，Circle 向币安支付了 6025 万美元的预付费用，并同意根据平台上和币安金库中持有的 USDC 每月支付奖励金。

这些付款占固定利率按季度重置的年化中两位数百分比到高两位数百分比，以三个月期 SOFR 的折扣计算。币安还同意，除某些例外情况外，将 30 亿美元的 USDC 保留在其金库中，其中金库激励付款要求至少保留 15 亿美元。

Circle 于 2025 年 8 月再次围绕通过其模块化智能合约钱包基础设施持有的 USDC 扩大了关系。该协议规定的激励措施相当于与三个月 SOFR 挂钩的固定利率的高两位数百分比。

新的五年期合约巩固并取代了之前的两项安排，Circle 继续每月向币安支付与钱包中持有的 USDC 挂钩的奖励。新的费率和任何最低余额承诺均未披露。

Clear Street 分析师 Owen Lau 和 Nikhil Vijay 在与 CryptoSlate 分享的一份报告中表示，该协议提高了 Circle 在 Coinbase 之外最大的分销渠道之一的知名度，但其净经济效益尚不清楚。

额外 10 亿美元的 USDC 按 3.5% 的储备回报率计算，将产生约 3500 万美元的年度总储备收入。如果币安像之前那样获得两位数的份额，Clear Street 估计 Circle 只能保留约 400 万至 700 万美元。

这个问题对于 Circle 的利润率来说越来越重要。该公司第二季度产生了约 6.68 亿美元的储备收入，同时报告了约 4.1 亿美元的分销和交易成本，相当于储备收入的约 61%。随着新的和现有的合作伙伴关系的扩大，非 Coinbase 的分销成本也有所增加。

币安已经是该法案的重要贡献者。 Circle 表示，随着双方关系的扩大，与币安相关的分销成本在 2025 年增加了 1.521 亿美元。

币安成为股东

最新的协议再次改变了这种关系，币安成为该公司的投资者，并有偿分销该公司的稳定币。

这笔 1 亿美元的投资使币安获得了 Circle 的股权，同时保留了与余额挂钩的激励结构。 Clear Street 将这一安排与 Circle 与 Coinbase 的分销商股东关系进行了比较，尽管币安的大约 0.5% 的股份要少得多。

与此同时，币安首席执行官理查德·滕（Richard Teng）将这项投资视为对稳定币的长期承诺。他指出：

“这个行业的信任是通过监管、透明度和交付赢得的。今天，为了表彰这三者，币安向 Circle 承诺投入 1 亿美元，并将我们的合作伙伴关系延长五年。这种合作伙伴关系旨在为任何拥有手机的人带来稳定、可靠的数字美元。”

下一个考验将来自这些雄心壮志背后的平衡和成本。 Clear Street 表示，在第三季度业绩公布时，将关注币安 USDC 持股情况和 Circle 的非 Coinbase 分销费用。

由于币安客户目前持有超过 70 亿美元的 USDC，这些披露可能会显示 Circle 为维护这一渠道付出了多少代价，该渠道在不到两年的时间内从占全球 USDC 流通量的不到 4% 增长到近 10%。