Circle 处理了 32 万亿美元的 USDC 转账，但其 95% 的收入完全依赖于利率

USDC 在 2026 年转移了 32 万亿美元，但 DeFi 管道推动了大部分调整后的交易量。

根据 Coin Metrics 8 月份的测量，调整后的 USDC 转账量在 2026 年将达到 32 万亿美元，按年化计算，每美元的供应量翻了 741 倍。这些数字表明了影响范围和定居强度。然而，Circle 第二季度的收入仍然由支持 USDC 的资产收益率主导。

截至 6 月 30 日的三个月，Circle 总收入和储备收入为 7.013 亿美元，其中储备收入占 6.677 亿美元，占 95.2%。交易收入为 530 万美元。成交量是一种使用信号；余额和收益率仍然决定了 Circle 的大部分收入基础。

Arc 是 Circle 的区块链基础设施，计划于 9 月 16 日在公共主网启动，这是该公司围绕某些活动建立直接费用界面的最明确的尝试。它的考验是流量能否成为留存的经常性收入。

USDC 转账量是如何产生的

Coin Metrics 通过 8 月份的分析描述了 2026 年调整后的 USDC 转账量为 32 万亿美元，而不是消费者支付、独特经济结算或全年总额。它的年化速度估计衡量的是供应相对于其规模的变化频率。

该运动的组成很重要。 Coin Metrics 的自下而上分析通过标记的借贷合同、去中心化交易池和已知的交易钱包检查了原始转账量。在 Base 上，USDC 交易量的 69% 涉及 DEX 流动性提供，23% 涉及闪电贷。在以太坊上，闪电贷占比 65%。

这些类别代表了真正的加密货币市场需求。流动性再平衡、抵押品流动和套利使市场发挥作用，同时产生巨额总转移，而 Circle 的净资本转移、购买或收取的费用却没有相应增加。反复重新平衡的流动性头寸可能会多次转移相同的美元，而快速贷款是在一次交易中借入和偿还的。

Coin Metrics 还将其标记的股票视为下限估计。大约 8% 的基础交易量和 33% 的以太坊交易量仍不属于已确定的类别，剩余部分可能包括支付、桥接、财务活动和其他结算。它不能安全地被重新标记为商业支付。

结果是更好地解读 USDC 的速度：稳定币深深嵌入加密货币的金融管道中，但总体转账量并不是收入分类账。

Circle 自己的第二季度活动指标加剧了这一差距。该公司表示，USDC 链上交易量同比增长 151% 至 14.8 万亿美元，而期末流通量增长 19% 至 733 亿美元。总收入和储备收入增长 6.6%，达到 7.013 亿美元。

硬币指标和圈子数量指标不可互换。 Coin Metrics 报告调整后的转账量； Circle 的文件将其数字定义为在 Solana 以外的受支持链上处理的本地且规范桥接的 USDC。两者都显示了规模，但都不意味着 Circle 对每次转账收取费用。

信号 报告结果 显示内容 通过 Coin Metrics 8 月份的测量，2026 年调整后的 USDC 转账量为 32 万亿美元 链上流动，而非消费者支付 年调整后供应速度 741 倍 供应周转频率 Circle 第二季度 USDC 链上交易量 14.8 万亿美元，增长 151% 公司定义的网络活动 第二季度储备收入 6.677 亿美元，占总额的 95.2% 储备资产利息和股息 第二季度交易收入 5.3 美元百万 使用量、数量或事件驱动的收入 第二季度分销、交易和其他成本 4.125 亿美元 总收入和运营杠杆之间的成本

SEC 的文件显示了 Circle 的增长转化为收入的情况。该公司将储备收入同比增加约 1.474 亿美元归因于 USDC 日均流通量增加 25.2%。平均收益率下降 66 个基点抵消了其中约 1.139 亿美元的收益，使准备金收入增加了约 3350 万美元。

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这座桥梁解释了为什么流通量对当前收入比流通速度更重要。更多未偿付的 USDC 扩大了赚取利息的储备基础。同一个 USDC 移动数百次并不会自动为 Circle 创建数百个收入事件。

该文件还将储备收入与留存经济分开。 Circle 本季度的分销和交易成本为 4.104 亿美元，其中包括 3.246 亿美元的 Coinbase 相关分销成本，如果包括其他成本则为 4.125 亿美元。 Coin Metrics 转账总额并不直接驱动这些成本。它们的规模仍然说明了为什么总准备金收入不能被解读为营业利润率。

利率仍然是较大的近期敏感性。在流通量和准备金分配不变的情况下，Circle 将 6 月平均收益率计算为 100 个基点的变动，将准备金收入在接下来的 12 个月内改变约 7.37 亿美元，分配和交易成本改变约 3.6 亿美元。这是一个假设的敏感性，而不是指导，但其规模显示了 Circle 距离主要由交易费用驱动的收入组合还有多远。

Arc 的货币化测试

Arc 是 Circle 最明确的尝试，旨在将更多经济活动带入其帮助运营的基础设施中。 Circle 8 月 5 日的最新声明将 Arc 置于拥有 100 多名构建者的私人主网中，并计划于 9 月 16 日公开主网。截至这些声明，公开发布尚未发生。

Arc 的设计使实验与 USDC 的使用直接相关。其 Gas 和费用系统以 USDC 计价交易费用，每次网络处理活动时都会产生以美元计价的费用。与跨第三方链的普通 USDC 转账相比，这是一个更明显的费用表面。

Arc 的循环循环收入尚未得到证实。 Arc 的文件并没有确定 Circle 将保留多少天然气费收入，而且 Circle 8 月 5 日的建设者和潜在整合名单也没有证明预定公开发布后的交易量、商业需求或利润。发布后的重要信号将是活动是否出现在 Circle 的交易和服务收入中，而不仅仅是网络统计数据中。

ARC 代币预售是一项单独的经济活动。 Circle 同意以约 2.422 亿美元的价格出售 8.075 亿枚代币，但第二季度的文件将收益记录为递延收入，而不是确认季度收入。预期代币与稍后可能从权威证明过渡到股权证明或委托股权证明有关，其时间和条款仍然有条件。

因此，将预售视为 Arc 已经实现 Circle 营业收入多元化的证据，就会将融资和未来履约义务与经常性网络经济相混淆。

Arc 不需要立即取代储备收入才能发挥作用。它需要证明 Circle 可以捕获 USDC 已经在其他地方实现的可重复的活动份额。

这在 9 月 16 日之后创建了一个具体的记分卡：公共主网是否按计划启动、什么类型的交易占主导地位、应用程序是否在机械流动性循环之外产生持续的活动，以及 Circle 是否开始报告交易或订阅和服务收入的实质性增长。保留的经济效益与总费用一样重要。

USDC 年初至今的转账总额达 32 万亿美元，这证明了其覆盖范围和流动性。 Coin Metrics 的分解表明了为什么这个数字不应该被误认为是支付收入。在 Arc 或其他 Circle 产品将更多的流动转化为持久费用之前，Circle 的业务将继续主要取决于未偿还的 USDC 数量、其储备收益以及扣除分配成本后剩余收入的多少。