芝商所 (CME) 集团在 93 吨交易热潮中面临不寻常的处境

全球最大的衍生品交易所正在就比特币永续期货如何分类起诉美国商品期货交易委员会，其结果可能会重塑美国的加密货币交易。

芝加哥商品交易所集团（CME Group）是全球处理衍生品交易量最多的交易所，它已与自己的监管机构发生了争执。目标：一种相对新型的加密产品，正在以惊人的速度蚕食它的地盘。

6 月 18 日，CME 对商品期货交易委员会提起诉讼，认为比特币永续期货合约，特别是竞争对手交易所 KalshiEX 上市的合约，应归类为掉期而非期货。这种区别听起来像是监管语义。但事实并非如此。

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为什么分类比您想象的更重要

在衍生品市场中，产品的名称决定了谁可以交易它、需要多少保证金以及附带何种报告义务。互换在多德-弗兰克框架下具有更严格的登记、报告和商业行为规则。相比之下，期货往往面临较宽松的监管。

CFTC 于 5 月 29 日接受 KalshiEX 的比特币永续合约作为期货产品。不到三周后，CME 告上了法庭。

如果永续合约获得“期货”标签，那么它们的运作可以减少监管障碍，从而使其相对于芝商所现有的加密货币期货产品阵容更具竞争力。如果它们被重新分类为互换，合规负担会大大增加，可能会减缓它们在美国监管平台上的采用。

价值 93 万亿美元的问题

美国银行预计，到 2025 年，加密货币永续交易量的名义价值将超过 93 万亿美元。从长远来看，这几乎是基础现货加密货币市场规模的五倍。

中心化永续交易所报告称，2025 年交易量约为 86.2 万亿美元，同比增长 47.4%。除此之外，去中心化平台又增加了 6.7 万亿美元。

2025 年，CME 的加密货币期货平均每天有 278,000 份合约，相当于每日名义价值约 120 亿美元。 2025 年第四季度尤其强劲，成交量达到 379,000 份合约，创下多项记录。

但数学是这样的：全年每天 120 亿美元，相当于每年约 4.4 万亿美元。这还不到永续市场交易量的 5%。

永续合约永不过期，这意味着交易者可以避免将头寸从一个合约月份滚动到下一个合约月份的成本和摩擦。他们全天候交易，符合加密货币 24/7 的市场节奏。它们提供持续的敞口，而无需像芝商所比特币和以太坊期货那样按季度重置。

竞争格局

芝商所的诉讼并非凭空发生。该交易所多年来一直关注币安、Bybit 和 OKX 等离岸平台在美国监管范围之外建立的大规模永续交易业务。美国监管的永续产品的出现代表了这一竞争的新战线。

KalshiEX 最初被称为预测市场平台，一直在积极扩展到新的产品类别。获得美国商品期货交易委员会 (CFTC) 批准将比特币永续合约列为期货是一项重大胜利，使该平台能够在监管框架下接触美国交易者，许多人认为该框架比掉期制度更有利于商业。

如果芝商所输掉这场诉讼，确认永续合约符合期货资格的法律先例可能会为大宗商品、股票和其他资产类别中的类似产品打开大门。芝商所的胜利可能会提高合规成本，要求平台注册为掉期交易商并满足更高的资本要求，从而减缓永续产品在国内的推出。

使永续价格锚定于现货的融资利率机制、没有结算日期以及合约的连续性都成为分类争论的因素。