“买、借、死”的税收交易如何悄然给 DeFi 池带来隐藏的信用风险

该研究提出了当智能合约无法遵守借款人的税收优惠时，抵押品规则是否可以保护贷款池。

在金星上，稳定币借贷和交易减少将税收递延激励与更多的违约账户和更高的违约贷款价值联系起来。

想象一下，有人以 1,000 美元购买 ETH，看着它攀升至 4,000 美元，现在想要兑现 1,000 美元。出售四分之一的 ETH 将提供现金，但根据美国对用于投资的数字资产的税收处理，它还将实现 750 美元的收益。

However, DeFi offers another way.所有者可以将全部 ETH 存入贷款协议，将其用作抵押品，并借入 1,000 美元的稳定币，该稳定币旨在追踪美元。

这笔贷款不算作应税收入，ETH 保留了未来任何价格上涨的风险，并且所有者现在拥有可以花费或兑换成美元的东西，而无需出售原始资产。

决策 收到现金 税收影响 ETH 风险 产生新风险 出售 25% 的 ETH $1,000 $750 实现收益 减少 25% 无清算风险 以 ETH 借入稳定币 $1,000 不立即应税出售 保留全部 ETH 风险 债务、利息、清算风险

虽然它为业主节省了大量的税收，但它也带来了一个脆弱的数学问题。 1,000 美元的债务起始为价值 4,000 美元抵押品的 25%，但 ETH 跌至 2,000 美元时，贷款价值比翻倍至 50%，债务累积的利息将其推高。

如果该比率超过协议的限制，代码将打开抵押品清算，允许外部交易者偿还部分贷款并以折扣价索取部分 ETH。

借款人可能推迟了应税销售，但贷款池承担了抵押品价格、债务规模以及借款人在清算前采取行动的意愿所带来的风险。

一个人的税务决策本质上成为了由其他用户资助的共享信贷市场的一部分，其中大多数人只知道钱包是一串字母和数字。

德克萨斯大学奥斯汀分校的 Lisa De Simone、新加坡国立大学的 Peiyi Jin 和新加坡国立大学的 Daniel Rabetti 在一篇关于税务规划和 DeFi 信用风险的工作论文中研究了这种联系。

他们研究了 Venus，这是 BNB 智能链上的 DeFi 借贷协议，允许用户通过智能合约执行的规则质押加密货币并借入其他代币。

他们的样本从 2020 年 11 月 12 日到 2022 年 7 月 31 日，涵盖了 Venus 上最大的 15 个代币。大约 1300 万笔交易变成了 136 万笔每日借款人观察，这意味着同一个钱包可以在每个活跃日出现一次，大约 3% 的交易者经历了该论文定义的违约。

这个定义需要一些翻译，因为 DeFi 违约看起来与错过抵押贷款付款不同。

当贷款持续至少 7 天高于金星贷款价值比 60% 的上限且之后没有借款或存款时，该文件将借款人归类为违约，其总金额为 1.3334 亿美元，每天都会增加未偿还的违约债务。

因此，一笔问题贷款可能会影响多个日期，从而使总额成为每日累积风险敞口的衡量标准，而不是一次事件中损失的唯一本金。

ETH 抵押品价值 稳定币债务 贷款价值比 借款人头寸 $4,000 $1,000 25% 舒适缓冲 $3,000 $1,000 33% 风险上升 $2,000 $1,000 50% 接近危险 $1,667 $1,000 60% 清算门槛 低于 $1,667 $1,000+利息 高于 60% 清算主动风险

The billionaire trade gets a wallet

这种策略的传统版本被称为“购买、借用、死亡”。投资者购买资产，让其升值，然后以资产为抵押借钱过活，但没有通过出售获得收益。

持续借贷可以将资本利得税推迟数年，而美国遗产规则可能会在继承人继承资产时重置资产的税基，从而减少原所有者一生中积累的收益。

这通常是富人的交易，因为私人银行希望客户拥有有价值的抵押品和足够的财富来度过经济低迷期。银行可以检查客户更广泛的财务状况，决定放贷金额，并协商关系条款，从而在抵押品出售之前给双方处理麻烦的空间。

DeFi 将这种以人为本的关系压缩到代码中。软件不需要任何元素，因为它只查看钱包内的资产并对每个人应用相同的抵押品规则。

然后，获得此类服务的机会就会扩大，而这种开放性的代价是建立一个围绕超额抵押的系统，借款人从一开始就必须承诺比贷款价值更高的价值。

根据论文中描述的维纳斯配置，价值 10,000 美元的批准抵押品可以支持高达 6,000 美元的债务。全额借款几乎没有下降的空间，而借款 2,000 美元的人则有更厚的缓冲，并且两个账户都通过使用协议提供的市场价格的代码进行持续监控。

当抵押品削弱到足以突破限制时，清算人可以偿还部分债务并以折扣价获取抵押品，从而获得恢复账户的奖励。这一过程的目的是在抵押品跌破债务之前保护资金池，尽管快速抛售或市场清淡可能会降低销售效率，而区块链拥塞可能会阻止清算人尽快采取行动。

税收激励使该系统的借款人方面变得复杂，因为降低风险需要交易、偿还债务或出售部分升值的资产。

为推迟应税销售而借出贷款的借款人可能会等待更长的时间才能解除贷款，特别是当代币产生大量账面收益或账户已大部分转向较低的长期资本收益率时。

让这种交易特别有吸引力的是稳定币。与美元挂钩的硬币将原本不稳定的抵押品转变为美元的消费能力。因此，交易者可以保留 ETH 或其他代币作为质押，借入 USDT 或 USDC，然后在其他地方使用它们。

大持有者以加密货币抵押品借入稳定币，为活动提供资金，同时保留对标的资产的敞口。

当贷款开放时，该协议会看到一个健康的抵押比率。但它无法看出借款人以当前价格的一小部分购买了 ETH，在出售后有大量收益等待，或者认为再持有几个月具有财务价值，尽管所有这些事实都会影响借款人在贷款变得危险时的行为。

The IRS turns Venus into an experiment

研究人员需要一种方法将税收驱动的行为与加密货币市场的正常混乱区分开来，他们在 2021 年 11 月 15 日颁布的《基础设施投资和就业法案》中找到了一种方法。

2021 年基础设施法第 80603 条扩大了对处理数字资产的经纪商的信息报告要求，让交易者有理由预期他们的更多活动最终将报告给美国国税局 (IRS)。

该法律改变了交易员预期的第三方报告水平，为作者提供了可能影响美国纳税人行为的外部事件，而国际用户则没有看到任何变化。

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报告系统的建立花了很长时间。托管经纪商开始在 1099-DA 表格上报告自 2025 年 1 月 1 日起完成的涵盖销售和交易的总收益，国税局经纪商规则增加了自 2026 年 1 月 1 日起完成的某些交易的基础报告。

这些法规涵盖了占有客户资产的公司，而非托管 DeFi 服务则超出了其当前的范围。

对于该论文而言，研究价值来自人们在 2021 年 11 月的信念，当时新法律使未来的报告感觉更加具体。

作者比较了该颁布日期前后的行为，即最终规则生效前的几年，从而使研究能够捕捉对预期可见性的反应，而不是对已经发布的税表的自动反应。

由于区块链不会透露任何人的国籍或税务居住地，因此研究人员必须推断哪些钱包可能属于美国用户。他们寻找集中在美国营业时间的活动以及仅在美国观察到的假期异常行为，然后添加了在美国监管下持有的美元稳定币作为另一条线索。