加密货币 200 亿美元的 DeFi 飙升是否因价格上涨而被窃取？

稳定币供应量衡量的是可用流动性，而不是 DeFi 中的部署量。

DeFi 最新反弹背后的核心问题是，协议是否获得了新的可部署流动性，或者仅仅是更有价值的抵押品。

9 月 15 日捕获的 DeFiLlama 链上数据显示，以太坊以美元计价的 DeFi 总价值在 30 天内锁定了 21.38%，Solana 上涨了 22.94%。稳定币的增长远远落后。以太坊稳定币市值上涨0.68%，Solana稳定币市值上涨5.51%，跨链总市值上涨1.59%。

本土资产的流动速度比所有资产都快。根据 CryptoSlate 的以太坊市场数据和 Solana 市场数据，ETH 在 30 天内上涨了 32.80%，SOL 上涨了 34.67%。这些相对变动使得资产重估成为 TVL 增加的合理主要贡献者，尽管确切的份额仍然超出了这些汇总快照。实时页面独立刷新，因此最好将比较视为 9 月 15 日的市场捕获，而不是永久同步的系列。

市场 30 天 DeFi TVL 变化 30 天稳定币市值变化 30 天原生资产价格变化 以太坊 +21.38% +0.68% ETH +32.80% Solana +22.94% +5.51% SOL +34.67% 所有链 在此比较之外 +1.59% 不适用

TVL 实际测量的是什么

DeFiLlama 将 TVL 定义为协议合约中持有的资产的美元价值。有两种力量会影响这个数字：存入资产的数量和分配给这些资产的市场价格。即使链上余额保持不变，代币价格上涨也会提高美元 TVL。

同样的方法描述了一个单独的协议级指标，称为美元流入。它以市场价格评估代币余额的变化，过滤掉每日观察之间纯粹价格变动的影响。该指标更接近净资产变动，但其范围仍不同于新用户带来的法定现金。

稳定币市值回答了另一个问题。它跟踪链上存在的稳定币的价值。其中一些代币位于 DeFi 之外，现有单位可以通过协议更密集地流通。因此，不断增长的稳定币足迹增强了可用的流动性基础，而部署和周转则决定了该基础执行的工作量。

当前的数据支持了清晰的解释层次。 ETH 和 SOL 的价格涨幅超过其链的 TVL 涨幅超过 11 个百分点。稳定币的增长幅度更小。因此，重新定价具有最强有力的直接支持，而新的余额流入、借款和更快的资本重用可能对其余部分做出了贡献。

借贷市场展示了重用如何发挥作用。 Aave 让提供的资产作为抵押品，而借款人则收到可以在其他地方使用的基础代币。在 Solana 上，Kamino 记录了抵押借款和通过借贷市场构建杠杆收益率头寸的 Multiply 产品。这些产品机制建立了途径。需要特定时期的借款和头寸数据来确定其在此窗口期间的贡献。

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DeFiLlama 的方法已经过滤了几个明显的链上总金额膨胀的来源。原生质押和桥接项目 TVL 位于链 TVL 之外，默认情况下，流动性质押协议被排除在链 TVL 之外，并且接收代币在同一协议内计算一次。

跨协议可组合性会产生一个单独的问题。该平台的 Doublecount 解释涵盖了存入另一个协议的收据或流动性提供者代币。当启用这种处理时，一个潜在的经济风险可能会出现在多个协议余额中。这可以反映真正的活动和整合，同时仍然超过支持头寸的独特外部资本的数量。

桥梁使首都的位置变得更加复杂。虫洞记录了锁定原始资产并在目标链上创建受支持的包装表示的路由。 Circle 的跨链传输协议在源链上销毁原生 USDC，并在目的地链上铸造它。两条路线都可以通过现有价值的移动或表现来增加目的地平衡。因此，总桥接价值、净桥接流量和总发行量必须单独评估。

对反弹的更严峻考验

流动性主导的复苏将带来的不仅仅是美元TVL 的上升。价格调整后的代币余额将在推动收益的协议中增加。稳定币的增长将持续下去，并且相当大的份额将进入 DeFi。净桥流入将增加当地流动性，而不仅仅是反映双向转移，而借贷数据将揭示通过债务放大了多少抵押品增长。

这些措施也会改变风险信号。当价格上涨时，重估可以改善抵押品覆盖范围，但它可能会随着市场的变化而逆转。新的非杠杆存款创造了不同的基础，因为它们在不依赖相同价格动力的情况下扩大了资产余额。递归头寸再次位于其他地方，增加了活动和风险敞口，同时将更多的报告价值与相同的抵押品基础挂钩。

9 月 15 日的快照显示，以美元计算，以太坊和 Solana DeFi 的价值大幅上涨。它还表明，稳定币流动性扩张速度要慢得多，而 ETH 和 SOL 的升值速度快于 TVL。总之，这些事实使得估值主导的反弹成为当前数据中最强劲的解读。

新资本可能仍在进入，现有资本可能会更有效地流通。聚合仪表板使这些贡献悬而未决。现在的确认取决于协议级别的价格调整流入、代币余额增长、债务创造以及净桥运动与 TVL 一起加强。在那之前，价格似乎承担了大部分重任。