渣打银行正在为 DeFi 建立机构研究领域

在三个多月的时间里启动了 7 个 DeFi 和链上基础设施，这表明加密货币研究已超越比特币和以太坊，转向真正的行业级分析。

在三个多月的时间里，七个 DeFi 和链上基础设施的启动表明，加密货币研究已经超越了比特币和以太坊，转向了机构用来比较业务、风险和回报的部门级分析。

Ethena 是继 Uniswap、Aave、Morpho、Chainlink、Sky 和 ​​Arbitrum 之后渣打银行自 6 月中旬以来启动覆盖的第七个 DeFi 或链上基础设施项目。这些报告涵盖去中心化交易、借贷、稳定币发行、数据基础设施和区块链执行，以及收入、使用、代币经济和估值的单独模型。

Crypto Briefing 对收到的各个电话进行了报道，包括 Uniswap、Aave、Morpho、Chainlink、Sky 和 ​​Arbitrum。 Ethena 启动添加了另一个令牌目标。新兴的覆盖范围是更有趣的信号。

机构市场需要的不仅仅是托管和执行。投资组合经理需要框架来决定资产的价值，风险委员会需要他们可以询问的指标，投资委员会需要一个比较一种风险敞口与另一种风险敞口的基础。研究是该基础设施的一部分。

渣打银行明确指出了这种联系。在 5 月份的投资者演示中，该银行将其专门的数字资产研究部门置于其数字资产策略的“准入”部分，以及托管、机构交易、代币化和抵押服务。该银行将这些功能描述为让客户在银行级框架内访问数字资产的更广泛努力的一部分。这种组合代表着与发布另一个比特币预测截然不同的制度化阶段。

加密货币研究正在向下推进

渣打银行于 2021 年 9 月开始对比特币和以太坊进行正式的加密货币研究报道。当时，该银行表示，这项研究旨在帮助客户投资或交易数字资产，并探索去中心化金融。

随后扩展到包括 Avalanche 和 Solana 在内的第一层网络。今年的协议启动进一步深入堆栈。渣打银行并没有主要询问区块链或加密资产的价值，而是尝试对链上运行的特定金融应用程序的经济学进行建模。

这种区别很重要，因为问题正在发生变化。 Uniswap 模型与交易和流动性紧密相关。 Aave 和 Morpho 通过贷款量、存款和收入进行分析。 Chainlink 被视为基础设施，其经济依赖于数据、互操作性和机构代币化。渣打银行的 Arbitrum 分析部分关注外部链使用其技术产生的费用。 Sky 被视为稳定币发行人和资本批发提供商。 Ethena 推出了另一种围绕稳定币增长、收益生成和代币回购构建的模型。

这些是越来越被人们所认识的财务问题：有多少业务正在完成，该业务的防御力如何，收入来自哪里以及是否有任何经济影响到代币持有者。

在加密货币的大部分历史中，估值一直由网络效应、叙事、代币供应以及与其他代币的比较主导。机构研究施加了一个不太宽容的框架，更加重视收入质量、稀释、竞争地位、治理、集中度、合法权利以及将网络使用与代币所有权联系起来的机制。

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需要机构资本的协议将越来越需要回答这些问题。

该银行正在建造铁路并进行研究

渣打银行的研究扩张也源于更广泛的数字资产商业推动。

该银行于 2025 年 7 月通过其英国分行推出了可交割的机构比特币和以太坊现货交易，并于 2026 年 9 月将该服务扩展到阿联酋。该银行提供数字资产托管服务，与贝莱德和 OKX 合作，使用代币化货币市场资产作为抵押品，并于 7 月与 LMAX Group 完成了实时数字资产主经纪交易。

其五月份的投资者介绍将数字资产描述为一项可以加深客户关系并增加银行在其金融活动中所占份额的业务。渣打银行将托管、执行、代币化、互操作性和研究视为该战略的一部分，而不是孤立的实验。

商业利益是重要的背景。渣打银行并不是一个中立的观察者，等着看数字资产是否成功。如果机构交易、托管、融资和代币化更多资产，它的企业将受益。

这种商业背景也使得研究推动更具相关性，因为银行在希望客户提出问题并最终部署资本的地方建立了覆盖范围。专门分析师模型的存在并不能证明机构投资者正在购买代币，但它减少了新市场与传统资本之间的摩擦之一：缺乏熟悉的分析基础设施。

机构版图依然贯穿以太坊

渣打银行的新协议世界有一个明确的重心。 Uniswap、Aave、Morpho、Sky 和 ​​Ethena 都脱胎于以太坊的 DeFi 市场，而 Arbitrum 则扩展了以太坊的执行层。 Chainlink 是多链的，尽管它的预言机成为以太坊借贷和衍生品的核心基础设施。总而言之，这七个启动项目描绘了机构分析师已经知道如何驾驭的 DeFi 部分。

该银行的协议呼吁依赖于共同的增长故事。渣打银行预计，到 2028 年底，代币化资产将达到约 4 万亿美元，其中越来越多的份额最终会在 DeFi 领域变得活跃。如果这种迁移主要通过以太坊及其汇总发生，那么其覆盖范围内的项目是该活动落地的合理场所。这种集中是可以理解的，尽管它也使得一些估值与同一机构采用路径相关。

以太坊较长的运营历史和机构基础设施有助于解释为什么渣打银行的协议覆盖范围从这里开始。该网络拥有最深的抵押品和稳定币池，以及成熟的托管人、审计师、预言机提供商和交易对手。银行和资产管理公司进行的大部分代币化工作也是建立在以太坊上的，而渣打银行则开始了自己的比特币和以太坊现货交易服务，并自 2021 年以来涵盖了这两种资产。资本缺口仍然很大：在 DefiLlama 的链仪表板上，以太坊拥有约 531 亿美元的 DeFi TVL 和 1466 亿美元的稳定币，而 Solana 的这一数字为 65 亿美元和 163 亿美元。这些余额并没有阻止 Solana 在同一 24 小时内在多项活动指标上超越以太坊，去中心化交易量约为 25.3 亿美元，以太坊为 22.5 亿美元，活跃地址为 295 万美元，以太坊约为 617,000 个，应用程序收入为 609 万美元，以太坊为 220 万美元。 DefiLlama 单独计算汇总，将 Arbitrum 和 Base 排除在以太坊总数之外；活跃地址数据代表钱包而不是个人用户，并且每日数据随市场状况变化。 Solana 正在产生可比的交易量和更多的应用程序活动，其约占以太坊 DeFi TVL 的八分之一，渣打银行的以太坊协议覆盖范围尚未捕获这些活动。

Solana 是机构 DeFi 研究的下一个考验

渣打银行已经确定了其 Solana 研究的转变。该银行表示，Solana 的去中心化交易流程正在从 memecoin 交易转向稳定币对和小额支付，稳定币的周转速度比以太坊快两到三倍。它尚未将这项工作扩展到 Solana 协议的类似覆盖范围，随着 Solana 交易量、钱包活动和应用程序收入的增加，其 DeFi 领域集中在与以太坊相邻的项目上。

机构级研究很重要，因为它为投资委员会提供了一个共同的基础来比较收入、稀释、治理、安全性以及协议活动和代币价值之间的关系，而且这项工作正在传统和加密原生公司中获得动力。除了渣打银行的估值模型之外，Galaxy 还发布了 DeFi 风险评级框架，Coinbase 向机构客户分发市场和代币经济学研究，Grayscale 通过其金融部门分析 DeFi。其结果是，即使托管、融资和执行仍然不平衡，专业投资者也可以按照共同条件进行比较。

Solana 将展示该研究领域能够以多快的速度适应其所要解释的市场。下一个值得关注的证据是驱动其稳定币支付、交易量和费用收入的应用程序的协议级覆盖，其次是托管和融资支持，这将使更多机构能够使用这些资产。如果研究仍然集中在以太坊上，而 Solana 继续获得用户、流动性和收入，那么这种差距将表明机构承保落后于链上增长的程度。