随着 ETF 流入在五个交易日中萎缩，山寨币现货交易量接近比特币的 4 倍

如果随着 ETF 资金流入逐渐趋于零，比特币损失 82,500 美元，那么流动性较低的山寨币将面临最大的风险。

Wintermute 看到散户在其柜台上出售 BTC 换取山寨币，而比特币 ETF 在五个交易日内吸引了约 2.4B 美元。

山寨币现货交易量几乎是比特币的 4 倍，而 72.5% 的跟踪山寨币表现优于 BTC。

Glassnode 的数据显示，山寨币现货交易量已攀升至比特币的近四倍，是 2025 年 9 月以来的最高比率。

Wintermute 表示，其场外交易柜台的零售客户上周出售了 BTC，为这种轮换提供资金，而美国现货比特币 ETF 在这五个交易日中收入近 24 亿美元。每日 ETF 流入量均低于前一日，从 9 月 21 日的 9.99 亿美元降至 9 月 25 日的 1.345 亿美元。

比特币是融资资产

Wintermute 9 月 28 日的场外交易报告描述了其柜台上的 BTC 净抛售，这主要是由散户客户获利了结并转向山寨币推动的。

Glassnode 的数据显示了向外移动的范围有多大，截至 9 月 23 日，其追踪的山寨币中有 72.5% 的表现优于比特币，高于 8 月挤压期间的 39%。

山寨币永续未平仓合约在过去 30 天里几乎没有扩大，只有不到一半的跟踪市场增加了头寸，导致 Glassnode 将这一阶段的上涨描述为主要是现货驱动的。

Glassnode 补充说，类似的激进冒险行为往往与当地比特币见顶同时发生，并将该比率视为历史警告条件。

Wintermute 指出，在接下来的几周内，超过 80% 的可比案例中，广度已经达到了持平甚至负值的水平，但早期周期除外。 Wintermute 希望比特币走高，将新的财富回收到替代周期中。

比特币的收益创造了财富，交易者意识到其中的一部分并向外转移，只要另一个买家吸收了正在出售的比特币，这个过程就可以与更高的比特币价格共存。

信号 当前读数 内容 山寨币/BTC 现货交易量 近 4 倍 交易活动急剧转向山寨币 山寨币跑赢 BTC 72.5% 轮动范围广泛，而不是孤立于少数代币 8 月比较 39% 广度几乎是 8 月压缩的两倍 山寨币永续头寸 新增头寸不到一半 最新腿似乎更多是现货驱动而不是杠杆驱动 历史广度信号 > 80% 的可比案例持平/负值之后 轮动有所延长，但不是确定性顶部信号

谁在吸收抛售

Farside Investors的数据显示，美国现货比特币ETF在9月21日的收入为9.99亿美元，9月22日为7.147亿美元，9月23日为3.469亿美元，9月24日为1.907亿美元，9月25日为1.345亿美元。

五个交易日总计约24亿美元，平均每天约4.77亿美元，9月25日的数字比9月21日的数字低86.5%。 Glassnode 测算其每周滚动读数接近 27 亿美元，并称其为近一年来最大的资金流入。

在这些资金流入的背后，Glassnode 9 月 28 日的报告显示，比特币现货累计交易量 Delta 下降 86.5%，仅为 1730 万美元，永续期货 Delta 为负 2.615 亿美元，期货未平仓合约为 389 亿美元。

供应占利润的比例从一周前的69.3%上升至74%，实现盈亏比跃升79.6%至1.4。市场上获利了结者和永续卖家很活跃，而 ETF 买家则占据了另一边。

以太坊 ETF 在这五个交易日中吸纳了 6.028 亿美元，因此比特币产品占据了 BTC 和 ETH ETF 总流入量的约 80%。

受监管的资金正在购买加密货币并集中在风险曲线的顶部，而一些零售客户则转向更远的地方。

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日期 BTC ETF 净流入 与前一交易日相比的变化 9月21日 $999.0M — 9月22日 $714.7M -28.5% 9月23日 $346.9M -51.5% 9月24日 $190.7M -45.0% 9月25日 $134.5M -29.5% 5天总计 $2.386B 每日平均值4.77 亿美元

比特币交易衡量成交量的四倍

CryptoQuant 撰稿人 Darkfost 发现，自 6 月份以来，不包括比特币的山寨币市场已增加了约 3710 亿美元，即 45%。

他还发现，币安上市的山寨币中有 87% 的交易价格高于 200 天平均水平，高于 8 月份的约 20%。交易所的山寨币存款量已达到 2025 年 10 月以来的最高水平，该交易所衡量用于交易或出售的库存。

Binance 的周平均存款交易量超过 22,700 笔，Coinbase 的周平均存款交易量超过 8,300 笔，其他场所的周平均存款交易量超过 32,000 笔。这些读数低于上一个牛市周期的早期水平。

DefiLlama 预计稳定币市值接近 3064 亿美元，30 天内上涨 0.89%。该窗口与 6 月份以来 45% 的山寨币重新定价不同，并且该配对符合由现有持有者轮换驱动的重新定价，新的稳定币流动性所占的比例较小。

费率提高了替代出价的价值

9月16日，美联储将政策利率区间上调至3.75%至4.00%。9月25日，10年期国债收益率触及约5.23%，为2007年以来的最高水平，9月28日，布伦特原油升至107美元上方。

Wintermute 将石油、利率和美联储再次加息的可能性视为当前政权的主要外部威胁。山寨币投机活动正在加速，而长期收益率则创下 2007 年以来的最高水平，这使得加密货币依赖于外部对比特币的需求。

Wintermute 将 82,500 美元确定为比特币先前区间的上限水平。如果比特币保持在 82,500 美元和近期高点 87,000 美元之间的区域，并且 ETF 流量保持正值，甚至低于上周 4.77 亿美元的日均水平，那么交易者可以继续将 BTC 收益向外转移。为轮换提供资金的资产保持不变。

彻底突破 87,000 美元将创造新的利润池，而 Wintermute 表示，比特币的主导地位可能需要随着另一次推高而上升。 Glassnode 将下一个主要阻力位定为 95,000 美元至 97,000 美元。

如果比特币损失 82,500 美元，而 ETF 流入逐渐趋向于零，买家取代 BTC 卖家就会减弱，就像投机资本位于风险曲线上最远的地方一样。流动性较低、贝塔系数较高的山寨币反应最强烈，而交易所存款将显示库存是否会转为抛售。

BTC 制度 ETF 信号 轮换会发生什么 高于 8.7 万美元 流入依然强劲/重新加速 BTC 创造了新的利润池；山寨币稍后可能会再次轮换 $82.5K–$87K 正值，甚至低于约 4.77 亿美元/天 持续 BTC 到山寨币利润回收的最有利环境 低于 82.5K 流入逐渐趋于零 替代买家疲软，而资本已经远离风险曲线 低于约 77K 美元 如果 ETF 转为负值，则特别危险 更广泛的复苏结构受到质疑；高贝塔值替代品成为最暴露的 $95K–$97K 需要新的需求 Glassnode 的下一个主要 BTC 阻力区

跌破 Glassnode 77,000 美元的真实市场均值将使整个复苏结构受到质疑。

交易量、广度和资金流都证实了山寨币的轮动。其背后的资金链尚未经过测试，接下来的几个 ETF 会议将显示新买家是否会继续替换正在出售的比特币以支付费用。