价值 70 亿美元的加密 ETF 管道热潮刚刚遭遇国税局 (IRS)

在财政部决定现行法律是否已经适用于基金发起人之前，基金发起人可能需要重新考虑赎回篮子。

这一警告可能会使传统基金在保留有利的 RIC 待遇的同时打包加密货币风险的方式变得复杂。

财政部在对 ETF 结构的审查中标记了数字资产，这可能会将收益排除在关键的税务资格测试之外。

随着华盛顿加大力度打击旨在避免应税收益的结构，美国国税局 (IRS) 正在审查与加密货币挂钩的 ETF 税收策略。

美国财政部和国税局将数字资产视为基金经理可能将税收规定超出其预期目的的一个领域，从而为额外的规则或执行打开了大门。

财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 于 X 日表示，这些机构“认真打击旨在逃税或利用联邦税法的交易”，并将该通知视为更广泛推动反对税收驱动的投资策略的一部分。

此举对加密 ETF 市场提出了新的税务问题，该市场在过去一年中一直采用传统基金长期使用的相同实物机制。去年，美国证券交易委员会（SEC）批准了现货加密货币交易所交易产品的实物创建和赎回，称这一变化可以降低成本和价格滑点。

财政部没有对传统的 ETF 赎回提出挑战。相反，它的担忧集中在利用这些交易来实现税收结果的结构上，监管机构称这些结构可能与基金的基本经济关系不大。

加密货币通过 90% 的税收测试进入 IRS 十字准线

争议焦点在于监管投资公司（RIC）的规则，其中包括美国 ETF 行业的大部分公司。

为了保持其优惠的税收待遇，RIC 通常必须从合格来源获得至少 90% 的年总收入，包括股息、利息以及涉及股票、证券和某些货币的收益。

财政部表示，一些 ETF 认为它们可以将这些类别之外的资产收益完全排除在计算之外。

该通知特别指出直接或通过授予人信托持有商品或数字资产的基金。该基金可以用它来满足授权参与者的实物赎回，而不是出售升值的头寸。

根据第 852(b)(6) 条，ETF 通常可以在合格赎回期间分配增值财产，而无需确认嵌入收益。因此，一些基金认为，在确定是否通过 RIC 收入测试时，还应排除未确认的收益。

财政部表示，该策略可能允许 ETF 将收入限制在 90% 的门槛内，无论其实际经济收入如何，这表明人们对这种解释表示怀疑。

这并不等于禁令。政府已要求提供有关这种做法的信息，并正在考虑应采取什么行动（如果有）。

它的处理方式与同一监管扫荡中的另一种策略形成鲜明对比。 2026-20 年收入裁决拒绝某些预先安排的交易，在这些交易中，投资者将升值的证券贡献给 ETF，然后通过赎回快速移除这些资产，从而允许投资者在不最初认识到嵌入收益的情况下建立不同的投资组合。

Bessent 对于第 351 条规定的转换更为明确，称这些交易“在现行法律下不起作用”。

美国国税局表示，这些安排可以重新定性为应税交易所，使它们处于政府打击的更高级阶段，而不是随附通知中确定的数字资产策略。

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加密货币实物基础设施已达数十亿美元

在实物转移迅速成为美国加密投资产品背后管道的重要组成部分之后，审查随之而来。

根据贝莱德最新的季度报告，贝莱德的 iShares 比特币信托 ETF (IBIT) 在 2026 年前六个月通过实物赎回方式发行了约 54.9 亿美元的比特币。第二季度的销售额约为 38.5 亿美元。

截至 6 月份，其 iShares 以太坊信托 ETF (ETHA) 又以实物形式分配了 17.2 亿美元的以太坊，使这两种贝莱德产品的总金额在六个月内达到约 72.2 亿美元。

在此期间，IBIT 还通过实物创造获得了约 93.6 亿美元的比特币，这反映出自 SEC 放弃纯现金模式以来，基金和授权参与者之间的直接加密货币转账扩张得有多快。

这些交易并不能证明贝莱德正在使用财政部确定的策略。

IBIT 和 ETHA 被视为联邦所得税目的的授予人信托，这意味着收益和损失将转移给股东，而不是接受 IRS 通知中心的 RIC 收入测试。

然而，他们的活动表明，现在寻求以实物方式转移加密货币的基金可以使用基础设施的规模。

财政部的担忧适用于一个单独的类别：直接或通过授予人信托等工具获得数字资产风险的 RIC，然后使用赎回来消除升值头寸，否则这些头寸的收益可能会使 90% 测试变得复杂。

随着资产管理公司将加密货币敞口嵌入到多资产、收入和主动管理的 ETF 策略中，而不是仅仅依赖独立的比特币或 ETH 产品，这种区别可能会变得更加重要。

新规定出台前基金经理可能面临审查

财政部为接下来的行动留下了多种选择。

2026-62 号通知称，监管机构可以通过法规、收入裁决或其他指导予以回应，并可能将某些安排指定为权益交易或上市交易，这些分类可能会带来更高的报告要求。

新的指导也不一定只适用于未来的交易。

这些机构表示，任何行动都可以是前瞻性的，或者在其法律权限允许的情况下，可以追溯至指南发布之前完成的交易。美国国税局另外警告称，它可以在根据现行法律进行审查时对滥用投资基金策略提出质疑，而无需等待新规则的出台。

这意味着使用与加密货币挂钩的 RIC 结构的管理者可能必须在财政部决定是否正式制定新标准之前评估其风险敞口。

税收处理依赖于通过赎回篮子去除升值数字资产的基金可能面临压力，需要记录这些交易的经济目的，重新考虑篮子的构建方式，或限制依赖于从 RIC 收入计算中排除这些收益的结构。

对于设计下一代加密货币 ETF 的发起人来说，这种不确定性可能会成为产品的限制。根据现有解释看起来节税的结构现在可能需要不同的投资组合机制、额外的法律意见或更大的安全边际才能进入市场。