美国政府净利息成本升至GDP的4%，为10年来最高

美国企业界锁定了大流行时代的廉价债务，而财政部却笨手笨脚地再融资窗口，现在由纳税人买单

美国联邦政府预计在 2025 财年支出约 9700 亿美元用于支付利息。这不是修建道路、资助学校或装备军队。这只是偿还现有债务的成本。

净利息成本已飙升至 GDP 的 3.6%，预计将达到 4%，这是十年来未见的水平。更关键的是：美国企业界的利息负担却朝着完全相反的方向发展，降至仅占 GDP 的 0.4%。

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两个借款人的故事

这种分歧可以追溯到 2020 年和 2021 年，当时美联储为应对疫情将利率维持在接近于零的水平。企业财务主管看到了这个窗口并冲破了它，锁定了历史上便宜的固定利率债务，并在贷款人允许的范围内延长期限。

与此同时，美国财政部并没有在同一时期有意义地延长其债务的期限。政府没有以最低利率发行更多长期债券，而是继续滚动发行短期证券。当美联储于 2022 年开始激进的​​加息周期时，财政部发现自己的再融资成本大幅上升。

阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯顿·斯洛克强调，这种不对称是当前经济格局中最重要的财政动态之一。结果是联邦资产负债表越来越以利息支出为主，挤占了政府需要资助的其他一切的空间。

利息支付现在可与国防开支相媲美

联邦利息支出现已超过国防支出，成为联邦预算中仅次于社会保障的第二大项目。 2025 财年，这些支出约为 9,700 亿美元，占 GDP 的 3.2%，即将达到万亿美元的门槛。

对 2026 财年的预测表明他们将跨越这个目标。

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国会预算办公室和政府问责办公室都将这一趋势标记为在当前政策下不可持续。他们的预测表明，假设政策没有重大变化，到 2036 年，净利息成本可能升至 GDP 的 4.6%。这将代表现代美国财政史上用于偿债的经济产出的最高比例。

企业缓冲是暂时的

美国企业界令人羡慕的 GDP 0.4% 的利息负担也不会永远持续下去。在大流行期间锁定低利率的公司最终将需要再融资。随着这些债务在未来几年到期，企业将面临与财政部已经经历过的同样的动态：用昂贵的债务取代廉价的债务。

区别在于时机。大多数大公司都将再融资的期限推迟几年，为自己购买缓冲期。直到 2026 年或 2027 年，许多国家才会首当其冲地面临利率上升的冲击。联邦政府由于其期限较短的投资组合，撞墙的时间要早​​得多。

这对市场和财政政策意味着什么

财政影响是巨大的，并且远远超出了预算本身。花在利息上的每一美元都无法用于可自由支配支出、财政刺激或公共投资。这对政府应对未来经济衰退的能力造成了结构性限制。

对于债券市场来说，这种动态创造了一个反馈循环。更高的利息成本意味着更多的借贷来弥补赤字，这意味着更多的国债发行，这会推高收益率，从而进一步增加利息成本。打破这一循环需要大幅增加税收、大幅削减支出，或者持续经济增长，从而有机地缩小债务与 GDP 的比率。

为这些利息支付提供资金所需的国债发行量之大也引发了市场吸收能力的问题，特别是如果外国对美国政府债务的需求继续疲软的话。

对于关注事态发展的投资者来说，企业与政府的利益分歧提供了一个有用的视角。在低利率时代谨慎管理资产负债表的公司与没有谨慎管理资产负债表的主权借款人处于根本不同的地位。随着企业再融资的增加，这一差距将会缩小，但就目前而言，联邦政府是最容易受到其通过自己的财政和货币政策选择帮助创造的利率环境影响的借款人。