对话 HashKey Capital：机构入场下半场，衍生品如何重塑数字资产管理行业？

随着机构参与度提升，数字资产市场正从单一方向性投资转向精细化资产管理，衍生品与结构化产品的重要性日益凸显。HashKey Capital衍生品结构化产品业务负责人Chaltan Wang指出，该领域仍处于早期阶段，未来将从提供交易工具走向提供资产管理解决方案。机构客户需求包括收益增强、风险管理、分批建仓等，常见产品有Dual Currency、FCN、Accumulator等。行业趋势是更定制化、组合化的方案，HashKey Capital旨在结合交易、衍生品与风控能力，推动数字资产管理的专业化和机构化。

随着机构参与度的提升，数字资产市场的资产管理需求正在从单一的方向性交易，向风险管理、现金流规划及持有收益提升等精细化方向转变。在此背景下，衍生品与结构化产品作为成熟的风险收益管理工具，重要性日益凸显。

PANews整理了与 HashKey Capital 衍生品结构化产品业务负责人 Chaltan Wang（王霄彤） 的对话。她结合传统金融的成熟经验，梳理了结构化产品的功能定位、数字资产市场的现实需求以及行业当前的发展阶段。

：结构化产品在传统金融市场已经发展多年，它在传统资产管理体系中主要扮演什么角色？

Chaltan Wang：在传统金融市场，衍生品和结构化产品已经是比较成熟的资产管理工具。它们的价值并不仅仅在于交易市场方向，更重要的是帮助投资者把不同的投资目标转化为可执行的风险收益方案。

例如，机构投资者可能希望在特定价格建仓或减仓、提高现有资产的持有收益、降低某一类市场风险，或者根据自身现金流安排设计投资期限。通过期权期货等基础衍生工具，以及进一步组合形成的结构化产品，可以更加精细地管理这些需求。

因此，从传统金融的发展经验来看，衍生品市场的成熟通常也是资产管理行业从简单的方向性投资走向精细化管理的重要一步。

：为什么数字资产市场现在越来越需要这类衍生品和结构化解决方案？

Chaltan Wang：数字资产市场早期更多关注“买什么”和“涨多少”，但随着机构参与度提升，客户开始越来越关注“怎么持有”和“怎么管理”。

例如，长期持有BTC的机构可能希望提高持币期间的资产效率；持有稳定币的客户可能希望在合适的价格逐步建立BTC仓位；矿企、Web3企业及其他持有大量数字资产的机构，还可能面临库存管理、现金流安排以及风险管理等更加复杂的需求。

这意味着数字资产管理正在从单纯的方向性投资，逐步走向收益管理、风险管理、仓位管理和流动性管理。衍生品和结构化产品恰好可以为这些需求提供更加精细化的工具。

：目前数字资产衍生品市场发展到了什么阶段？与传统金融相比还有哪些差距？为什么现在选择拓展数字资产衍生品及结构化产品相关业务？

Chaltan Wang：数字资产的标准化衍生品市场已经取得了很大发展，期货、永续合约和标准期权的流动性、市场深度以及机构参与度都在持续提升。

但与传统金融相比，数字资产市场在定制化解决方案方面仍处于相对早期阶段。很多机构客户真正面对的问题，并不能简单通过买入一张期权或者建立一个期货仓位解决，而需要结合客户的资产负债结构、资金用途、投资期限和风险承受能力进行设计。

因此，我们认为下一阶段的重要发展方向之一，是从“提供交易工具”进一步走向“提供资产管理解决方案”。

随着数字资产市场逐步成熟，专业投资者的需求已经不再局限于简单的现货买入和持有。越来越多机构开始关注如何进行收益增强、风险管理、分批建仓、阶段性止盈以及流动性管理。衍生品及结构化产品能够把这些需求转化为更清晰的风险收益安排，因此我们认为这一领域会成为数字资产资产管理进一步机构化的重要组成部分。

：交易所本身已经可以交易期货和期权，为什么机构客户还需要通过专业资产管理机构获得相关服务？

Chaltan Wang：交易所解决得非常好的是“交易工具”的问题，例如提供标准化的期货、期权以及流动性。但机构客户很多时候需要解决的并不是“在哪里交易”，而是“应该怎么设计和管理”。

一个完整的机构解决方案通常涉及客户需求分析、产品结构设计、定价、交易执行、对冲、抵押品和流动性管理、交易对手方管理、估值、结算以及持续风险监控等多个环节。

对于很多机构客户而言，自行管理期权仓位还意味着需要管理保证金、盯市、行权、到期以及内部风控流程。专业机构的价值，是把底层的衍生品工具转化成与客户实际资产管理目标相匹配的整体方案。

因此，交易所更像提供“基础设施和标准化工具”，而专业资产管理机构更多是在此基础上提供“解决方案”。

：数字资产结构化产品主要能解决专业投资者哪些需求？目前有哪些常见的产品形式？

Chaltan Wang：不同专业投资者的需求差异很大，例如持有 BTC 的客户可能希望提升持币收益或分批止盈；持有稳定币的客户可能希望提高资金使用效率，并在合适的价格逐步建立 BTC 仓位；还有一些机构希望通过规则化的方式进行仓位管理，降低一次性择时的压力。

针对这些需求，市场已经发展出 Dual Currency、FCN、Accumulator、Decumulator，Snowball、Collar Financing等衍生工具构建的不同结构化解决方案。例如，Dual Currency侧重目标价格管理与收益增强，FCN可以通过敲出等机制进一步定制风险收益结构，而Accumulator和Decumulator则更侧重规则化的分批建仓或减仓。

结构化产品的核心是根据客户的资产状况、市场判断和配置目标，对期限、价格、敲出及结算等条件进行组合，将标准化的衍生工具转化为更贴合实际需求的资产管理方案。

：你认为数字资产结构化产品未来会朝什么方向发展？

Chaltan Wang：随着数字资产逐步进入更成熟的机构配置阶段，我们认为市场将从单一的方向性投资，进一步走向更加精细化和定制化的资产管理。

未来，专业投资者会更加关注如何在合适的价格建仓或减仓、提升闲置资产收益，以及管理波动、流动性和现金流等实际需求。相应地，结构化产品也将从标准化产品逐步走向更加定制化、组合化的解决方案，通过现货、期权、远期等不同工具的组合，更好地匹配客户在收益、风险、期限和流动性等方面的具体目标。

这与传统金融市场的发展路径比较相似。未来真正重要的并不是提供多少种产品，而是能否理解客户的资产管理需求，并将其转化为风险可控、透明且可执行的解决方案。

：在这一趋势下，HashKey Capital希望扮演什么角色？

Chaltan Wang：我们希望进一步完善面向专业投资者和机构客户的数字资产资产管理能力。

HashKey Capital长期深耕数字资产领域，我们希望在投资研究和资产管理能力的基础上，进一步把交易、衍生品、结构设计和风险管理结合起来，为不同类型的专业投资者提供更加丰富的资产管理工具和解决方案。

我们的重点并不是简单增加产品数量，而是围绕客户真实需求，持续提升数字资产收益管理、风险管理和资产配置能力，推动数字资产管理进一步走向专业化和机构化。

**特别说明：**以上内容仅为对数字资产衍生品、结构化产品及资产管理行业发展的一般性讨论，不构成任何具体产品或服务的要约、招揽、推荐、投资建议或收益承诺。任何相关产品或服务的提供均须视适用法律法规、监管要求、客户适当性评估、内部审批及正式交易文件而定。