距离下一次牛市可能还有一次大空投

如果您在 2020 年 9 月之前只使用过一次 Uniswap，即使交易失败，您在六年前的今天醒来时会发现钱包里有 400 个 UNI，价值约 1,200 美元。

在 4.5 亿美元的空投之后 14 个月，加密货币总市值已从大约 3500 亿美元飙升至高达 3 万亿美元。与此同时，去中心化金融 (DeFi) 协议的锁定总价值 (TVL) 从 100 亿美元飙升至近 1800 亿美元。

UNI 空投后的加密货币市场表现

当然，那次牛市并不是UNI造成的。应对 COVID-19 大流行的全球货币刺激措施发挥了重要作用，空投落地时 DeFi Summer 已经全面展开。但历史上创造最多链上财富的周期以 DeFi 有史以来最大的空投开启，这并非偶然。生活在链上的人手中的免费资金不会坐以待毙。即使是 2017 年的狂热也有部分来自于房子的钱，那年 8 月每个 BTC 持有者都获得了免费的比特币现金 (BCH)。

如果历史重演，我们可能会再次进行这个实验，但规模要大得多。

链上经济的刺激检查

让我们首先看看该机制实际上是如何运作的。

空投落地。有些接收者扔掉了他们的代币，有些则持有，但每个人都开始寻找下一个。意外之财被回收利用，人们的注意力也随之涌入。

在 2023 年 12 月 Jito (JTO) 空投后的几周内，随着接收者将意外之财转移到生态系统中，SOL 飙升，而随着农民纷纷寻找续集，Solana 的活动和资金流入激增。

一年后，Hyperliquid 完善了该方案。 2024 年 11 月，HYPE 创世下降将 31% 的代币供应分配给了早期用户，没有 VC 解锁悬而未决的情况。然后发生了一些不寻常的事情；许多接收者持有持有的股票，而不是通常的即时转储，而费用资助的回购则提供了代币下方的持续出价。生态系统代币飙升，交易所在几天内增加了数千名用户，比特币在一周内清算了 10 万美元。

那么免费资金真的会引发牛市吗？让我们诚实地了解这个杠杆的大小。最大的空投注入了 10 亿美元或 20 亿美元，而加密货币总市值达到了数万亿美元。

但这不是底部的制作方式。低点本身就体现在成交量上，然后是无聊的部分：基差范围、数周的冷漠、成交量萎缩和订单薄弱，其中适度的出价会不成比例地移动价格，因为没有其他人出价。空投在同一天就用房屋资金制造了数千名边际买家。 Hyperliquid 发布时的空投价值约为 12 亿美元。一年之内，它就培育出了价值超过 150 亿美元的生态系统。

虽然大多数空投代币在发布日后往往会流失，但这并不重要，因为农民将 ARB 抛售 ETH 仍然在将免费资金回收到市场中。

自 UNI 以来，已经分发了 11 次空投，价值约 5 亿美元或更多，使用 CoinGecko 数据计算，以发布时分发的代币乘以首日价格来衡量。正如人们所预料的那样，在高峰期或高峰期之后发射的每一架飞机都在流血，而在反弹之前的飞机则降落在跑道上。

这让我们想到了时钟。

正按计划进行

比特币于 2025 年 10 月 6 日达到 126,210 美元的最高点，2 月初下跌 52% 至接近 60,000 美元的低点，在撰写本文时易手价格约为 76,000 美元，较高点约 40%。

有两种方法可以解释该图表。

看跌观点将这次反弹称为经典的中期假突破。之前的两次熊市在最终冲刺之前都表现出了类似的走势。两者均在见顶后 12 至 13 个月见底。如果该周期再次成立，最终低点将在 2026 年第四季度出现。该窗口将在两周后打开。

看涨观点认为二月份已经触底。与 2018 年的 84% 和 2022 年的 77% 相比，52% 的回撤幅度较小，差异在于上一个周期不存在的 ETF 后机构买家基础。

BTC 4 年周期阶段

在这两种情况下，恢复阶段应该即将到来。

华盛顿已经在眨眼

现在是燃料。

40万亿美元国债的问题在于利息支出。美国政府在本财年的前 10 个月支付了 9630 亿美元的净利息，而 30 年期国债收益率处于 5% 以上的两个十年高位，每次再融资都会让情况变得更糟。在某种程度上，高收益率不再是市场现实，而是开始成为政治紧急情况。

显然，那个时间点是八月。财政部将长期债券回购额增加了一倍，达到每次 40 亿美元，财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 在 CNBC 上表示，这个数字“可能会更多”。市场不相信他，收益率在一天内反弹。

然而，一个不能容忍 5% 长期收益率的政府将继续升级，直到有所成效，特朗普总统更喜欢较低的利率，这已不是什么秘密。我们以前见过这个；此前的复苏是由迫于压力而出现的流动性支持引发的。

所以燃料来了。问题是什么提供了火花，这就是管道变得有趣的地方。

空投管道

首先，让我们澄清一些神话。

OpenSea 的 SEA 代币多年来一直在我们面前悬而未决，并在第二次延迟后于 3 月份无限期搁置，没有新的日期。 MetaMask 的 MASK 传奇已经持续了更长的时间，Polymarket 投注者将 2026 年 MASK 推出的机会估价为个位数。

最有希望的候选者是Polymarket。 POLY 代币已确认，美国重新启动已完成，CFTC 注册已完成。悬而未决的问题是，ICE 的 20 亿美元投资是否会促使 Polymarket 走向 IPO。

也许它会两者兼顾，就像 Circle 一样，该公司在 5 月份发布了 ARC 链代币白皮书，并以 30 亿美元的估值预售了 2.22 亿美元，这表明上市公司可以同时运营股权和代币。 Arc 的主网今天上线，BlackRock、DTCC、Visa、Mastercard 和 ICE 作为创始验证者。目前尚未宣布空投，但白皮书中 60% 的生态系统桶敞开了大门。

基数是通配符。自去年以来，Coinbase 一直在“探索”网络代币，而 Base 代币可能是有史以来最大的零售分销平台。

这让我们来到了炙手可热的永续交易所领域。 5 月，CFTC 发布了一项具有里程碑意义的政策声明，承认永续期货是一种有效的合约结构，并在受监管的美国交易所清算了第一个永续合约。

就在今天，Kraken 的母公司 Payward 公布了利用 Hyperliquid 的 HIP-3 市场为美国客户提供永续期货的计划。

上个月，特朗普本人在一次白宫加密会议上表示，CFTC 主席正在努力“以完全合规和合法的方式”将 Hyperliquid 引入国内。 HYPE 当天上涨 11%，并于 9 月 6 日创下历史新高，超过 89 美元。在同样的监管希望以及 Robinhood Chain 的巨大吸引力的推动下，LIT 于 9 月 9 日升至创纪录的 5.29 美元。

RWA 占永久 DEX 交易量的份额

随着 RWA 永续权益持续增长，许多无代币永续权益 DEX 正在争夺市场份额，例如 Variational，该公司于 5 月份筹集了 Dragonfly 主导的 5000 万美元 A 轮融资，并将于本月结束其积分计划。其他竞争者包括由前 Revolut 团队创建并刚刚完成 eToro 领投的 1250 万美元融资的 Extended，以及由 Paradigm 孵化的 Paradex。

当然，这一切都无法保证。如果到 2027 年初，这一计划没有任何下降，或者 Polymarket 选择纯粹的 IPO，那么这篇论文就失败了。但如果这个周期持续下去，下一波自由资金将在经济复苏开始时到来，财政部将启动资金，监管机构将推动该行业上岸。