斯坦福大学的研究显示，零售交易员在加密货币繁荣中面临高额费用

斯坦福大学和哥伦比亚大学的新研究发现，在 Hyperliquid 等平台上交易永续期货时，个人交易者系统性地最终会在订单簿中付出昂贵的代价。

加密货币市场版本的赌场补偿则相反。赌场没有奖励最常玩的玩家，而是向他们收取更高的费用。这是斯坦福大学和哥伦比亚商学院研究人员一项新研究的核心发现，该研究记录了加密货币永续期货市场中的零售交易者如何始终比机构同行支付更高的费用。

该研究于 2026 年 9 月 18 日发布，重点关注 Hyperliquid，这是最大的加密货币永续期货合约场所之一。它的结论很简单，但令人不安：个人交易者，最有可能对价格变动进行投机的人，不成比例地在订单簿的接受方（即成本较高的一方）执行交易。

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制造者与接受者之间的差距，解释

大多数交易平台使用两级收费系统。做市商通过下达限价订单并等待成交来增加订单簿的流动性。接受者通过下达立即执行现有订单的市价订单来消除流动性。接受者支付更多费用是因为他们消耗流动性而不是提供流动性。

斯坦福大学-哥伦比亚大学的研究发现，绝大多数零售交易者都是索取者。他们按下市价订单按钮，支付溢价，并在一个永不休市的市场中反复这样做。与传统期货合约不同，永续期货没有到期日。他们让交易者无限期地维持对加密货币价格的杠杆押注，并​​使用融资利率来保持合约价格与现货市场价格挂钩。

为什么零售交易者不断付款

该研究确定了零售参与者和其他市场用户之间的系统行为差异。研究中将零售交易者归类为可能的投机者，他们倾向于注重即时性而不是成本效率。他们希望快速建仓和平仓，这意味着市价订单而不是耐心的限价订单。

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该模式是自我强化的。更成熟的交易者和做市商往往站在做市商一边，赚取回扣或支付较低的费用，同时提供零售交易者消耗的流动性。其结果是，在费用表本身的调节下，价值从经验不足的参与者向经验丰富的参与者进行了结构性转移。

值得注意的是，研究人员没有透露具体的费用百分比或分析中涉及的各个代币的名称。重点是行为模式而不是精细的定价数据。但方向性的发现很明确：零售交易者面临着成本劣势，其成本劣势与他们的活动水平成正比。

这对永续合约市场意味着什么

Hyperliquid 已成为该领域的主要场所，随着更广泛的加密货币市场的升温，吸引了大量的交易量。该平台作为一个专为永续期货而构建的去中心化交易所运营，这意味着它的订单数据比中心化替代方案更加透明。正是这种透明度使得斯坦福大学-哥伦比亚大学的研究成为可能。