凯文·沃什 (Kevin Warsh) 面临首次杰克逊霍尔考验，市场在 9 月加息时出现分裂

凯文·沃什 (Kevin Warsh) 正准备于周五发表他作为美联储 (Fed) 主席的首次杰克逊霍尔演讲，人们的预期远远超出了 9 月份是否加息或维持不变的范围。杰克逊霍尔研讨会于 8 月 27 日至 29 日举行，官方主题为“金融创新：对支付和政策的影响”。然而，投资者可能会更密切地关注沃什关于通胀、利率以及近期美国债券市场波动加剧的言论或未言论。自五月份接任美联储以来，沃什一直致力于减少市场对前瞻性指引的依赖。他的目标是让经济数据和市场在塑造利率预期方面发挥更大作用，而不是政策制定者的讲话。  然而，这一策略是有代价的：投资者很难准确理解新美联储的反应函数是如何运作的。因此，杰克逊·霍尔可能会更少关注下一次加息，而更多地关注沃什的可信度。为什么沃什的杰克逊霍尔演讲如此重要杰克逊霍尔并不总能带来货币政策的变化。然而，多位美联储主席利用这次研讨会传达了深刻影响金融市场的信息。本·伯南克 (Ben Bernanke) 在 2010 年和 2012 年开启了进一步量化宽松措施的大门。杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 在 2022 年的讲话中坚定地重申了对抗通胀的首要任务，然后让市场为两年后货币宽松周期的开始做好准备。资料来源：Moomoo 凯文·沃什 (Kevin Warsh) 带着不同的理念来到怀俄明州。在 7 月份的新闻发布会上，他表示，他尚未决定他的演讲是关注更广泛的结构性问题，还是采取以 9 月至 12 月预计的货币政策决策为中心的更传统的方法。德意志银行认为，第一个选择可能是沃什讨论美联储创建的五个特别工作组或人工智能（AI）的经济影响。在更传统的形式下，他可以重新审视 7 月份新闻发布会留下的一些含糊之处，并澄清他对通胀和金融状况的评估。由于市场对美联储的下一步决定仍存在分歧，因此风险很高。根据 FedWatch 工具，目前期货暗示央行 9 月加息的可能性约为 38%。资料来源：芝商所 FedWatch 工具 Warsh 的沟通策略正在成为市场风险 矛盾的是，Warsh 试图减少市场对美联储的依赖，这可能至少在短期内让货币政策变得更难以理解。传统上，前瞻性指引允许投资者预测央行决策，从而降低预期突然变化的风险。  相反，沃什认为，过度沟通的美联储可能会阻碍市场充分发挥作用。与过去的决裂现在是争论的核心。星展银行策略师 Philip Wee 将杰克逊霍尔视为对新任主席的重要考验：“市场需要一个连贯的政策框架。”他补充道：“如果没有这一点，前瞻性指引的减少将带来风险，不再是回归市场价格发现，而是成为不确定性的来源。”沃什不需要告诉市场美联储九月份将做什么。但他可能需要更清楚地解释什么会导致央行采取行动。沃什能否在不承诺加息的情况下安抚市场？主要的考验可能会涉及通货膨胀。美联储维持 2% 的通胀目标，但物价压力仍然很高，足以维持关于再次加息的争论。  一些政策制定者还担心，通胀长期高于目标水平可能最终会削弱家庭和企业的通胀预期。沃什面临的问题是，仅仅重申 2% 的目标可能已经不够了。渣打银行认为，美联储主席除其他外需要恢复人们对央行降低通胀决心的信心，并让投资者相信干预主义较少的美联储不会威胁宏观经济稳定。关于加息可能性的明确信息可能有助于恢复信誉。沃什可能需要明确表示，如果通胀未能充分放缓，联邦公开市场委员会（FOMC）准备加息。然而，三菱日联金融集团认为，通胀前景并不能证明一些联邦公开市场委员会成员日益强硬的言论是合理的。虽然上半年核心个人消费支出（PCE）通胀加速，但随着供应冲击消退，价格压力预计将在未来几个季度缓解。  三菱日联金融集团指出，费城联储专业预测员调查中的通胀预测近几个月变化甚微。  该银行还强调，沃什青睐的替代通胀指标，包括截尾均值和个人消费支出中位数，显示通胀更接近美联储 2% 的目标，这表明当前的联邦基金利率 (FFR) 仍然具有限制性。美国债券市场使沃什的任务变得更加复杂沃什的挑战不再局限于政策利率。美国国债波动加剧，尤其是长端国债，造成了新的紧张局势。由于对通胀、公共债务轨迹以及美国政府融资需求规模的担忧，30年期国债收益率最近达到2007年以来的最高水平。美国 30 年期政府债券收益率。资料来源：TradingView 美联储直接控制极短期利率。然而，它并不控制投资者要求向美国政府提供十年、二十年或三十年贷款的额外溢价。这正是问题变得与政治和货币一样重要的地方。美国财政部长斯科特·贝森特最近宣布增加长期证券的回购，以改善市场流动性。这种干预与沃什希望让市场在决定收益率方面发挥更大作用的愿望形成鲜明对比。美联储对财政部行动的反应是周五值得关注的关键问题之一。纽约银行策略师 Geoff Yu 写道：“对于利率而言，关键问题很简单：沃什是否支持、挑战或避免财政部最近的回购举措及其对曲线的影响？”问题超出了回购本身的范围。如果投资者开始相信美联储正在调整货币政策以限制政府的借贷成本，那么其抗击通胀的可信度可能会受到损害。  相反，忽视长期收益率的紧张局势可能会增加波动性并收紧金融状况，而与联邦公开市场委员会 (FOMC) 的决定无关。沃什最终可能会在没有给出 9 月信号的情况下发表很多言论 尽管杰克逊霍尔事件引起了相当大的关注，但多家银行警告称，如果投资者期望 9 月会议发出明确信号，他们可能会感到失望。富国银行表示：“沃什没有阐述他的近期反应职能，我们认为他不会在上任几个月后就放弃这一策略。”  法国兴业银行还期望美联储主席优先考虑其改革议程和五个工作组的工作，而不是明确表明利率路径。与此同时，三菱日联金融集团看到了三种广泛的可能性：主要关注数字金融的演讲，将结构性主题与宏观经济评论相结合的平衡信息，或者对沃什新货币政策框架的更雄心勃勃的介绍。中间的情景似乎与他迄今为止的策略最为一致，分享了足够的信息以避免波动再次激增，但不足以将杰克逊霍尔变成九月份决定的预先宣布。周五市场真正需要倾听什么核心问题可能不是沃什只是鹰派还是鸽派。相反，投资者需要确定美联储主席是否可以用足够明确的内容来取代前瞻性指引，以稳定预期。三个要素可能特别重要。首先，沃什可以澄清再次加息的合理条件，但不承诺具体日期。如果通胀未能收敛于 2%，联邦公开市场委员会 (FOMC) 仍准备收紧政策的明确声明可能会安抚市场对美联储信誉的信心。其次，投资者将关注他对长期收益率上升的评估。将此举作为市场价格发现的正常例子符合他的理念，但可能会让寻求应对近期紧张局势的投资者感到失望。最后，任何提及美联储和财政部之间关系的内容都将受到严格审查，以确定这两个机构是否追求互补的目标，或者在如何管理金融状况方面是否出现分歧。道明证券认为，这对美元的影响可能是不对称的。  “美元风险适度下行。对通胀可信度的任何鹰派澄清都可能只能提供有限的美元支撑。或者，未能解决通胀可信度问题可能会给美元带来更大压力。”这可能才是杰克逊霍尔真正的利害所在。强烈的鹰派言论可能会推高收益率和进一步加息的预期。更加鸽派的信息可能会打压美元并支撑利率敏感资产。  但过于模糊的讲话可能会增加货币政策的不确定性，并导致美国政府债券的风险溢价持续走高。沃什希望美联储的可预测性更差。周五，市场将主要关注他能否在不降低可信度的情况下降低其可预测性。凯文·沃什 (Kevin Warsh) 在 9 月加息时面临首次杰克逊霍尔测试，市场分裂，这篇文章首先出现在 BeInCrypto 上。