以太坊的机构质押热潮正在增长，但 Lido 的份额正在萎缩

仅当累计盈余及其支出规则允许分配时，NEST 才会购买 LDO。

2026 年上半年，Lido 仅占以太坊净质押增长的 5.7%。

Lido 是一种流动质押协议，在 2026 年上半年仅占以太坊净质押增长的 5.7%。对于 LDO 代币的持有者来说，业务挑战是将不断增长的市场转化为 DAO 收入，为自动购买提供资金。

这一差距在 Lido 的自动回购机制 NEST 中显而易见。世界标准时间 9 月 9 日 00:00，释放采购资金的合约记录了约 517,024 美元的负累积预算，并跳过了分配。其负预算衡量了计算回购能力的赤字。资金已经到位，而规则要求在购买资金之前有更多的累积盈余。

机构路由是该业务挑战的一部分。 Lido 的上半年报告描述了资本流入增长较少的领域，而其当前的机构产品包括费用减免，有利于采用而不是直接收入。 ETH 的美元价格和每个质押代币获得的奖励也会影响结果。

市场不断增长，份额较小

Lido 的上半年运营和财务报告显示，截至 6 月 30 日，ETH 质押总额为 4310 万枚，而年初为 3630 万枚。 Lido 上半年增加了 386,000 ETH，从期初余额 874 万达到 913 万 ETH。

这让 Lido 获得了网络 680 万 ETH 增量的约 5.7%。其报告的市场份额从23.93%下降至21.18%。

这些是历史数据，其中包括进入队列中的 ETH，但不包括退出队列中的 ETH。尽管上半年净增长为正，但个别月份出现资金外流，但它们仍显示出稀释作用。 6 月 30 日是本次比较的截止日期。

丽都将这种稀释很大程度上归因于机构资本进入其他路线。从市场细分来看，上半年机构板块的持股比例从 25.9% 扩大至 35.3%。

截至 6 月 30 日，同一份报告列出了 Bitmine 为 11.5%，Coinbase 为 10.9%，Binance 为 7.9%。这些标签描述了质押链中的不同位置。其单独的 Grayscale 3.1% 条目明确“通过 Coinbase”运行，因此将这些数字添加为独立的所有者池会重复计算风险。

经济上的区别比排名更简单。机构可以通过另一个提供商获得以太坊质押奖励，而无需产生 Lido 协议费用。网络的增长有利于该质押路线，同时稀释了 Lido 在总量中的份额。

机构也通过丽都带来业务。 8 月 13 日，Lido 宣布 Sharplink 将通过其协议部署 2 亿美元的 ETH，其中 wstETH 将由 Anchorage Digital 持有。计划的分配说明了机构托管和 Lido 质押如何协同工作。

所选择的产品决定了 DAO 可以获得哪些费用。 Lido 还提供 stVaults，即具有自己的收费条款的质押金库。 Lido 8 月份的运营商更新称，截至 10 月 31 日，符合条件的 stVault 将保留 0% 的 Lido 基础设施费用。该活动适用于运行 stVault 且锁定总价值超过 250 ETH 的已确定节点运营商。

豁免仅限于符合条件的金库的基础设施费用；其他费用和丽都产品都有自己的条款。这些合格余额的增加可以扩大采用范围，同时从免除的费用中贡献零收入。

Lido 的上半年报告显示，在 10% 的协议费用不变的情况下，DAO 的有效质押奖励份额为 6.15%，高于 12 月份的 4.96%。 DAO 和运营商之间的分歧与总体费用一样重要。报告的有效份额描述了上半年期末的经济状况；如今，各个产品都有自己的术语。

简单的灵敏度计算即可显示该范围。假设另外 100,000 ETH 变得活跃，每年赚取 2.59%，并向 DAO 支付这些奖励的 6.15%。假设 ETH 价格为 2,500 美元，在进行其他调整之前，每年 DAO 质押收入将产生约 159 ETH，即 398,000 美元。

此灵敏度示例保持其输入恒定。实际收入取决于活跃权益、奖励率、ETH 的美元价格以及决定 DAO 保留内容的费用条款。赢得存款和从中赚取收入是独立的商业步骤。

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达到主动质押的成本也会影响产品的选择。 9 月 9 日的验证器队列快照显示，有 1,931,206 ETH 等待激活，预计延迟 33 天零 13 小时。显示已质押 4300 万 ETH，年奖励率为 2.59%。

对于加入该队列后面的新存款，显示的等待期间的恒定 2.59% 利率意味着延迟奖励机会中本金的大约 0.24%（未计费用和复利）。该估计衡量的是在这些假设下延迟的潜在回报；实际奖励和等待时间可能会发生变化。

现有的流动质押头寸可以立即提供池奖励的敞口，但须遵守托管或平台条款、定价和流动性。这改变了投资者的体验，但并不使底层验证器免于以太坊的激活队列。

现有的验证器还有另一种选择。 Lido 的整合指南解释了大多数源权益如何在 stVault 中的目标验证器等待激活时保持盈利。初始目标存款和随后的转账延迟仍然存在。

因此，队列对新存款、现有流动头寸和迁移验证者施加了不同的成本。对于 Lido 来说，商业问题是流动性和迁移选择是否能够吸引最终产生 DAO 收入的余额。

DAO 收入如何变成回购能力

对于 LDO 购买，该链从赚取费用的权益到 DAO 收入，然后到 NEST 准备金公式允许的盈余。资金和执行条件决定了允许的金额是否成为市场购买。其未经审计的 H1 账户显示，在向 stETH 持有者支付奖励后，总质押收入为 2751 万美元，但扣除后的净质押收入为 1571 万美元。 DAO 总净收入（包括 Earn）为 1594 万美元。

该报告将美元收入的减少主要归因于 ETH 价格疲软。质押仍然产生了 673 万美元的产品级收益。在 DAO 和基金会中，1,433 万美元的基金会开支留下了 161 万美元的运营盈余，而与海藻相关的 606 万美元的一次性支出造成了 445 万美元的总损失。

这些区别防止市场份额稀释成为每一个财务短缺的解释。

最近，DefiLlama 9 月 9 日的快照显示，Lido 24 小时收入为 101,935 美元，7 天收入为 696,955 美元，30 天收入为 271 万美元。这些仪表板数据提供了收入背景。 NEST 通过自己的链上收入核算来确定资格。

根据实施的 LIP-36，NEST 从跟踪收入中减去 109,589 美元的每日储备金，即每年约 4000 万美元，并将 50% 的盈余份额应用于已签署的累积预算。当预算为负数时，随后的盈余必须重建它，然后才能恢复支出。

初始 ETH 价格下限为零。上半年报告中大约 2,730 美元的 ETH 盈亏平衡点取决于权益、奖励和 DAO 的费用份额。它描述了可能的每日收入平衡，而合同还结转了过去的赤字。仅价格变动就可以重建累积的会计余额。

NEST 还需要资金和运营资格。每天的分配上限为 50,000 美元，每个固定 365 天窗口分配额为 1,000 万美元。这些是允许的最大拨款，实际支出取决于预算和其他资格条件。

根据 9 月 9 日的数据，分配者持有约 41 stETH。 Blockscout 的转账记录显示 8 月 28 日有一笔 41stETH 资金转账，没有出站分配转账。记录显示资金在分配器中等待，与 9 月 9 日检查点跳过的分配一致。

据报道，Lido 以 1,591 stETH 收购 10,025,866 个 LDO 属于一个单独的酌情计划，第二批已于 7 月完成。这些购买是根据自主计划进行的，与 NEST 分开。

NEST 的仅限财务部门的启动设计将获得的 LDO 发送到 DAO 财务部门。这些代币仍归 DAO 所有。 NEST 既不提供代币销毁，也不提供自动分配给持有者。

对于 LDO 持有者来说，有用的指标是产生费用的权益、DAO 的保留奖励份额以及可用于购买的累积预算。当制度发展按照支付条件到达丽都时，可以改善这些经济状况。 9 月 9 日的检查点显示了更大的以太坊质押市场如何与仍在等待可支出盈余的资金回购机制共存。