当算力本身成为交易资产：从算力期货到算力美元

从 Nvidia 把 GPU 定义为可抵押的基础设施资产，到 CME、ICE 建设算力期货这样的定价基础设施，再到场外互换、链上大宗交易、预测市场远期曲线这条完整的衍生品产业链，算力正在被逐步改造成一种可以定价、交易、抵押的金融资产。

2026 年 8 月 10 日，Nvidia 宣布与 Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR 六家全球顶级资产管理机构签署合作备忘录，目标动员超过 5000 亿美元第三方资本，将 GPU 定义为一种可抵押、可投资的基础设施资产。

次日，2026 年 8 月 11 日，芝加哥商业交易所集团（CME Group）宣布将于 10 月 5 日推出全球首批与 GPU 算力租金挂钩的期货合约。

在这之前不久，太平洋对岸，上海市政府在 6 月 2 日已经先一步发布文件，明确提出做好算力期货研发准备；而更早之前，上海算力交易平台的现货交易，其实从 2023 年就已经在运行。

这三条新闻线，如果把它们并排摆放，一个共同的信号浮现出来：算力正在从一种通过租赁使用的 IT 资源，变成一种可以在公开市场上定价、交易、对冲、抵押的金融资产。而且这个转变几乎是全球同步发生的：远期已经成交，期货正在排队上市，指数已经跑上了彭博终端，中国的政府文件里也第一次出现了算力期货这四个字。

基于此，本文把这条正在快速生长的产业链梳理清楚：

GPU 是如何一步步被改造成金融资产的？

谁在交易它，在哪里交易？

当算力真的成为像石油一样的大宗商品，会不会像半个世纪前的石油美元一样，催生出一种新的货币叙事，也就是“算力美元”？

一、起点：GPU 如何被改造成抵押品 ？

1.1 黄仁勋的野心：试图重新定义 GPU

要理解算力衍生品市场为什么会在 2026 年密集爆发，得先回到最基础的一个动作：Nvidia 试图重新定义 GPU 是什么。

2026 年 8 月 10 日，Nvidia 官方新闻稿宣布，已与六家机构——Apollo Global Management、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR——签署合作备忘录，共同搭建独立的"算力融资平台"，目标在未来动员超过 5000 亿美元第三方资本，用于支持 AI 数据中心、芯片工厂及配套电力设施建设。

这份公告的核心，其实是黄仁勋提出的一个分类学转变：GPU 不应该再被视为一种快速折旧的科技硬件，而应该被视为可投资的基础设施资产。

在这个语境下，GPU 具备类似商业地产、收费公路那样长期、可预测的现金流。黄仁勋给出的理由是：Nvidia 的算力资产被几乎所有云服务商广泛采用、可以在不同客户之间流转（fungible），并且能通过 CUDA 软件生态持续获得性能提升，从而延长有效使用寿命。

"这真的是科技芯片第一次成为一种可投资的资产类别。"

——黄仁勋，2026 年 8 月 10 日

而这套论述能否成立，其核心争议在于一个问题：GPU 的经济寿命能不能匹配传统抵押贷款所要求的期限？

传统的抵押品——商业地产、货运船舶——之所以被银行接受，是因为它们拥有数十年历史的成熟二级市场，价格波动相对平缓。而 GPU 的价值曲线完全不同，由芯片迭代节奏决定，而非物理磨损。

据行业研究机构 Silicon Data 和 GPU 交易平台 GPUSmith 的数据，2023 年末售价约 4 万美元的 H100，到 2026 年年中在二手市场的成交价已经跌至 1.2 万至 2.2 万美元区间，部分拍卖价格甚至低至 8200 美元。这种断崖式而非线性的价值重置，是这场 GPU 资产化实验最大的技术难题。

1.2 一个尚未完全写清的担保条款

为了打消债权人的顾虑，Nvidia 提出了一项关键条款：愿意为部分融资交易提供最高 25% 的残值支持，即贷款到期时若芯片实际残值低于预期，由 Nvidia 承担差额中最多 25% 的部分，具体比例逐案评估。

有一个细节值得留意：据金融分析平台 Electron Economics 对 8 月 10 日官方新闻稿原文的逐句核查，公告原文中其实并未出现残值（residual value）或担保（backstop）字样，只表述为与六家机构合作，为客户建立具备吸引力利率的大规模专项资金池，且明确注明相关合作仍需以最终协议的签署为准。真正提出 “最高 25% 残值” 的支持机制这一具体表述，是黄仁勋次日在采访与文章中的补充说明。

这个先后顺序，加上信用市场的反应，值得放在一起看：

据 ICE Data Services 的数据，Nvidia 五年期信用违约互换（CDS）利差在 7 月因循环交易报道而攀升，7 月 27 日单日跳涨 14 个基点，一度触及 82 个基点（后续回调），是该合约自 2025 年 11 月开始活跃交易以来最大的单日盘中涨幅；

Investing.com 分析，8 月 10 日融资计划公告发布当日，利差走高至约 77.5 个基点。担保条款并没有让市场情绪明显降温

上述信用市场的定价，某种程度上比公告本身更诚实地反映了这套机制目前所处的位置：仍在被市场持续测试，尚未完全定型。

二、抵押品需要一把尺子：交易所入场

2.1 为什么资产化离不开期货

一项资产要真正成为银行资产负债表可以接受的合格抵押品，通常需要满足三个条件：价值相对稳定、存在成熟的二级市场、以及存在权威可信的定价基准。单张实物 GPU 很难同时满足这三点，这正是 CME、ICE 这些老牌交易所在 2026 年上半年密集入场的原因——它们要做的，是给这个新兴的资产类别建立一个公认的定价基准。

2026 年 5 月 12 日，CME Group 与 GPU 市场数据公司 Silicon Data 联合宣布，计划年内推出首批算力期货合约。8 月 11 日，双方进一步明确：将于 10 月 5 日推出两份期货合约—— Silicon Data H100 Rental Index Futures 与 Silicon Data B200 Rental Index Futures，分别追踪 H100 与下一代 Blackwell B200 芯片的小时租金指数，若顺利推出，将在纽约商业交易所（NYMEX）挂牌。CME 能源与环境产品全球主管 Pete Keavey 将其类比为原油期货："算力已成为 AI 时代的货币。正如石油为 20 世纪经济提供动力，并从现货交易发展为全球衍生品市场一样，我们的期货合约将把算力转变为一种标准化、可交易的大宗商品。"

仅仅一周后，2026 年 5 月 19 日，CME 的老对手洲际交易所（ICE）宣布将与另一家算力数据商 Ornn 合作，推出基于 Ornn 算力价格指数（OCPI）的 GPU 算力期货合约，覆盖范围从企业级 H100、H200 一路延伸到消费级显卡 RTX 5090。两大交易所几乎同步入场，说明这场定价权争夺战，节奏比外界想象的更紧。

2.2 合约设计：两条不同的路径

从合约设计上看，全球算力期货目前主要分化出两条路径：

一条是算力租赁路径，以 GPU 小时租金价格指数为标的，本质是从供给侧、硬件层面定价；

另一条是 Token 路径，锚定的是算力的需求端，按大模型实际消耗的 Token 数量计价，更贴近下游 AI 应用开发商和终端使用者的真实成本感受。

CME 与 ICE 走的都是前一条路径，而据财经媒体报道，中国的上海期货交易所目前研发中的算力期货方案走的是后一条，即 AI Token 期货路线，这与美国的技术路线选择并不相同，是一个值得持续关注的分岔点。

值得指出的是，CME 这个全球首个算力期货的说法，需要加一个限定词：它是第一个进入受监管主流交易所轨道的算力期货，全球第一个算力衍生品另有其人——在它正式挂牌之前，场外市场和预测市场平台已经先行完成了好几笔交易。

三、交易所之外，与链上金融结合的产业链

在交易所的标准化期货正式挂牌之前，算力衍生品市场其实已经跑出了一整条完整的产业链——从场外远期，到链上大宗交易，再到预测市场的远期曲线，每一个环节都已经有真实成交记录，而不只是停留在设想阶段。