Morpho 揭示了协议风险管理商业模式的挑战

分销商合同表明，DeFi 的模块化借贷先驱依靠链下费用和补贴，而不仅仅是链上收入，来保持其策展人生态系统的财务可行性。

Morpho 的 DeFi 借贷模块化方法一直是该行业最受关注的实验之一。将借贷引擎与风险管理分开，让专门的管理者处理混乱的事情，然后看着奇迹发生。奇迹已经基本发生：Morpho 的总存款超过 30 亿美元。但仔细观察资金如何实际流经其策展人生态系统，就会发现一个更复杂的故事。

与该协议相关的分销商合同显示，建立在 Morpho 之上的企业严重依赖链下费用和补贴来保持财务可持续性，而不仅仅是链上费用收入。对于一个整个论文都致力于创建一个由独立风险管理者组成的繁荣生态系统的协议来说，这是一种值得理解的结构性张力。

策展人模型的解释

Morpho Blue 是该协议于 2024 年推出的核心借贷基础设施，它被刻意设计得很小。它处理借贷机制，但将所有风险决策（考虑抵押品参数、资产选择和投资组合构建）交给外部管理者。

这些策展人（Steakhouse Financial 和 Gauntlet 等实体）管理着 MetaMorpho 金库。他们制定规则，吸引储户，并为自己的麻烦赚取费用。典型的策展人薪酬为金库业绩或管理费的 5-15%。

与 Aave 和Compound 等风险在单个系统中共享的集合协议不同，Morpho 的方法让每个金库都有自己的风险状况。机构配置者喜欢这一点，因为这意味着他们可以选择符合其授权的敞口，而不是接受一刀切的贷款池。

收入实际来自哪里

当你检查分销商合同时，模式很明显：策展人不仅仅靠链上费用为生。他们的商业模式依赖于链下咨询安排、协议补贴、代币激励以及完全存在于智能合约层之外的关系的组合。

在您的一天开始之前，新闻会影响资金、市场和世界。日常的。自由的。加入加密货币、金融和政策领域 34,000 多名读者的行列。电子邮件地址 免费订阅 我们尊重您的隐私。随时取消订阅。

对于通过跳马表演赚取 5-15% 收入的策展人来说，数学很快就会变得紧张。风险管理需要复杂的建模基础设施、持续监控以及专门的定量分析师团队。如果管理者管理一个价值 1 亿美元的金库，为储户带来 5% 的收益率，并根据该收益率收取 10% 的绩效费，那么年总收入约为 50 万美元。这是在支付基础设施、人员配备、合规性和资本机会成本之前的费用。

集中风险和多协议紧张

当考虑到策展人集中风险时，可持续性问题变得更加尖锐。少数资源丰富的公司主导着金库管理。如果其中一位管理者遭遇失败，无论是由于糟糕的风险提示、漏洞利用，还是仅仅认为经济不再有效，对 Morpho 存款基础的影响可能会非常大。

还有多协议的紧张。许多策展人并不只在 Morpho 上进行操作。他们同时运行多个 DeFi 协议的策略。这会产生潜在的利益冲突：如果费用结构更具吸引力，管理者可能会优先将资金部署到竞争对手的基础设施中，或者在他们所服务的协议之间分配注意力不均匀。

这对于模块化 DeFi 论文意味着什么

Morpho 协会在由 Paradigm、a16z crypto 和 Ribbit Capital 牵头的一轮融资中筹集了 1.75 亿美元，这笔资金专门用于扩大该协议所称的开放信用网络。这笔资金为 Morpho 本身提供了充足的跑道。问题是让协议对用户有价值的管理者是否具有同等的持久力。

对于推动 Morpho 存款增长的机构投资者来说，管理层的可持续性直接重要。如果策展人经济学将规模较小或资本较少的公司赶出市场，结果可能是一个更加集中且竞争可能较低的生态系统。

MORPHO 代币的波动性增加了另一个维度。代币的价格对更广泛的市场避险期和特定于协议的公告非常敏感，从而形成了一个反馈循环，其中部分通过代币激励提供资金的策展人补贴在市场条件最具挑战性时变得不那么有价值。

前进的道路可能需要显着扩大金库规模，仅靠链上费用就足够了，需要新的费用结构更好地补偿策展人所吸收的复杂性，或者接受链下收入将仍然是商业模式的永久特征，而不是临时的拐杖。