Morpho 的 Paul Frambot 面临金库分类提案的阻力

Aave 创始人 Stani Kulechov 和律师 Gabriel Shapiro 对 Morpho 将链上金库分成两个监管桶的计划迅速提出了批评

规模达 160 亿美元的 DeFi 借贷协议 Morpho 的首席执行官 Paul Frambot 于 9 月 24 日提议将链上金库分为两个监管类别。不到一个小时，他就遭到了一小群批评者的批评。

Aave 创始人 Stani Kulechov、加密货币律师 Gabriel Shapiro 和几位金库基础设施建设者都反对该框架，认为它错误地描述了“非托管”的实际含义，并且可能有利于 Morpho 自己的产品定位，但牺牲了准确的分类法。

提案及其逻辑

Frambot 的框架将链上金库分为两类：非托管金库和自由裁量金库。区别在于金库管理者（本质上是管理策略的个人或实体）实际上拥有超额存入资金的自由度。

在这种模式下，非托管金库将强制执行严格的代码级约束。想想时间锁、存款人的强制退出期限，以及防止管理者单方面改变条款的不可变智能合约。这个想法是用户控制仍然是主要的，而管理自由裁量权被最小化到接近于零。

全权委托金库则处于另一端。此类管理者将保留对投资策略、杠杆率和激励结构的有意义的权力。

Frambot 的观点是，监管机构和机构需要一个功能性的镜头，一个基于代码实际功能的镜头，而不是依赖于无法清晰映射到 DeFi 架构的遗留标签。这一框架与 SEC 专员 Hester Peirce 之前使用的语言相呼应，她主张通过其机制来分析加密产品，而不是将其归入为不同金融时代设计的现有监管类别。

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为什么评论家不买账

库列乔夫的反对意见切入了争论的哲学核心。在他看来，真正的非托管金库根本不需要管理者。他指出，早期的 Yearn Finance 金库是非托管设计的更好参考点，其中策略直接编码到智能合约中，并在操作层无需人工干预即可自主执行。

这对 Morpho 来说是一种不舒服的暗示。如果“非托管”的黄金标准是零管理监督的金库，那么 Morpho 提出的非托管类别（仍然涉及在代码强制护栏内操作的策展人）可能更接近“受约束管理”。当监管机构开始围绕信托义务、证券分类和托管规则划定界限时，这是一个有意义的差异。

加布里埃尔·夏皮罗 (Gabriel Shapiro) 是一名律师，他的观点在 DeFi 治理圈中颇具影响力，他对该提案的潜在监管后果提出了类似的担忧。当协议开始自我分类时，他们实际上是在游说他们喜欢的监管待遇。如果类别的划分方式使一种协议的架构优于另一种协议的架构，那么这种做法就开始看起来不太像中立的分类法，而更像是披着政策语言外衣的竞争定位。

Morpho的市场地位

Morpho 已发展成为 DeFi 重量级借贷平台之一，拥有数万个市场，存款总额约为 160 亿美元。 2026 年初，该协议推出了 Morpho Vaults V2，这是一种升级的金库架构，扩展了管理者工具并吸引了新的机构兴趣。

该协议还忙于与传统金融建立桥梁。与 Robinhood 和 Coinbase 的集成使 Morpho 成为零售和机构用户的门户，这些用户希望获得链上收益，而不需要了解 DeFi 基础设施的全部复杂性。这些伙伴关系使监管分类问题不仅仅是学术问题。金库的分类方式将直接影响Morpho的合作伙伴需要满足哪些合规框架以及哪些类型的用户可以访问产品。

真正的利害关系是什么

对于关注该领域的投资者来说，实际的收获是金库风险不再仅仅与智能合约审计和清算机制有关。标有“全权委托”的金库可能面临与传统基金管理类似的托管法规。假设标签经得起监管审查，贴有“非托管”标签的标签可能会完全避免这些要求。

特别是对于 Morpho 来说，其利害关系与其增长战略交织在一起。一项拥有 160 亿美元存款并与美国最大的两家零售交易平台建立合作伙伴关系的协议不能承受监管模糊性。但它也不能被视为编写有利于其自身架构的规则。