天然气价格上涨，欧洲债券市场面临严重抛售

天然气成本飙升和地缘政治紧张局势正将欧元区收益率推至多年高位，颠覆降息预期

在天然气价格飙升和地缘政治风险的共同推动下，欧洲政府债券市场正处于多年来最严重的抛售之中，这让交易员重新思考他们认为自己所了解的有关欧洲央行下一步行动的一切。

欧洲基准 TTF 中心的天然气价格已攀升至每兆瓦时 75 欧元以上，这是自 2023 年初以来欧洲大陆从未见过的水平。其结果是：债券收益率全面飙升，通胀预期大幅上调，围绕降息的舒适共识消失殆尽。

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十多年来产量从未如此高

德国10年期国债收益率已见顶，约为3.38%至3.39%，为2011年以来的最高点。英吉利海峡对岸，英国10年期国债收益率已飙升至5.1%至5.29%左右。自 2007 年至 2008 年以来，就在全球金融危机中一切都陷入困境之前，这些数字就没有出现在彭博终端上。

这次抛售对短期债券的打击尤其严重，这是有道理的。短期债务对央行政策预期的变化最为敏感，而这些预期已经发生了整整 180 度的转变。

2026 年初，市场预计欧洲央行将继续降息。现在，交易员正在考虑加息，2026 年 3 月加息的可能性超过 60%。

2022年的幽灵，有着不同的起源故事

当前的能源冲击与 2022 年能源冲击具有相同的机制，但具有不同的催化剂。美国和伊朗之间不断升级的紧张局势扰乱了能源供应链，导致天然气和布伦特原油价格远高于 2026 年早些时候的低点。

通货膨胀的后果已经在数据中显现出来。 2026 年 8 月，欧元区通胀率达到 3.3%，其中能源部分同比增长 14.3%。

财政压力锅

对于意大利等负债累累的欧元区成员国来说，抛售尤其令人痛苦。高债务国家的信贷利差大幅扩大，反映出投资者对财政可持续性的担忧，因为政府可能需要增加能源支持措施的支出，同时面临更高的借贷成本。

法国和意大利的处境尤其令人不安。相对于国内生产总值而言，两国都背负着巨大的债务负担，而且两国的国内政治动态都使财政整顿在政治上变得困难。更高的收益率意味着更多的政府预算用于支付利息，为其他一切留下的空间更少。

这里需要关注的关键变量是能源价格的走势。如果美伊紧张局势缓和，天然气价格从当前水平回落，通胀恐慌可能是暂时的，从而给欧洲央行暂停而不是加息的空间。但如果 TTF 价格持续走高或进一步攀升，欧洲负债最重的经济体的财政后果可能会变得真正不稳定。