软银投资者优先考虑人工智能回报而不是借贷成本

股东们不再关注创纪录的垃圾债券发行和不断上升的信用风险，而是将注意力集中在公司对 OpenAI 的巨额押注上。

软银集团刚刚借入 111 亿美元资金，收益率高达 9.75%。其股权投资者大多耸耸肩。

原因很简单。股东们更关心的是软银的人工智能押注的价值，而不是融资成本。该公司向 OpenAI 投入了近 650 亿美元，其立场非常明确。

目标明确的创纪录债券发行

2026 年 9 月 24 日，软银完成了价值 111 亿美元的高收益公司债券发行。该交易包括 100 亿美元的美元优先票据和 10 亿欧元的欧元票据，使其成为全球同类交易中规模最大的交易。

需求不是问题。订单量突破 300 亿美元，这意味着买家的报价几乎是软银报价的三倍。

大部分资金都有特定的用途。所得款项主要用于完成软银对 OpenAI 的投资以及为现有债务进行再融资。

软银对 OpenAI 的承诺总额约为 646 亿美元。最后一部分预计将于 2026 年 10 月 1 日左右完成，一旦一切尘埃落定，该公司预计将持有 ChatGPT 制造商 13% 的股份。

借贷成本不断攀升

高达 9.75% 的收益率通常是为市场认为有风险的公司保留的，而软银的信用评级处于投机区间。

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软银债务的五年期 CDS 利差已突破 400 个基点。简单地说，现在每年保护自己免受软银违约影响的费用超过保险金额的 4%。

软银报告称，截至 2026 年 6 月末，其净债务为 10.8 万亿日元。该公司将自行施加的贷款与价值比率维持在 25% 以下，这意味着其净债务保持在其持有资产价值的四分之一以下。

为什么股东们忽视它

软银股价一直波动较大，但仍比一年前高出约三分之一。

首席财务官后藤义光 (Yoshimitsu Goto) 阐述了该方法背后的逻辑。软银更愿意以其持有的资产为抵押借款，而不是出售它们，优先考虑通过资产升值实现的长期价值，而不是筹集现金的直接压力。

孙正义的熟悉剧本

在创始人孙正义的领导下，该公司长期奉行高风险、技术驱动的投资策略。当前的重点是跨多个层面的人工智能：模型、芯片和机器人。软银并没有出售升值头寸来为新头寸提供资金，而是一再转向有担保和无担保债务。

9月份的交易甚至不是该公司今年首次创纪录的债券发行。软银早在 2026 年就已创下纪录，再次为其认为具有变革性的技术增持股份提供资金。

这对投资者和人工智能行业意味着什么

对于股权持有人来说，这种设置是典型的杠杆交易。如果人工智能估值持续攀升，OpenAI 和 Arm 的债务融资股份可能会放大回报，远远超出无杠杆投资者所能获得的水平。

OpenAI 是一家私人公司，因此软银的持仓价值取决于私人市场表现，而不是每日股价。这使得货币化成为任何关注债务堆积的人的关键问题。

近期值得关注的指标是 OpenAI 的最后一批，预计将于 10 月 1 日左右进行。在截止日期之后，投资者可能会关注软银 CDS 利差的轨迹、贷款与价值比率是否保持在 25% 的上限以下，以及有关 OpenAI 估值如何演变的任何信号。