由于收益率上升，美国国债面临长期投资者需求减少的问题

随着美国联邦债务总额突破 40 万亿美元，外国和机构买家正在退出政府债务

全球最重要的债券市场正在失去一些最可靠的客户。在政府比以往任何时候都更需要资金之际，长期机构投资者、外国央行和主权财富基金正在集体撤资美国国债。

美国联邦债务总额现已超过 40 万亿美元，而公开持有的债务约为 32.3 万亿美元（占 GDP 的 100% 以上），历史上毫不犹豫地吸收这些供应的买家现在要求获得更多补偿。

数字讲述了一个严峻的故事

2026年9月上旬，10年期国债收益率攀升至约4.80%，为2025年初以来的最高水平。30年期国债收益率更引人注目，达到5.27%至5.32%之间，这是市场自2007年以来从未触及的区域。

这些不仅仅是抽象的基点。它们直接转化为政府支付的借款费用。 2026 财年，联邦净利息支出预计将超过 1 万亿美元。从长远来看，美国目前的偿债支出超过了国防支出。

截至 2026 年 6 月，外国私人投资者对美国国债的净购买量同比下降超过 40%，总计 3,290 亿美元。外国持有的国债总额降至 9.299 万亿美元。

也许最具象征意义的信号来自挪威的主权财富基金，它是全球同类基金中规模最大的。它建议将基准配置中的政府债券比例从70%削减至50%。如果按比例应用，这一转变可能会导致美国国债持有量减少约 750 亿美元。

谁曾经购买过，以及为什么他们不再购买

几十年来，国债市场受益于经济学家称之为“价格不敏感”的一类买家。外国央行回收贸易顺差，美联储实施量化宽松，主权财富基金将储备存放在安全资产中。外国央行和美联储等官方部门持有者曾经占据近一半的市场，但随着私人投资者吸收了未偿还债务从2006年的约4万亿美元激增至近29万亿美元的大部分，其份额已下降至27%左右。

取而代之的是对价格非常敏感的买家群体。对冲基金、资产管理公司和散户投资者都要求提高收益率，以弥补久期风险和围绕美国债务日益增长的财政不确定性。

随着企业（尤其是人工智能基础设施等行业）积极开拓资本市场，企业债券发行量激增，加剧了竞争压力。这些债券正在从同一投资者的资金池中捞取资金，迫使美国国债提供更具吸引力的收益率来与企业信贷竞争。

财政部的回应

财政部长斯科特·贝森特并不消极。为了应对需求疲软，该部门宣布扩大长期债券回购规模，从 2026 年 9 月起将每笔交易业务提高到至少 40 亿美元。回购计划旨在平稳市场运作并吸收较旧、流动性较差的债券。

财政部回购现成债券（交易频率较低的较旧债券），并用交易商更容易交易的新的现成证券取代它们。它不会减少总债务，但可以帮助稳定定价并降低流动性溢价。

这对各地的借贷成本意味着什么

国债几乎是美国经济中所有其他利率的基准。当10年期收益率上升时，抵押贷款利率也会随之上升。企业借贷成本增加。市政债券收益率上调。

对于政府本身来说，收益率上升会形成一个反馈循环，财政分析师认为这一循环尤其令人不安。较高的利率意味着更高的利息成本，这意味着更大的赤字，这意味着更多的借贷，这会给利率带来更大的上行压力。国会预算办公室多年来一直对这种动态发出警告，而实际情况也开始变得现实。

再融资风险是当务之急。很大一部分未偿债务是在利率低得多时发行的。随着这些证券到期并需要按当前收益率展期，即使政府不额外借入一美元，利息费用也会攀升。