美国国债基差贸易规模缩减至两年多以来的最小规模
核心要点
- 对冲基金目前已在相对较短的时间内解除了超过 2000 亿美元的杠杆头寸。
- 这对国债市场意味着什么 对于债券市场参与者而言，基差交易收缩带来的影响超出了对冲基金损益表的范围。
- 基差贸易头寸已从 2025 年 9 月的约 8,300 亿美元增至 2026 年初的峰值，然后又出现逆转。
由于曾经利润丰厚的策略已经耗尽空间，对冲基金已解除了数千亿美元的杠杆头寸
华尔街最喜欢的赚钱机器之一即将耗尽燃料。据彭博社报道，美国国债基差交易是一种杠杆策略，近年来为对冲基金带来了巨额回报，但其规模已缩减至两年多来的最小规模。
数字说明了一个清晰的故事。根据摩根士丹利的数据，该交易的名义价值从 2026 年初的 1.26 万亿美元降至同年 9 月的约 9000 亿美元。不到一年的时间就减少了超过 3000 亿美元。
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基差贸易实际上是什么
将基差交易想象成农贸市场的套利。如果苹果在一个摊位的售价为 1 美元，而苹果期货合约的价格为 1.02 美元，那么精明的交易者可以通过购买实物苹果并同时出售期货来将差价收入囊中。美国国债基差交易也遵循同样的原则，利用美国政府债券实物和与之相关的期货合约之间的微小价格差距。
问题是这些差距确实很小，以百分之几的形式衡量。为了产生有意义的回报，基金大量借贷以扩大其头寸，有时扩大至几十比一。
Millennium Management、Citadel、ExodusPoint 和 Capula Investment Management 等公司都积极参与了这一战略。这些头寸的总规模在 2026 年中期达到顶峰，接近 1 万亿美元。
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对冲基金目前已在相对较短的时间内解除了超过 2000 亿美元的杠杆头寸。
贸易为何萎缩
这次宫缩似乎并不是恐慌或痛苦的故事。花旗集团策略师杰森·威廉姆斯（Jason Williams）更加冷静地描述了此次撤退，他将基差贸易头寸的下降描述为机会集收紧的迹象，而不是市场功能失调的迹象。
这对国债市场意味着什么
对于债券市场参与者而言，基差交易收缩带来的影响超出了对冲基金损益表的范围。基差交易者是实物国债的重要买家，因此他们活动的减少消除了市场上持续的需求来源。
自 2020 年 3 月事件以来，美联储和财政部都一直密切关注这一交易，当时基差头寸的混乱平仓导致国债市场严重失调，最终需要央行进行紧急干预。
一年之内从 1.26 万亿美元增至 9000 亿美元的轨迹也提醒人们，当拥挤的策略开始瓦解时，固定收益格局会发生多么迅速的变化。基差贸易头寸已从 2025 年 9 月的约 8,300 亿美元增至 2026 年初的峰值，然后又出现逆转。