美国国债收益率逼近拐点，预示波动性转变

10年期国债收益率刚刚触及2007年以来的最高水平，一切都崩溃的神奇数字正在令人不安地接近

9月15日，10年期国债收益率触及5.041%，创下2007年以来的盘中最高水平。同日，30年期国债收益率攀升至约5.4%。

据彭博社分析，10 年期收益率的临界水平约为 5.25%。越过这条线，股票和债券朝相反方向变动的舒适假设（经典 60/40 投资组合的基础）开始崩溃。这两种资产类别并没有用债券来缓冲股票损失，而是开始同时抛售。

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是什么推动收益率更高

三种力量正在汇聚，将借贷成本推向令人不安的境地。

首先，通胀继续高于美联储 2% 的目标，拒绝与大多数投资者设定的正常化时间表合作。

其次，涉及伊朗的冲突不断升级，导致油价走高，并给期限溢价（投资者持有长期债券所需的额外补偿）注入了新的不确定性。

第三，2026 年 5 月上任的美联储主席凯文·沃什采取了数据驱动的姿态，大幅缩减了前瞻性指引，让市场猜测下一步行动。央行干预的减少意味着利率预期的波动更大，这会直接影响收益率走势。

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没人愿意政权更迭

历史分析指出，10 年期的 5.25% 是市场行为发生根本性变化的拐点。低于该水平，股票和债券往往会保持传统的反向关系。在此之上，相关性转为正数，这意味着多元化的好处恰恰在投资者最需要的时候消失了。

随着无风险利率上升迫使企业债务重新定价，信贷利差可能随之扩大。在低利率时代大量借贷的公司面临着再融资，环境更加宽松。

财政部迄今为止的回应

财政部长斯科特·贝森特并没有闲着。自8月以来，财政部一直在进行$4B至$6B的债券回购操作，旨在支持政府债务市场的流动性。尽管进行了回购，但收益率仍在继续攀升，这表明持续的通胀、地缘政治风险和政策不确定性等潜在力量正在压倒流动性支持。

这对投资组合意味着什么

如果10年期收益率突破并维持在5.25%以上，投资者将面临传统多元化策略表现不佳的世界。随着投资组合经理寻求真正的多元化，对与股票和债券相关性较低的资产（例如大宗商品、管理期货和某些实物资产策略）的需求有所回升。其他人正在缩短债券持有期限，接受较低的收益率，以换取对进一步加息的敏感性降低。

沃什不愿提供明确的前瞻性指导，这又增加了一层复杂性。如果美联储没有发出关于政策走向的可靠信号，可能的结果范围就会扩大，而更广泛的结果分布意味着利率和股票的期权隐含波动性更高。

与伊朗冲突相关的油价可能会飙升或回落，具体取决于任何金融模型都无法预测的事态发展。每桶原油高于当前水平都会增加通胀压力，进而阻止美联储放松货币政策，从而导致收益率走高。