达拉斯联储：代币化存款可能会提高美国借贷成本

达拉斯联邦储备银行经济学家的分析表明，代币化存款可能会降低银行融资的“粘性”，从而可能增加美国家庭和企业的借贷成本。人们担心的不是立即、一对一的贷款变化，而是通过即时结算和自动转账实现的更快的存款流动如何重塑银行管理流动性和信用风险的方式。

经济学家 Rosie Levy 和 Srini Ramaswamy 在一份研究报告中认为，可编程存款代币与自动转账机制相结合，可以让寻求更高收益的客户更快地转换银行。他们估计，如果存款对利率的反应提高 10%，银行持有长期贷款和其他资产的能力可能会在 10 年等值基础上下降约 7000 亿美元。另一种情况是，存款在银行的停留时间减少 10%，这意味着按相同的 10 年等值条件计算，存款将减少约 5,800 亿美元。这些是情景结果，而不是预测。

代币化存款可能会提高存款的“利率敏感性”，从而在其他地方出现更高收益率时使资金更具流动性。

当其他地方出现更高的收益率时，使资金更具流动性。即时结算和自动转账可能会缩短存款在特定银行的保留时间，从而降低稳定性。

降低稳定性。达拉斯联储研究人员估计，在两种 10% 敏感性/时间情景下，流动性和资产负债表能力会受到巨大影响，尽管它们不是直接削减贷款。

在两种 10% 敏感性/时间情景下，尽管它们不是直接贷款削减。银行已经在建立共享的区块链式网络，旨在在受监管的银行系统内转移代币化存款。

为什么即时结算可能会破坏资金稳定

Levy 和 Ramaswamy 的核心机制很简单：当结算立即发生时，客户可以更快地对费率差异做出反应。在传统银行业中，转移存款可能需要时间，这可能会降低资金在机构间转移的速度。借助可编程存款代币，存款可以设计为与自动化流程集成（可能由代理人工智能提供支持），从而以更少的手动摩擦来协调转账。

经济学家将其描述为存款行为的转变：存款对利率变得更加敏感，并且在单一银行的时间限制可能更小。这很重要，因为银行贷款依赖相对稳定的资金来支持长期资产。

重要的是，作者强调他们的数值估计是基于情景的。这些变化是根据银行持有长期贷款和其他资产的能力来制定的，而不是直接“逐美元”减少贷款。

达拉斯联储的情景对银行和借款人意味着什么

在一种情况下，研究人员假设存款对利率的敏感度提高 10%。另一项规定，存款在银行的存留时间减少了 10%。他们估计，在这两种情况下，银行持有长期资产的能力将分别下降约 7000 亿美元和 5800 亿美元（按 10 年等效衡量标准计算）。

分析指出，当存款稳定性下降时，银行可能面临权衡。一种应对措施可能是持有更大的高流动性资产投资组合，例如储备和美国国债，以更好地抵御更快的资金外流。另一种可能是更多地依靠定期债务来维持贷款账目。

但这两种调整都会带来成本。对批发融资或定期债务的依赖增加通常会增加融资费用，而这些较高的成本可能会传播到借款人的信贷条款中——利维和拉马斯瓦米恰恰表示，这种结果可能会增加美国家庭和企业的信贷成本。

从研究到推出：代币化存款的银行网络

随着美国银行加快代币化存款基础设施计划，达拉斯联储的担忧也随之而来。周二，美国 39 个州银行协会成立了 BankChain 联盟，旨在开发一个全国性网络，旨在支持代币化存款、稳定币和自动结算。另外，清算所正在开发另一个由摩根大通、美国银行、花旗、纽约银行和富国银行等主要机构支持的网络。

银行也开始跨组织连接代币化存款系统。 8月20日，渣打银行和汇丰银行通过Swift的区块链账本完成了实时跨境交易。报道的设计将两家银行独立的系统连接起来，并在分类账上记录义务，结算仍然通过现有的支付基础设施进行。

总而言之，这些努力表明该行业正在从试点转向可互操作系统。从政策角度来看，这提出了利维和拉马斯瓦米隐含地提出的一个关键问题：如果管道使流动变得更快、更可编程，监管机构和银行是否会预测并管理由此产生的融资动态？

即时支付的流动性教训——什么是可比的，什么是不可比的

Levy 和 Ramaswamy 引用巴西的 Pix 即时支付系统作为比较点，同时强调它与代币化存款不同。他们的理由是，即时支付轨道可以改变资金流动的速度，从而改变存款行为，进而改变银行的资产负债表选择。

巴西央行 2025 年的一项研究发现，Pix 的大量使用增加了银行持有的流动资产并减少了信贷中介。虽然这些证据并不能证明代币化存款会出现相同的结果，但它为更快的支付流程如何影响银行流动性决策提供了相关参考。

对于投资者和贷款人来说，政策要点不是关于代币化是否会在抽象上“帮助还是损害”贷款，而是更多关于机构将如何调整其资产负债管理。达拉斯联储分析强调，如果存款流动性上升，市场参与者应关注流动性缓冲、对批发融资的依赖和信贷定价的变化。

展望未来，主要的不确定性是代币化存款网络转化为真实消费者和企业存款转换行为的速度有多快。读者应关注有关代币化存款框架的监管指导以及银行融资结构的可衡量变化，尤其是随着这些系统的扩张，流动性储备和定期债务依赖是否会增加。