随着主权风险攀升，债券交易商青睐法国银行债券而非政府债券

由于法国的债务负担和政治不确定性促使投资者转向有抵押的替代品，法国担保债券目前的交易价格低于 OAT。

在大多数市场中，政府债券是乏味但可靠的基准。它们是其他一切定价的对象。因此，当专业交易员开始将抵押银行债务视为比主权票据更安全的赌注时，就会发生一些不寻常的事情。

这正是法国现在的情况。法国银行发行的资产担保债券的交易利差比法国政府债券（OAT）更窄，这一动态反映了对法国金融市场实际风险所在的安静但有意义的重新评估。

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为什么法国主权债务正在失去避险地位

2026 年 9 月 9 日，法国 10 年期 OAT 与德国国债之间的利差达到 90 个基点，这是自 2012 年以来的最大差距。法国的公共债务约占 GDP 的 117%，法国计划在 2026 年发行创纪录的 3100 亿欧元中长期债务。在投资者已经紧张的胃口下增加供应是利差扩大的直接秘诀。

政治不确定性加剧了财政状况。法国即将迎来 2027 年总统选举，其议会选举结果已经很脆弱，而债券市场往往会在选民实际投票之前就已经对政治风险进行了定价。

担保债券的优势：抵押品作为平衡

担保债券保留在发行银行的资产负债表上，这使银行陷入困境，但它们也得到了隔离的优质资产池的支持，通常是抵押贷款或公共部门贷款。投资者有两种偿还来源，而不是一种。

2026 年，法国担保债券的交易价格比其主权债券低 6 至 13 个基点。法国的担保债券市场是世界上最大的，截至 2025 年中期规模约为 5100 亿欧元。法国巴黎银行、法国兴业银行和法国农业信贷银行等主要发行人吸引了愿意在 2026 年一级交易中接受低于 OAT 利差的投资者。

对冲基金和 OAT 需求构成的变化

对冲基金目前占法国政府债券交易量的 50% 以上。截至 2025 年 6 月，开曼群岛注册的实体持有 640 亿美元的法国主权票据。

这种构成很重要，因为对冲基金和传统的买入并持有投资者在压力下的表现截然不同。购买 OAT 的养老基金往往会持有它们。购买 OAT 的对冲基金通常进行相对价值交易或宏观头寸，如果主题发生变化，这些头寸可以迅速平仓。

转向资产担保债券在一定程度上是对这种动态的回应。对于希望法国信用风险不受主权波动影响的投资者来说，银行担保债券提供了一种留在交易中的方式，同时摆脱了直接持有 OAT 带来的一些政治和财政风险。需要可预测、高质量现金流的保险公司和养老基金发现，欧洲担保债券的监管框架（包括法国立法规定的超额抵押和破产保护）为他们提供了 OAT 不再可靠提供的确定性。