欧洲央行研究发现综合风险转移对银行股息的提升远远超过企业贷款

欧洲央行经济学家发现，合成证券化发行量增加 1% 所带来的股息支付增幅是企业贷款增幅的三倍。

欧洲银行找到了让股东满意的绝招：综合风险转移。根据欧洲央行的最新研究，问题在于这些工具对股息检查的作用远大于对那些据称从银行贷款中受益的公司的作用。

在 9 月 2 日发表的一篇博客文章中，欧洲央行经济学家约翰·埃夫拉德 (Johanne Evrard)、瓦格纳·爱德华多·舒斯特 (Wagner Eduardo Schuster)、法比安·瓦斯曼 (Fabian Wassmann) 和迈克尔·韦多 (Michael Wedow) 列出的数字非常清晰地说明了释放的资本实际流向。

重要的数字

核心发现因其简单而优雅。合成证券化发行量增加 1%，相当于企业贷款增长 0.02%。同样的 1% 提升？它使股息支付增加了 0.07%。

欧洲央行的作者直言不讳，称贷款影响“太小，无法产生有意义或实质性的经济影响”。相比之下，股息效应要大三倍多。

对于任何不熟悉合成证券化的人来说，可以将其视为银行贷款组合的保险单。银行将贷款保留在账簿上，但向投资者支付费用以承担违约风险。这释放了监管资本，即银行需要持有以应对潜在损失的财务缓冲，而银行无需实际出售贷款。

市场增长了五倍

未偿还的综合转让企业贷款从 2018 年底的约 600 亿欧元增至 2024 年中期的超过 3000 亿欧元。这在大约五年半的时间里增长了五倍，现在使企业风险敞口的传统证券化规模相形见绌。

2018 年至 2025 年，从事证券化（包括合成结构）的银行的企业贷款平均增长率约为 5%。而未涉足这些产品的银行同期仅实现了 1% 的增长。

乍一看，这种差距似乎证明了合成证券化作为贷款引擎的合理性。但欧洲央行的细致分析表明，这种关系远弱于总体比较所暗示的程度。发行合成贷款的银行往往是规模更大、更复杂的机构，无论如何，它们的贷款账簿增长速度可能会更快。当经济学家控制住这些差异后，贷款增长基本上就消失成了统计噪音。

为什么银行更喜欢股息而不是贷款

Osberghaus 和 Schepens 的基础研究论文于 2026 年 3 月作为欧洲央行工作论文 3210 发表，确定了合成证券化影响金融稳定的三个渠道。首先，银行可能会战略性地选择转移哪些贷款，从而可能保留风险较高的敞口。其次，一旦风险转移，银行可能会减少对借款人的监控，因为他们不再承担损失。第三，这些交易在银行和承担风险的非银行金融实体之间建立了联系，为金融体系增加了新的互联互通。

这对投资者和监管机构意味着什么

对于政策制定者和监管机构来说，如果资本减免框架的既定目的是鼓励向实体经济放贷，那么数据表明该机制并未按预期发挥作用。银行将效率收益收入囊中，而不是以扩大信贷的形式将其转嫁给企业借款人。

不参与合成证券化市场的银行的贷款规模增长速度大约是参与合成证券化市场的银行的五分之一。对于表面上是这些结构的最终受益人的企业借款人来说，正如作者所说，发行量增加 1% 所带来的 0.02% 的贷款反应在经济上微不足道。