欧洲央行拉加德称法国债务计划具有财务危险

欧洲央行行长拒绝了一项极左翼提议，即取消央行持有的约 6000 亿欧元法国主权债务，称其不符合欧盟条约。

克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)并不经常拐弯抹角，但当她说话时，债券交易员往往会倾听。欧洲央行行长公开反对法国极左翼领导人让-吕克·梅朗雄提出的一项提议，该提议旨在简单地消除法国央行资产负债表上的部分债务，称这一想法在财务上是危险的，而且从根本上与欧元区的运作方式不相容。

所讨论的目标是：欧元体系持有约 600 至 6,360 亿欧元的法国主权债务。这约占法国债务总额的 18%，目前法国债务总额约为 3.536 万亿欧元，即 GDP 的 117.5%。梅朗雄的推销方式表面上非常简单。如果央行拥有债务，只需取消债务即可释放财政空间用于支出。拉加德认为，问题在于优雅的简单和合法的可能是两件截然不同的事情。

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为什么欧洲央行说这违反了规则

拉加德反对的核心是《欧盟运作条约》第 123 条。该条款明确禁止政府进行货币融资，这是中央银行不能仅仅通过印钞来支付国家预算的一种奇特方式。取消欧元体系持有的债务实际上就能做到这一点，将量化宽松下的市场交易转变为直接财政补贴。

拉加德此前曾将此类提案描述为“不可想象”。德国央行行长约阿希姆·内格尔（Joachim Nagel）也表达了她的担忧，并进一步警告恶性通胀的可能性和央行独立性受到侵蚀。

法国的借贷需求使情况变得更糟

法国计划在 2026 年发行创纪录的 3100 亿欧元中长期债务。法国政府债券收益率（即 OAT）几个月来相对于德国国债一直处于上升状态。两者之间的利差一直在扩大，这是衡量欧元区信用风险的一个备受关注的指标。取消债务背后的任何重大政治动力几乎肯定会加速这一趋势，使法国在需要市场保持冷静的时刻借贷成本更高。

梅朗雄领导的法国无畏党提出的提案旨在降低法国超过116.5%的债务与GDP的比率，并为扩大公共支出创造空间。但如果投资者开始计入哪怕很小的债务取消可能性，借贷成本就会上升，赤字会扩大，债务比率会变得更糟，而不是更好。

更广泛的欧元区影响

约阿希姆·内格尔对恶性通货膨胀风险的援引可能听起来很戏剧化，但其基本逻辑很简单。如果央行能够被迫取消政府债务一次，市场就会认为这种情况可能会再次发生。这种预期融入了通胀预期，进而迫使欧洲央行在更长时间内保持较高利率以维持信誉。讽刺的是，旨在缓解财政压力的政策最终会收紧整个欧盟的货币状况。

法国是欧元区第二大经济体。如果其政治阶层开始认真考虑取消债务，其溢出效应将远远超出巴黎范围，触及从意大利 BTP 利差到欧元兑美元汇率的方方面面。