彭博社的乔纳森·莱文警告货币政策界限模糊

不断上升的政府债务迫使央行和财政部之间的关系变得令人不安，威胁到数十年来支撑通胀目标的独立性

中央银行和财政部之间的墙曾经是现代经济政策的承重结构，但现在已经开始破裂。彭博社观点专栏作家乔纳森·莱文（Jonathan Levin）发出警报，政府债务水平不断上升，正在将货币和财政当局拉入彼此的轨道，从而可能从根本上损害央行的独立性。

核心问题很简单：当政府欠了足够多的钱时，设定利率的人和管理债务的人就不能再假装他们在不同的宇宙中运作。每次加息都会成为一次财政事件。每一次债券的发行都会成为一种货币对价。自 20 世纪 90 年代中期以来定义经济政策的干净分工在每个季度都变得更加混乱。

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压力下的独立框架

大约三十年来，这本剧本的简洁优雅。各国央行以通胀为目标，通过外科手术般地脱离政治压力来调整利率。财政部负责处理政府的资产负债表、债务与国内生产总值的比率和支出优先事项。

全球金融危机后，当各国央行推出大规模资产购买计划，有效地将政府债务货币化时，这一框架开始出现问题。 COVID-19 大流行极大地加速了这一趋势。供应链冲击、紧急财政刺激和央行债券购买计划创造了一个时期，“货币支持”和“为政府支出融资”之间的界限变得真正难以界定。

莱文是特许金融分析师，研究范围涵盖美国、巴西和墨西哥的市场和经济，他认为当前的环境比临时的危机应对措施更具结构性。政府债务水平已攀升至​​央行和财政部被迫更密切协调的程度，作为基准运行条件，而不是作为紧急措施。

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新领导层，同样的结构性问题

制度背景也在发生变化。凯文·沃什 (Kevin Warsh) 接任美联储主席，他将信誉作为其任期的中心主题。在大西洋彼岸，英格兰银行也经历了自身的重组，在新的领导层下重组了其货币政策部门，同样注重沟通和可信度。

与此同时，与特朗普政府关税政策相关的通胀不确定性给本已复杂的方程式增添了另一个变量。关税是一种直接影响价格的财政政策，这意味着美联储必须对完全超出其控制范围的政策决定做出反应。央行最终会对财政选择做出反应，而不是独立地履行其通胀使命。

这就是动态经济学家所说的“财政主导”，在这种情况下，政府债务规模实际上限制了货币政策的作用。如果美联储大幅加息，政府债务的偿还成本就会飙升，从而造成财政压力，进而产生保持较低利率的政治压力。

这对市场和投资者意味着什么

风险溢价是最需要密切关注的变量。当投资者相信央行的运作具有真正的独立性时，他们就会对该国的政府债务分配较低的风险溢价。如果人们的看法转向财政主导，这些溢价就会扩大。正是由于美联储被认为具有独立性，美国历史上一直享有世界上最低的主权风险溢价。这种观念的任何侵蚀，即使是在边际上，都可能在自我强化的循环中显着增加借贷成本：更高的风险溢价导致更高的偿债成本，从而导致央行承受更大的财政压力，从而导致更高的风险溢价。

莱文的分析并未表明危机迫在眉睫。风险是结构性的且变化缓慢。但前进的方向是明确的：政府债务攀升得越高，央行就越难保持独立性，而独立性一直是其一代人的决定性制度特征。