交易者适应低货币波动作为新常态

随着外汇市场进入近二十年来未见的异常平静时代，套利交易蓬勃发展，而波动性柜台却陷入困境

外汇市场每天的波动约为 9.5 万亿美元。摩根大通全球外汇波动率指数徘徊在2024年以来的最低水平附近，新兴市场货币波动率已连续近200天低于G7水平。这是自 2008 年以来最长的连续记录。

套利交易正在流行

当货币停止波动时，交易者停止押注方向并开始押注收益率。策略很简单：借入低利率货币，将资金存放在收益率较高的货币中，然后收取利差。

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截至 2026 年 7 月中旬，套利交易策略今年迄今已上涨约 18%，这是自 2005 年以来的最大涨幅。相对价值策略（即交易者利用相关货币对之间的微小定价差异）也越来越受欢迎。

这一转变是 9 月 15 日至 17 日在阿姆斯特丹举行的 TradeTech FX 2026 会议上的一个主导主题。超过 800 名与会者出席，其中 300 多名来自买方公司和企业。低波动性连续第二年成为小组讨论和走廊谈话中不断出现的话题。

平静市场中的赢家和输家

获胜方：套期保值者。需要保护国际收入流的资产管理公司和企业发现锁定汇率比平常更便宜。当隐含波动率下降时，期权溢价随之下降，这意味着对冲成本下降。

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失败的一方是：任何商业模式依赖于重大举措的人。以波动性为中心的交易平台、从广泛的买卖价差中获利的期权做市商以及对货币进行定向押注的宏观对冲基金都发现当前的制度具有挑战性。

货币为何平静

分析师评论中不断出现一个因素：央行协调。利率决策出人意料和货币政策大相径庭的时代已经让位于更加同步的政策。当主要央行大体朝同一方向发展，或者至少提前发出信号时，货币就失去了大幅波动的主要催化剂。

外汇市场每日成交量约为 9.5 至 9.6 万亿美元，这本身就产生了抑制效应。有了这么多的流动性，较小的干扰几乎会立即被吸收。

阿姆斯特丹会议上的一些市场参与者担心，低波动性可能会掩盖风险，而不是消除风险。套利交易 18% 的涨幅看起来令人印象深刻，但当你考虑到套利交易在波动性飙升时会以剧烈方式平仓时，这一点是出了名的。 2008年的金融危机、2015年的瑞士法郎冲击和2020年的大流行抛售都导致了套利交易的爆发，在几天甚至几小时内抹去了多年来积累的收益。

新兴市场波动性连续 200 天低于 G7 水平尤其值得注意。新兴市场货币应该是波动性较大的货币。当它们比美元、欧元和日元平静时，就表明新兴市场要么真正成熟，要么风险被系统性低估。