由于当地的反对，甲骨文面临 18B 美元的数据中心债务压力

信用评级下调、CDS利差飙升以及社区反对正在考验甲骨文押注公司进军人工智能基础设施的决心

甲骨文从不羞于做出大动作。但该公司目前向人工智能驱动的数据中心的扩张完全是一种不同规模的野心，它现在同时与金融引力和邻里阻力发生激烈冲突。

所涉及的数字几乎是电影般的规模。甲骨文于 2025 年 9 月发行了 180 亿美元的债券，据报道与 OpenAI 签订了价值 3000 亿美元的五年期云合同。其位于德克萨斯州、威斯康星州和新墨西哥州的多个站点的融资需求总额估计高达 560 亿美元。据报道，该公司的目标是仅在本财年就额外筹集超过 400 亿美元的债务和股权。

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债务数学变得令人不安

到 2025 年底，甲骨文的净债务预计将超过 1050 亿美元。2026 财年的资本支出将超过 550 亿美元，支出之后，该公司的负自由现金流预计将达到约 240 亿美元。

标准普尔于 2026 年 7 月做出回应，将甲骨文的信用评级下调至 BBB-，使该公司的评级比垃圾级高出一级。进一步降级将把甲骨文推向低于投资级别的领域，这一类别会引发大批机构债券持有者自动抛售，并大幅提高借贷成本。

2026 年 7 月，甲骨文的信用违约互换利率攀升至约 2.03%，接近 18 年高点。 CDS利差扩大到这种程度表明市场正在定价有意义的信贷压力，而不仅仅是理论上的风险。

另外，债券持有人已提起诉讼，指控甲骨文在发行 2025 年 9 月债券时未能充分披露其额外融资需求的全部范围。

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社区正在抵制，项目正在放缓

甲骨文几个计划建设地点的当地反对导致了项目延误、正式的法律挑战以及公众意见征询期的延长，从而延长了时间并增加了成本。在新墨西哥州，社区和监管压力迫使甲骨文放弃燃气轮机作为动力来源，转而采用可再生能源基础设施，这对该项目的设计和成本状况进行了实质性改变。

德克萨斯州和威斯康星州的工厂总共需要约 380 亿美元的融资需求。新墨西哥工厂除此之外还增加了约 180 亿美元。每一次因允许打架或社区反对而造成的延误不仅仅是施工带来的不便。这是债务的时间风险，已经引起了信用评级机构的关注。

这对 Oracle 和更广泛的人工智能构建意味着什么

与微软或谷歌母公司 Alphabet 等同行相比，甲骨文在进入这场竞争时的初始资产负债表较弱，但为了弥补这一损失，它采取了更快的行动并更积极地举债。

BBB 评级加上负自由现金流和 CDS 利差不断扩大，大大缩小了该公司的选择范围。未来的债务发行将以更高的利率进行，从而压缩本已资本密集型项目的经济性。如果甲骨文需要重返市场以获取其据称目标的额外 40 亿美元资金，那么它将在自 2025 年 9 月以来对其实质上变得不那么友好的信贷环境中这样做。

OpenAI 合约是甲骨文看涨案例的核心部分：一项长期、高价值的收入承诺，理论上证明了债务负担的合理性。但合同，即使是大合同，也不同于收取的收入。投资者和债权人现在提出的问题是，甲骨文能否在收入真正实现之前通过建设和提升阶段维持其资本结构。