阿波罗估计，德国养老金改革可能会增加 90B 欧元的流入

该国二十年来最大规模的退休制度重组将向资本市场输送数十亿美元，重塑欧洲的资产管理格局

德国刚刚批准了20多年来最全面的养老金改革，其涉及的数字令人震惊。阿波罗全球管理公司估计，一旦全面实施，这项改革可能会为该国的三大支柱养老金体系每年额外注入 900 亿欧元（1050 亿美元）的资金流入。

客观来看，2024 年德国联邦养老金补贴将达到 1180 亿欧元，约占整个联邦预算的四分之一。这项改革的目的是在人口统计数据导致财政失血终结之前阻止财政失血。

改革实际上做了什么

德国总理弗里德里希·梅尔茨 (Friedrich Merz) 于 2026 年 6 月 23 日批准了一项全面改革方案，其中包含 33 项单独措施。核心内容是效仿瑞典制度的新的强制性资本资助养老金支柱，要求将工资总额的 2% 投资于资本市场，成本由雇主和雇员分摊。

2% 的数字并非一朝一夕就能实现。缴费比例从 0.5% 开始，到 2031 年逐步提高到 2%，让公司和工人有时间进行调整。 Apollo 的分析将预计每年 900 亿欧元的增长中的 300 亿欧元归因于这些新的法定缴款。

在私人养老金方面，德国正在废弃备受诟病的里斯特产品，代之以新的 Altersvorsorgedepot 账户，该账户将于 2027 年 1 月上线。里斯特产品收取高达 4% 的费用。新账户的费用上限为 1%。

此次改革取消了强制性终身年金转换，并推动低成本指数基金作为默认投资工具。

退休年龄也将与未来的预期寿命挂钩。初步预测表明，到 2090 年代初，退休年龄可能升至近 70 岁。提前退休的选择将受到限制，改革将养老金覆盖范围扩大到个体经营者和公务员。

资本市场准备迎接洪水

摩根士丹利预计，改革的直接结果是每年资本市场流量将增加 400 亿欧元。与此同时，Vanguard 预计前五年累计新账户将高达 1500 亿欧元。

对于传统的欧洲保险公司来说，费用上限、取消年金规定以及政府认可的被动车辆竞争等因素结合在一起，构成了巨大的监管阻力。依赖养老金储蓄者支付 3-4% 年费的公司将需要寻找新的收入来源或接受较低的利润率。

为什么这对德国以外的地区很重要

德国的养老金补贴已经消耗了其联邦预算的四分之一。如果柏林的改革成功地减轻了财政压力，同时提高了退休水平，其他国家可能会以它为模板进行研究。瑞典的资助支柱自 20 世纪 90 年代末以来一直在运行，它启发了德国模式。

Apollo 的 900 亿欧元数字代表了全面推进的场景，只有在 2031 年及以后贡献阶段完成后才会实现。