自由现金流收益率触及互联网泡沫以来的最低水平

在大规模人工智能支出浪潮的推动下，标准普尔 500 指数现金流估值正在闪烁 25 年来从未出现过的警告信号。

有一个数字受到专业投资者的密切关注，但现在它正在讲述一个令人不安的故事。标准普尔 500 指数的自由现金流收益率已压缩至自互联网时代以来未见的水平，截至 2025 年 9 月下旬约为 2.58%，高盛随后在 2026 年 8 月的分析中指出，该水平约为 2.7%。

自由现金流收益率本质上是公司相对于其股价产生的现金量。可以将其视为股息收益率，只不过它不是衡量支付的金额，而是衡量企业支付账单和维持运营后实际剩余的金额。当这个数字下降时，意味着投资者将为公司生产的每一美元实际现金支付更多费用。

凯莱 询问有关任何股票的任何问题 — 凯莱财经在几秒钟内为您提供完整的、有数据支持的答案。询问格洛丽亚 →

那些应该让你停下来的数字

高盛将标准普尔 500 指数和印度 Nifty 50 指数放在同一幻灯片上是有原因的：两者的自由现金流收益率都在 2.7% 左右。相比之下，欧洲斯托克 600 指数的涨幅接近 5%。该差距不是舍入误差。它代表了投资者在不同市场的股票投资中每一美元所获得的现金数量的根本差异。

然而，更令人震惊的比较涉及债券。截至2025年9月下旬，标普500指数的自由现金流收益率已低于10年期国债收益率，后者约为4.11%。简单来说，拥有一篮子美国最大公司所隐含的现金回报率已经低于政府向你借钱十年的水平。

明尼阿波利斯联储记录自 2023 年以来自由现金流收益率急剧下降，很大程度上归因于与人工智能数据中心建设相关的资本支出激增。美联储的框架为当前状况提供了部分辩护，指出当前的收益率虽然单独来看较低，但从更广泛的经济角度来看，仍与某些长期战后平均水平保持一致。

人工智能资本支出机器及其不满

要理解为什么收益率会大幅压缩，你必须追踪资本。标准普尔 500 指数中最大的成分股集中在技术领域，它们一直在以惊人的速度支出来建设人工智能基础设施。这些都不是小项目。它们是对数据中心、定制芯片和能源容量的数千亿美元承诺，所有这些都在人工智能产品的任何收入大规模实现之前就进入了资本支出栏。

这反映了 20 世纪 90 年代末的模式。在互联网泡沫期间，公司正在烧钱来建设光纤网络和互联网基础设施。如今的科技巨头都是现金产生型企业，他们选择在人工智能上大举投资，而互联网时代的公司则自由现金流收益率较低或完全为负，因为它们只是为了维持运转而烧钱。相对于他们所支付的价格，这些支出仍然压缩了投资者获得的收益。

这对于您如何看待风险意味着什么

对于任何持有美国大型科技股投资组合的人来说，实际意义是误差幅度已经缩小。当资产收益率为 5% 时，令人失望的季度虽然令人痛苦，但可以接受。当收益率为 2.7% 时，价格已经包含了对未来现金流的大量乐观情绪，这意味着任何短缺都会造成更严重的影响。

高盛强调的地理差异又增加了一层。自由现金流收益率约为 5% 的欧洲股票相对于其产生的现金来说更便宜，一些机构配置者已经开始针对这一利差采取行动。由于自由现金流收益率低于国债收益率，固定收益已悄然成为收益较高的选择，至少从目前的现金回报来看是这样。