美国银行调查显示半导体连续第四个月仍是最拥挤的交易

超过一半的全球基金经理仍将多头半成品视为最一致的立场，尽管这种信念已从夏季高点悄然消退。

全球基金经理连续第四个月将多头半导体列为市场上最拥挤的交易。美国银行的全球基金经理调查是备受关注的机构情绪晴雨表，显示 9 月份有 53% 的受访者表示了这一立场，与 8 月份持平。

这个数字听起来占主导地位，直到你看看两个月前的情况。 7 月份，82% 的受访经理称长半成品交易是最拥挤的交易。两个月内从 82% 下降到 53%，讲述了一个故事：信念慢慢地从房间里漏出来，尽管没有人愿意真正离开。

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拥挤行业的剖析

半导体贸易并不是一夜之间就成为共识的。 2026 年 4 月，大约 25% 的基金经理认为这是最拥挤的仓位。到 5 月份，这一数字几乎增加了两倍，达到 73%。 6 月达到 80%，7 月达到峰值 82%。

6 月份的调查收集了来自 198 名管理着 5,400 亿美元资产的管理者的反馈。 7 月份的规模稍大一些，有 210 名经理，代表着 5,550 亿美元。

潜在的催化剂是熟悉的：来自英伟达、AMD 和台积电等公司的人工智能驱动的芯片需求已将半导体行业转变为当前周期的决定性行业。截至 2026 年 6 月中旬，iShares Semiconductor ETF（其股票代码为 SMH）今年迄今已上涨 99%。费城半导体指数在同一时期创下了多个历史新高。

冻结的公牛和人工智能泡沫问题

描述当前仓位的术语是“冻结的多头”，即认为估值过高但仍不愿减少风险敞口的管理者。

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6 月份，28% 的基金经理将人工智能泡沫视为头号尾部风险。 7 月份，这一数字跃升至 45%，成为近期调查历史上增长最快的担忧之一。

到了 9 月份，对债券收益率上升的担忧取代了对人工智能泡沫的担忧。

截至 7 月份，科技股的净增持仓位降至 18%。尽管经理人仍持有该行业的净多头头寸，但较前几个月明显回落。

情绪转变实际上意味着什么

拥挤的贸易指标从 82% 下降到 53% 值得仔细解读。这并不意味着一半的基金管理行业突然看空半导体。这意味着更少的管理者认为该交易是市场上最一致的立场。

半导体贸易从 4 月份的日益增长的共识到 7 月份几乎达成一致，再到 9 月份信念支离破碎。该贸易仍然排名第一，但排名第一的地位有所减弱。

较高的收益率会增加未来收益的贴现率，这对半导体公司等长期成长型股票造成了不成比例的沉重打击。